马刚:国泰医药与信诚医药基金投资价值比较

2013-09-10 02:59:49 来源: 上海证券报
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齐鲁证券研究所 马刚

魔鬼在细节中,两基金条款的细微差别存在两方面:一是A端的约定收益率,二是申购费率。国泰国证医药A端约定收益率为7%,信诚中证800医药A为6.2%,预计上市后国泰医药A会溢价交易,而信诚医药A基本上平价甚至折价交易;在配对转换机制约束下,国泰医药B会折价,而信诚医药B平价或溢价,国泰医药B相当于提高了实际杠杆水平,对投资者的吸引力略胜一筹

近期,有两只以医药类指数为标的的分级基金正在发行,分别是国泰国证医药分级和信诚中证800医药分级。其中,信诚中证800医药分级已在周五上市。两基金分别是第二、第三只行业指数分级基金,但都跟踪医药行业,并列第二只也未尝不可。

图表1和图表2分别为两指数的财务指标与风险指标,可以看出,两指数的所有指标几乎相同,可相互替代;图表3为两指数走势叠加图,两图基本上重合,两指数走势几乎完全相同,几乎有完全形同的波动性特征。结论是:两指数互为伯仲,难分高下,具有极强的可替代性。

从条款来看,两只基金大体相同,因规章的限制,目前分级大的条款已无创新空间,只可对条款进行微调。两只基金都是典型的指数型分级基金,都是永续分级,分三类份额,其中两只子份额可上市交易,具有配对转换机制,有向上和向下的定点折算条款。值得一提的是,两基金的上折阈值均较普遍的2元,降为1.5元,算是与时俱进之举。

但魔鬼在细节中,两基金的条款的细微差别存在两方面:一是A端的约定收益率,二是申购费率。国泰国证医药A端约定收益率为7%,信诚中证800医药A为6.2%,预计上市后国泰医药A会溢价交易,而信诚医药A则基本上平价甚至折价交易,在配对转换机制约束下,国泰医药B会折价,而信诚医药B则平价或溢价,国泰医药B相当于提高了实际杠杆水平,对投资者的吸引力略胜一筹。

费率方面,国泰医药规定申购金额100万元以上收取固定费率1000元,而信诚医药此固定费率的门槛为500万元。我们认为,国泰医药这一小小的让利可能非常重要,它对机构有利,而且大大降低了套利门槛,或是两基金对决的取胜法宝。

与国泰医药上述条款类似的基金有先例,而且获得了巨大成功,就是其同门兄弟国泰国证地产分级。国泰地产的成功,除标的指数弹性之外,较高的约定收益率和较低的套利费用,是否也起到了重要作用?此前只是猜测,目前相同行业的两只行业指数分级基金几乎同时上市并对决,是对我们上述观点的一个验证。

人们常说,社会科学与自然科学相比一个重要的劣势是,社会科学无法做实验。但两基金的相继发行和上市,无意中给我们做了一个金融学实验,无论对分析师还是基金设计人员,乃至投资者都具有难得的参考价值,我们拭目以待。

图表1:

国证医药指数与中证800医药指数财务指标比较

收益 净资产 收益率[%] 市值[亿]

指数名称成分 市盈率每股 每股 净资产 总市值[亿]流通

个数

国证医药80 36.660.56 4.23 13.14 10,394.338,751.41
中证800医药58 35.040.58 4.54 12.88 8,597.167,461.63

个数 标准差[%] 风险

指数名称成分 期间收益 年化波动率[%]Beta值非系统性 R-Square
国证医药80 3.33 24.03 0.880.02 0.46
中证800医药58 3.27 23.58 0.860.02 0.46

图表2:

国证医药指数与中证800医药指数险指标比较

netease 本文来源:上海证券报 责任编辑:王晓易_NE0011
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