白酒行业未来发展展望:白酒销量的产生主要由社交活动推动,而社交活动进一步可细分为政务、政商、商务、居民活动等。通过量化分析可知,影响白酒销量因素中除了政务活动受三公消费控制影响外,其他如企业收入、居民收入和固定资产投资增速等均是正贡献,白酒行业发展的驱动力依然存在;从行业发展趋势来看,短期内,反腐对三线酒影响小,但从长期看,在消费升级的驱动下和“喝少喝好”生活方式的改变下,中高端白酒仍是未来发展的主流。
一线白酒分析:看历史,渠道囤货多,供不应求部分是假象;看现状,抛货去库存,先渠道后厂家。目前高端酒的降价只是对次高端的替代,通过数据测算,认为一线白酒短期内难以实现产销平衡,预计在2015年后才能释放一点新增产能;看未来,先限量保价,后顺价销售,再控量提价。一线酒量价难两全,出于保护品牌和量价对利润影响的权衡,短期内限量保价是明智的选择。长期看,基于政治上的考虑和扩产成本的摊销,厂家会选择顺价销售。我们判断,未来3-5年白酒行业都没有提价空间;之后,在价格折现后处于中档酒价位时,而出于维护高端品牌形象,厂家又会保控量提价。
一线白酒各品牌点评:茅台产品结构最好,营销力改善是根本;五粮液副品牌销售一般,高端酒增长受中低端产能消化限制;泸州老窖受反腐影响最直接,未来业绩弹性也是最大。
盈利预测与投资建议:我们预测泸州老窖2013-2015年EPS分别为1.799元,2.665元,3.888元,对应2013-2015年PE为13.76、9.29、6.37,给予“买入”评级。