交通银行：翘尾因素回落拉低CPI同比增幅

交通银行对8月宏观经济数据点评称：经济回暖促物价整体回升，但涨幅总体平稳、

一、食品价格上涨推高CPI环比，翘尾因素回落拉低CPI同比

国家统计局公布数据，2013年8月份CPI同比上涨2.6%，环比上涨0.5%。

从环比数据看，本月CPI环比上涨0.5%，其中主要是由于食品价格环比涨幅较大所引起的。本月食品价格环比上涨1.2%。食品中，鲜菜、猪肉和蛋价格上涨相对较多，环比涨幅分别为7.6%、4.5%和7.1%，合计影响CPI环比上涨约0.42个百分点。8月份肉、蛋、菜价格的普遍上涨，既有季节性因素，也与当月全国平均降水量较常年同期偏少、平均气温较常年同期偏高等因素有关。食品中鲜果、油脂和水产品等其他食品价格有所下降。CPI中其他类商品环比有涨有跌，总体平稳。

从同比数据看，8月份CPI同比涨幅较7月回落0.1个百分点，主要原因是同比涨幅中的翘尾因素减少的部分要多于新涨价因素增加的部分。8月份CPI同比涨幅中的翘尾因素为1.1个百分点，比7月份减少0.7个百分点，新涨价因素为1.5个百分点，比7月份增加0.6个百分点。由于新涨价因素和翘尾因素增减抵销后净减少了0.1个百分点，因此8月份的CPI同比涨幅比7月份回落了0.1个百分点。

二、需求回暖促PPI环比回升，同比降幅继续收窄

2013年8月份，全国工业生产者出厂同比降幅均为1.6%，比7月份的同比降幅分别收窄0.7个百分点，降幅连续第三个月收窄。在PPI同比改善的同时，8月PPI环比也在由降转升，相比上月上涨0.1个百分点，实现了近半年来的首次环比正增长。

8月“PPI同比降幅收窄、环比由降转升”主要原因有二：

一是国内经济增长动能明显企稳回升，国内工业生产领域生产、经营趋于改善。从PPI环比分解构成看，8月生产资料出厂价格环比上涨0.2%，生活资料价格环比则增速持平；生产资料出厂价格环比上升，是8月PPI环比由负转正的主要动力。从分产品PPI环比细项看，8月采掘工业价格上涨0.4%、加工工业价格上涨0.1%，这和8月工业生产者购进价格中“有色金属材料及电线类价格上涨0.5%、黑色金属材料类价格上涨0.4%”的走势基本一致，从而反映出国家近期一系列“稳增长、调结构、促改革、惠民生”的综合政策效应正在逐步显现，国内工业生产领域生产、经营正渐趋改善。

二是近期国际大宗商品价格上升，也在一定程度上推动了国内PPI的明显改善。

受近期叙利亚地缘政治风险所推动，8月国际油价整体明显走高，布伦特和WTI原油期货结算价双双突破110美元的大关，在能源品价格上升的带动下国际CRB环比也在连续数月小幅走高。从CRB环比与国内PPI环比变动的经验数据看，在我国CRB环比通常领先于国内PPI环比约一个约左右，受近期CRB价格指数上升推动，8月我国PPI增速改善明显。

三、经济回暖促物价整体回升，但涨幅总体平稳

7、8两个月CPI同比运行趋势或已经印证我们此前有关下半年物价涨幅将高于上半年的判断。而下半年物价上涨高度主要受以下三方面因素影响：一是国内需求回升的力度；二是猪肉价格回升力度及持续的时间；三是原油等国际大宗商品价格受中东局势影响的程度。

目前来看，国内需求在系列稳增长措施的带动下可能逐步回稳，但由于政策在稳增长同时仍兼顾调结构，且并未有大规模刺激政策出台，因此需求大幅回升的可能性不大。

猪肉价格从五月份的低位开始回升，已经连续三个月上涨，但考虑到下半年猪肉供应量仍处高位，这会抑制猪肉价格的持续走高，8月份下旬猪肉价格涨幅已经有所回落。

原油价格虽短期受地区局势紧张影响冲高，但由于新兴市场国家普遍出现经济增速放缓，受需求不足的影响，原油价格也难以持续上涨。基于以上原因，我们维持下半年CPI同比小幅回升至2.8%左右，四季度个别月份CPI同比涨幅可能达到3%左右，但全年CPI同比约为2.6%左右，仍将明显低于政府全年3.5%的物价控制目标。

由于近期PMI购进价格指数出现明显回升，加上我国7、8月份的进口增速快于出口增速，显示国内需求回暖迹象越发明显，这些预示未来PPI降幅收窄的趋势仍将持续。但与此同时，国内部分产业产能过剩的压力仍然存在，这也会对PPI回升产生压力。预计全年涨幅可能在-1.5%-- -1.8%。