中金:预计4季度M2增速降至14% 货币政策维持中性

中国9月M2同比增速14.2%，较8月份下降0.5个百分点。9月新增贷款7870亿元，比上月增加757亿元。中金今日发布研报称，去年季末回表形成的高基数导致M2增速小幅回落。外汇占款反弹和财政存款投放将成为支持4季度流动性的主要因素。

9月新增贷款和社会融资总量继续保持较快增长，反映总需求尤其是投资需求较旺。8月以来表外融资和影子银行扩张幅度较之前反弹。预计在对影子银行加强治理的政策下，社会融资总量4季度难以继续高增长。

对房地产泡沫和金融风险的担忧限制货币政策放松的空间，9月CPI反弹也不支持短期货币政策放松。维持货币政策保持中性判断。预计4季度M2增速小幅下降至14%。

评论高基数和季末效应拉低M2增速。9月M2同比增速14.2%，基本符合我们14.3%的预测。M2季调后环比年化增速16.2%，略高于8月份的11.9%，显示货币条件保持平稳，既未显著趋紧，也没有明显放松。高基数效应是M2增速在9月出现回落的主要原因。9月存款增加1.63万亿，低于去年9月的1.65万亿。与6月类似，今年对于影子银行整体监管的加强，导致存款在季初出表和季末回表的数量低于去年，由此导致M2同比增速在季末下降。

市场流动性条件保持平稳。9月份财政存款减少近3,000亿元，基本符合季节性规律。按照历史数据所呈现的财政存款变动与财政赤字之间的规律，预计4季度财政存款投放将达到1万亿元左右，对流动性构成有力支持。外汇占款在8月份增加273亿元。9月外贸顺差虽环比下降但仍有150亿美元，加上近期人民币贬值预期减弱，我们据此估计9月份新增外汇占款仍然较高。尽管9月份全月央行公开市场净投放160亿元，较8月份的2,150亿元有明显减少，显示央行公开市场操作态度仍然谨慎。但9月末高达1,680亿逆回购的集中投放，显示出央行公开市场操作的灵活性，起到了平滑季末银行间资金利率的作用。9月份资金利率和8月份相比基本持平，在“双节”之前也并未重演6月份“钱荒”的局面，显示市场流动性总体充裕。

投资需求推动贷款增长。9月份新增贷款7,870亿元，高于市场和我们预期的7,000亿元，主要反映总需求稳步扩张的形势下贷款需求仍较旺盛。今年前三季度贷款增加7.28万亿元，据此判断，如果4季度贷款投放力度维持历史平均水平，则全年贷款增加9万亿元左右，超出此前预期的8.5万亿元。9月新增中长期贷款占比小幅回落，但仍高达54%，显示基建投资和房地产业仍是贷款需求的主要来源。

社会融资总量高增长难以持续。9月份社会融资总量为1.4万亿元，比8月份减少1,784亿元，但仍明显高于5-7月水平。其中，非贷款类融资量仍然较高，反映影子银行的扩张力度在6-7月受到一定抑制后有所反弹。8-9月份社会融资总量回升主要体现在信托和委托贷款大增，企业债券融资也大幅反弹，反映了“稳增长”政策环境下基础设施投资通过地方平台融资的恢复性增长。同时，影子银行的较快扩张势必引起对地方政府债务和金融风险的担忧。近期审计署将公布地方债务审计结果，三中全会之后财税改革的具体措施也可能逐步推行实施，预计10月份后影子银行融资将再度受到抑制，社会融资总量的较强势头难以持续。

货币政策维持中性。由于外汇占款的恢复性增加和财政存款投放，四季度流动性将总体呈现宽松，因此央行不会进一步放松货币政策。同时居高不下的房地产价格仍然是抑制货币宽松的重要因素。近期CPI通胀回升也削弱了货币放松的理由。央行货币政策委员会三季度例会提出继续实施稳健的货币政策，并着力增强政策的针对性、协调性，适时适度进行预调微调。这意味着年内货币政策基本沿着中性轨迹运行，进一步放松的可能性很小，这也将限制本轮经济增速反弹的力度。预计M2同比增速将继续回落，年底降至14%左右，高于央行年初13%的预期目标。