中金：PMI显示制造业仍在复苏 但复苏力度很弱

中国物流与采购联合会公布2013年4月PMI为50.6%，较3月份下降0.3个百分点，与历史同期平均上升0.8个百分点的趋势相背离。中金评论称，PMI仍然高于荣枯线，表明制造业仍在复苏，但环比反季节下降，说明复苏的力度很弱。

从主要指标来看，4月的工业需求仍然疲弱。4月PMI主要分项均较3月下跌。新订单指数下降0.6，与历史均值1.4个百分点的上升背离，显示制造业需求的环比增速在放缓。外需的下降更为显著，新出口订单下降2.3个百分点，跌至荣枯线之下，汇丰PMI的新出口订单指数降低更为明显。外需的疲弱，也反映了近期全球主要经济体复苏乏力的局面。终端需求的疲弱，导致企业的去库存力度在4月有所加大。4月产成品库存指数大幅下降2.5个百分点至47.7%，仅一个月后再次落入收缩区间。

需求的疲弱，导致生产放缓。4月生产量指数下降0.1个百分点，与历史同期1.8百分点的平均环比升幅相比，呈现反季节下降。同时，4月日均发电量较3月仅有小幅上升，环比增速较低。综合来看，我们判断4月工业增加值环比增速维持较低水平，但由于去年较低的基数，预计4月工业增加值同比增速仍将出现较大的回升。工业生产的放缓，导致从业人员指数显著下降0.8个百分点至49%，已连续1年低于荣枯线。这也是有数据以来从业人员指数第一次在4月的制造业旺季跌至荣枯线以下。从业人员指数出乎意料的下跌，可能导致失业上升，并带来宏观政策适度放松的压力。

工业生产的放缓，也直接导致原材料价格大幅下降。4月购进价格指数时隔7个月再次落入收缩区间，10.1个百分点的巨大降幅使该指数跌至40.1%，为2008年12月以来的最低值（图表5）。购进价格的回落，一方面反映国内需求疲弱，另一方面也反映全球经济复苏力度不足导致的大宗商品价格下跌。国际油价在经济弱复苏和石油供给格局转变的双重作用下持续走弱，导致我国4月大幅下调成品油价格，也是购进价格下跌的一个直接因素。根据我们的模型估算，4月份PPI环比跌幅可能高达0.7%，同比跌幅可能扩大至2.8%。工业品价格的大幅回落，将进一步消除CPI上涨的忧虑。当前更值得担忧的是工业品通缩，而非消费品通胀。工业品价格的通缩，将导致企业库存投资疲弱，可能形成总需求进一步下滑的恶性循环。虽然今年整体而言，企业的库存投资较去年回升，但是到目前为止回升的力度很弱。未来几个月企业库存投资能否对经济增长形成较大的正贡献，取决于终端需求的扩张中金公司研究部：2013年5月1日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2力度，以及工业品价格能否及时走出通缩。

生产和就业情况在制造业扩张旺季仍未能改善，使得短期内宏观政策放松的压力增加。今年以来，制造业的扩张势头始终较弱。1-2月的制造业扩张势头减缓，主要由于季节性因素影响。但3月份PMI增幅显著低于历史均值，4月份则出现反季节性下降，显示制造业季节性回升乏力。本月小型企业PMI指数1.7个百分点的降幅也明显大于大中型企业，这与汇丰PMI预览指数大幅下降所反映的信息一致：以中小企业为代表的经济自主增长动能疲弱（图表6）。PMI所反映出的制造业动能减缓、通胀压力显著消退和就业不佳的信号，将使得宏观管理部门和货币当局进一步确认一季度经济数据所反映的增长乏力的事实，货币政策出现微调的可能性增加，并辅之以相对积极的财政政策和结构性改革的加快，以维持经济增长的动力。

4月数据前瞻CPI温和，PPI低迷。4月蔬菜价格回升，猪肉价格下跌，农业部农产品价格指数明显上涨，但统计局和商务部食品价格涨幅不大。预计4月CPI环比上升0.1%，同比增速上升到2.3%左右。4月国际原油、铜价下跌，国内钢材价格也较上月下降；PMI指数中购进价格指数大跌。预计PPI环比下降0.7%，同比跌幅扩大至-2.8%。低基数将推升工业同比增速。4月汇丰制造业PMI初值较上月终值下降1.1个百分点至50.5%，产出指数下降1.9个百分点。官方PMI中的生产指数也反季节小幅回落。因此，4月工业增加值环比增速可能较3月显著回落。但是，去年4月工业生产很弱，基数效应将推升今年4月同比增速。从高频数据看，4月发电量数据也明显好于去年同期。预计4月工业增加值同比增长10.5%。4月金价下跌后黄金首饰销售猛增，预计4月社会消费品零售总额同比增速上升至13%。一季度房地产投资增速较高，但3月已经出现放缓迹象。预计4月房地产投资增速将显著回落，拖累固定资产投资累计同比增长放缓至20.7%。进出口去年4月基数也比较低，将推升同比增速上升，贸易顺差出现季节性回升。预计4月出口增长12%，进口增长15%，顺差164亿美元。

地震对全国影响有限。从2008年5月汶川地震前后的经济数据看，汶川地震对四川省工业和零售造成显著影响。地震当月四川省工业增加值同比增速下跌20个百分点，零售同比增速下跌10个百分点。但从全国数据看，地震的影响不明显。

贷款和M2增速小幅放缓。4月前3周四大行放贷1300亿，贷款节奏慢于前3个月。“国五条”实施后，房地产贷款增长将放缓。预计4月新增贷款8000亿。存款在季初出现季节性回落。去年4月外汇占款负增长，外汇占款同比好转将对货币增长形成一定支撑。预计M2小幅下滑至15.5%。