新兴市场股市的这个夏天一直不那么惬意。自从今年5月美联储(Fed)主席本•伯南克(Ben Bernanke)提出放慢资产购买计划的话题以来，新兴市场股市的表现明显不及发达国家股市。新兴市场的增长故事看上去好像失去了光泽。
实际上，这个增长故事之前就被夸大了。新兴市场可能以某种方式与发达世界脱钩，而且在可预见的未来能够实现自我维系的高增长率，这种看法永远都是荒谬的。发达世界现在正经历不起眼的、低于趋势速度的增长，因此这种荒谬变得更为明显，尤其是在欧洲，欧元区的困境正损及中欧和东欧等新兴市场经济体以及土耳其。
不仅如此：除中国外，新兴市场还面临着一个问题——它们也无法与中国脱钩。在中国新一届领导层试图将这个全球第二大经济体从过度依赖投资转向扩大消费之际，台湾和韩国的亚洲制造商正面临压力。澳大利亚等大宗商品生产国也受到了冲击。中国经济增速从两位数降至目前的7%，再加上硬着陆的风险，这些意味着，它们之间的贸易关系正变得不轻松。所谓的大宗商品超级周期（主要受到中国投资热潮的推动）肯定已结束。
随着增速放缓，“金砖国家”（巴西、俄罗斯、印度和中国）的供应面疲弱正变得更为明显。或许这是这些全然相异的经济体共有的一个主要特征。其中一些还存在周期性问题。例如，在2010年至2011年出现经济过热之后，印度、印尼和土耳其被迫收紧政策。
无疑，市场对于伯南克缩减资产购买计划言论的反应有些过度。但从复苏的力度来看，尽管美国经济的表现确实欠佳，却仍领先于其他发达国家，现在看起来，新兴市场似乎仍可能不得不应对美元走强和美国不久后的加息。对于那些依赖于外部资本的经济体而言，这一任务相当艰巨，例如巴西、印度、南非和土耳其。
而且投资者看法发生了一次重要转变。5月以前，投资者仍认为，全球增长的构成不可逆转地变得有利于发展中国家。同时，自1997年至1998年亚洲金融危机以来累积的巨额外汇储备意味着，新兴市场的信誉大大增强。
然而，如今，很多较大型发达经济体的增长速度超出其基本潜在增速，而多数新兴市场的增速低于潜在增速。多年来，与发展中国家经济增速相比，发达世界的增速第一次看上去没有那么糟糕。同时，中国经济向消费拉动转型可能表明，长期的外汇储备累积过剩已结束。
此外，发展中国家一直在发行创纪录规模的国际债券。尽管与增长潜力相比，未到期债券的规模并不大，但这提醒人们，为支持经济增长而进行的融资正变得不那么稳定，因为新兴市场经济体正面临国际收支压力。
从市场的角度来看，5月前新兴市场股市的活跃归功于美联储推动投资者投资风险资产的努力。当时股价反映的是对潜在收益的不现实估计。长期来看，新兴市场的增速将快于成熟经济体，但股市估值应当更务实一点。然而，这给投资者带来了问题。一个问题是，就像在雷曼(Lehman)破产后一样，5月和6月所有有报价的资产类别都先后下跌，因此，实现资产组合多样化再次变为了不可能。
另一个问题是，正如基金管理公司GMO的本•印克(Ben Inker)所指出的那样，美联储推低了目前的现金收益率以及未来的现金收益率预期。这加大了除现金以外一切资产的吸引力。由于预期现金收益率非常低，名义债券、通胀挂钩债券、大宗商品、信贷资产、股票、房地产——所有资产的价格都被推高。这让现在的市场面临一种历史上多数时间都未出现过的脆弱性。
印克补充称，目前的估值只有在预期资金利率较低的情况下才合理。失去这种预期，所有其他资产都容易受到价格下跌的影响，因为实际贴现率的上升会打击所有资产的价值。在这种情况下，唯一的安全资产是现金。但持有现金同时等待政策重新收紧的代价将非常高。这是一个棘手的两难选择，而且没有简单的解决方案。
作者：英国《金融时报》专栏作家 约翰•普伦德
本文来源：网易财经综合
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