华谊兄弟病症：最赚钱的不是拍电影

从财务报表上，华谊兄弟的四大业务依次是电影、电视剧、艺人经纪和游戏。然而，从2013年半年报看，游戏对于华谊兄弟的贡献恐怕远远不是“第四”可比拟的。

从净利润上看，2013年半年报显示，华谊兄弟上半年净利润4.03亿元，同比大增282.06%。而华谊兄弟上半年减持游戏公司掌趣科技，套现3.78亿元，获得投资收益2.42亿元。以此计算，今年上半年近六成净利润来自于减持掌趣科技。

从营业收入上看，2013年半年报显示，今年上半年，华谊兄弟营收7.48亿元，同比增长66.62%。而报告期内《西游降魔篇》的票房分账及版权销售收入高达3.9亿元，衍生收入281万元，总收入接近4亿元。按照原方案华谊兄弟只是发行方，但是该片票房正式宣告破10亿后，华谊兄弟与另一投资方比高集团在票房分成问题上扯破了脸，华谊到底是否是投资分方之一至今仍是个谜。华谊兄弟2月26日公告称，公司已经支付《西游降魔篇》投资总额人民币8800万元，并公布了发行收益分配条款，但未见投资分成条款。可见，今年上半年过半营业收入来自《西游降魔篇》收入，而且可能仅仅是发行收入分成。

而作为首要业务的影视剧的业绩，却乏善可陈。今年二季度，没有了《西游降魔篇》的业绩支撑，华谊兄弟电影业务陷入亏损。华谊兄弟今年第二季度收入2.2亿元，净利润2.4亿元，扣除非经常性损益后净利润为-985万元，比去年同期4900万元利润大幅降低。具体地，上半年电影《忠烈杨家将》亏损，而电视剧也仅新增一部，电视剧收入同比下滑37.06%，艺人经纪收入同比下降32.35%。

仅从半年的业绩来判断一家影视公司有失偏颇，不过，从2012年全年的业绩看，华谊兄弟同样显得“成色不足”。

2012年财报显示，华谊兄弟实现净利润2.44亿元，同比增长20.47%。其中，除6539.42万元来自政策补贴外，华谊兄弟投资的一家游戏公司——掌趣科技为其带来6000万收入。扣除税费，补贴和游戏收入合计占华谊全年利润近一半。可见，对于内地影视第一股的华谊兄弟来说，最赚钱的，不是拍电影，而是游戏，这似乎是莫大的讽刺。

值得注意的是，2012年，20.47%的净利同比增速是2009年上市以来最低水平。2009年上市至2011年，华谊兄弟的利润增速分别为24.22%，76.46%，35.99%。

A股同类公司中，目前光线传媒（300251）与华谊兄弟市值差距不大，和华谊兄弟在影视方面具有可比性。该公司2010年到2012年的净利润增速分别为79.9%、55.81%、76.46%。今年上半年净利润增速为112.19%。光线传媒2012年净利润3.1亿元中，政府补助合计1825.67万元。

与华谊兄弟在电影业务上的表现不同，光线传媒2009 年开始逐步介入电影投资发行、制作发行。光线传媒充分利用发行营销优势，在项目选择上以中小制作为主，如徐铮的《泰囧》（总票房12.66 亿），风格相对稳健。目前光线传媒的主要收入来源为影视剧业务，2012 年该业务收入占比达到62%。

光线传媒在影视剧方面的稳健风格从其近年来的毛利率可一斑见豹。21财经情报研究员查阅年报及2008年-2010年的财务报表审计报告发现，其2009-2012年度毛利率分别为37.35%、39.39%、40.9%、43.62%，毛利率呈现逐年稳步上升的态势，表明光线传媒收入结构逐年向利润率更高的业务倾斜，投资卓有成效。

相反，华谊兄弟近年的毛利率则表现出较大的波动性。华谊兄弟2009-2012年度毛利率分别为45.96%、47.23%、57.65%、50.52%，比如电视剧业务的毛利率从2011 年的62%降至2012 年的56%。这表明华谊兄弟收入结构向利润率更低的业务倾斜，且抗风险能力较弱。除了影视业务毛利率的波动外，可能还受对外投资的拖累。

受近年扩大非主业对外投资影响，华谊兄弟财务成本大幅提升。2012 年财务成本大幅增加至6,113 万元，而2011 年公司获得利息收入为800万元。华谊兄弟在2012年一共投资了14个项目，投资金额2.85亿元，超过当年实现净利润2.44亿元。

作为内地影视第一股，总体症状是：一年半以来业绩主要靠非主业的暴发业务；去年毛利率下滑7个百分点，净利润增速创下上市以来最低水平；今年上半年影视剧业务又新增寥寥。按照这个态势，今年业绩堪忧，后半年能否力挽狂澜，我们拭目以待。