LED行业新贵德豪润达最近斥资6.40亿元投资维美盛景，同时其董事长王冬雷顺利在雷士照明上位成为后者的董事长，这被市场寄予厚望，认为德豪润达今年业绩很有想象空间，德豪润达股价飙涨。
但是，网易财经经过调查，在拨去德豪润达炫丽的业绩迷雾之后发现，该公司资金链已极度紧张，目前正依靠巨额借债度日。更为严重的是，德豪润达还涉嫌虚构巨额利润，规模高达10亿元。
涉嫌虚增利润高达10亿
广东德豪润达电气股份有限公司（以下称德豪润达）2004年上市之初，主营业务为小家电产品的生产及销售。2009年，德豪润达开始进入LED行业。目前该公司经营范围为小家电及LED双主业格局。
自2009年涉足LED行业以来，德豪润达以三安光电作为主要战略竞争对手，在LED芯片投产规模、布局和模式选择方面，紧随三安光电。与德豪润达主业之一（LED芯片和封装）有重合的还有同方股份，这三家公司同处LED行业上游环节。
因2009年德豪润达进入LED行业，为力求准确，网易财经选取其进入该行业之后最近三年（2010-2012年，以下同）的财报数据加以分析。
统计2010-2012年德豪润达财报数据后发现，德豪润达三年内取得净利润总额7.5亿元，经营活动产生的现金流量净额总计3.63亿元，后者占净利润的比例为48.40%。
德豪润达最近三年的年报均称，“本年度报告期内，经营范围与上年相比未发生重大变化。”
也就是说，自2010年以来，德豪润达主业不变，也没发生业务侧重变化。故根据会计学原理，其经营活动产生的现金流量净额应约大于或略等于净利润，即使有正向差异，也不应太过悬殊。
中喜会计师事务所注册会计师（非执业会员）袁吉对网易财经表示，“在抵减营业收入的营业成本、营业税金及附加、管理费用、销售费用中，有部分为一次性投资多期受益的长期性资产逐年分摊计入成本，投资初期时的现金流，计入投资活动产生的现金流量，受益期抵减营业收入的分摊成本费用与经营活动产生的现金流没有关系。”
因此，上述诸项费用，在逐年分摊计入当期损益时，虽然会降低净利润额，但并不会减少经营活动产生的现金流量净额。
德豪润达近三年财务数据显示，公司经营活动产生的现金流量净额估测为资产减值、折旧与摊销、处置长期资产与财务费用等项目总额共6.97亿元，加上净利润之和，即14.47亿元。
也就是说，若德豪润达7.5亿元净利润为实，则其经营现金流应为14.47亿元。但是，该公司最近三年财报显示的经营现金流量净额总额，却仅为3.63亿元，与14.47亿元相差极其巨大，差额高达10.84亿元。
上海会计师事务所注册会计师杨沫认为，在经营范围、策略没有发生重大变化的情况下，德豪润达财报显示最近三年实现净利润7.5亿元，并没有实现金流金净流入，估测的经营净现金流与公告的经营净现金流差异出现重大异常，涉嫌虚构利润。
剔除政府补助的净利真相
从表面上看，德豪润达近三年“归属于上市公司股东的净利润”（以下如无特别说明，均简称净利润）均超过1.5亿元，可谓情况良好。
近三年来，德豪润达分别实现净利润1.96亿元、3.92亿元和1.62亿元，同比分别增长202.91%、100.44%和-58.71%。
既然盈利能力如此之强，为何经营净现金流却这么差、涉嫌虚构利润？该公司净利润质量究竟怎样？
网易财经调阅德豪润达数年财报后发现，其包装靓丽的盈利数据，过于依赖非经常性损益，超过80%的净利润来自政府补贴。
正是政府的慷慨大方，才维系了德豪润达净利润无亏损的金身得以不破。但事实上，若无政府补贴这块收入，三年内，该公司有两个会计年度已经陷入亏损。
政府究竟给予了该公司多少真金白银？从财报资料看，2010-2012年，德豪润达从政府手里得到的补助额分别为2.70亿元、3.11亿元和2.24亿元。三年来，德豪润达共取得补助资金8.05亿元，而在此期间，该公司净利润一共只有7.5亿元，可见政府补助对该公司是何等重要。
因此，如无政府援手，德豪润达净利润在2010年和2012年均为负值，即亏损。财报显示，在扣除非经常性损益（主要为政府补贴）之后，德豪润达最近三年的净利润变为-130.64万元、1.32亿元和-2600.92万元，同比分别增长-102.69%、10.22%和-119.67%。
同时，德豪润达2010-2012年营业外收入与支出的差额占利润总额的比重，分别为112.16%、67.75%和97.99%。
如此看来，德豪润达维系净利润的主要办法是获取政府补贴。除此之外，其靓丽盈利数据还得益于虚构净利润，那么这部分虚增的净利润，又隐藏在何处呢？
杨沫认为，涉嫌虚构的净利润，相应的会在异常增长的资产中有所反应，从财报公布的数据来看，德豪润达2012年度营收下滑的情况下，存货的增长是异常的，除了可能隐藏在存货中外，还很可能隐藏在非流动性资产中。
财报显示，德豪润达非流动性资产占营业收入的比重居高不下，逐年增长，每年增幅几乎都翻番，而在2012年营收下滑的情况下，固定资产与在建工程却大幅增长。
网易财经统计该公司最近三年财报数据后发现，德豪润达非流动性资产占营业收入的比例分别为58%、119%和192%。
从近三年情况看，固定资产和在建工程占营收比例逐年走高。固定资产占营收比分别为23.27%、39.89%和80.98%；在建工程占营收比例分别为18.68%、61%和70.22%。
可堪一提的是，2012年，占德豪润达全年销售总额达到29.88%比例的前五名销售客户资料，在其财报中，不着一字，仅用“第一名、第二名、第三名、第四名、第五名”代替。袁吉认为如此做法涉嫌信披违规。
巨额债务维系资金链安全
来自政府的政策支持，是德豪润达于过去三年内，在LED行业发展的最主要推动力。在LED领域，德豪润达不计成本的巨额投入，使其原已吱吱作响的资金链继续承受巨大压力。
截至2012年，德豪润达为欧美企业提供小家电OEM加工制造业务占营业收入的比重，仍高达68%，其LED照明业务仍未对净利润有显著贡献。
从财报资料看，该公司从政府获得的超过近三年净利润的补助额，无助于解决其紧绷的资金链。发行公司债券、定向增发和大规模借款等方式，是德豪润达归还旧债和补充日常经营流动资金的最主要手段。
最近一次该公司发行公司债的规模为8亿元（即“12德豪债”，为期三年，票面利率5.95%），该笔债券原计划募资10亿元，主要用途为“偿还商业银行短期借款31969.00万元”“剩余募集资金用于补充公司流动资金”。
同时，因日常经营现金流紧张，德豪润达还将其于2010年增发募资中的3.04亿元用于补充流动资金。
去年，德豪润达借款总额为28.89亿元，其中短期借款规模达到17.69亿元，占总资产比例为19.22%，同比增加3.10个百分点（比2011年增加6.77亿元）；长期借款从2011年的5.39亿元猛增至11.20亿元，占总资产比例同比增长4.21个百分点，增幅为12.17%。
德豪润达于最近半年内，先后两次有大笔资本支出，共耗资19.80亿元。
第一次是2012年12月27日，德豪润达公告称，拟通过全资子公司德豪润达国际(香港)以总价13.40亿元获得雷士照明合共20.05%股份，成为雷士照明第一大股东。
其次，今年5月13日，德豪润达斥资6.4亿元分期投资北京维美盛景广告有限公司，占股比例为21.27%。
“从这家公司的财务数据看，没有证据表明他们能承担如此高额的资本支出。”袁吉认为。
一家主要依靠政府产业政策补助和发新债还旧债的公司，一旦政府补助额下滑，其净利润“裸奔”之真实面目将马上出现（这一点已在其一季报净利润中有明显反映）。而在此情况下，仍进行连续的大手笔资本活动，这样的公司蕴含极高的经营风险。（周洲）
本文来源：网易财经
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