债市黑幕全链条：波及方向

影响与日俱增，机构谈债色变。

近期，一场围绕固定收益展开的债市风暴席卷了整个金融圈，多家公募、券商、银行皆被卷入，一家公募基金人士向记者感慨道：“现在很多公司都成了惊弓之鸟。”

其还强调，多家公募基金已经遭到了机构大量的赎回，目前投资者也弥漫着一股恐慌的情绪。

据悉，不少小的银行已经将与丙类户的交易停掉了。“其他的影响不敢说，但是城商行农信社的上市一定会受到影响。”沪上某债券交易人士表示。

“机构间代持无法杜绝，也很难杜绝。只要市场上的参与者一个有钱一个要融资，各取所需，约定相隔一段时间做两笔反向的交易，就是代持了。”上述债券交易人士这样表示。

监管层也终于做出了应对，央行4月24日就整顿债市问题召开内部会议，要求各大型商业银行和股份制银行的一把手参加，央行要求各家金融机构限期自查，并于5月10日前上报整改方案。不久央行将对代持交易出台新的管理规则，对丙类账户要逐步取消或升级。“看来债券市场的整顿可能要告一段落了。”一家基金公司人士向记者表示。

尚无新机构卷入，

业内人士称核心依旧在银行

目前，涉及此案被调查的人数已经上升到了9人，包括多家基金、券商和银行的固收部一二把手。

据悉，债市灰幕彻查风暴的进展已经让行业内外忧心忡忡，银行、公募基金和券商纷纷自查，不少金融机构已经暂停了与利益输送嫌疑最大的丙类账户的交易。银行间市场上，城商行和农村信用社最近几天则纷纷抛售手中代持的债券。

“听说不少小的银行是已经完全暂停与丙类户的交易了，不过多数大公司还未有明显的变动。”上述公募基金人士表示。

其也表示：“目前并未能听到有其他机构卷入的消息，不过普遍机构都受到了这场风波的影响。”

“惊弓之鸟，只能用这个词来形容目前业内机构的心理了，债券本身的收益率不会特别高，特别高的当中肯定存在一定的手法，这种手法很多的都是公对公，为了做高业绩。但是名义上是公对公，而为自己牟利，那就是监管层不能忍受的。”某银行系基金公司高管向记者透露。

据多家基金公司给予记者的反馈消息来看，基金公司目前并未有任何实质性的行动，在各家基金公司完成自查工作后，纷纷进入了一个冷处理阶段。

一家大型基金公司的高层说，他们在2011年就对行业的固定收益产品进行了研究，因为发现一些产品尤其是货币基金收益长期偏离基准，高的离谱，一般的做法完全做不到。没想到万家就出事了。

如果要继续扩大调查面，估计还会有些产品有嫌疑。

据记者与一些行业人士的交流，一些小基金公司尤其是银行系的小基金公司，这两年固定收益业绩突然冒出来有些非正常。

“张锐的这个案件算是比较恶劣的，一般的认为还是查丙类户不当交易利润太多把马德喜的长沙摩根牵出来的。因为你要做这个违规的代持，你必须要有圈子。他会慢慢形成一个圈子。邹昱，南京银行，马喜德工行，张守刚也是银行出来的，齐鲁的徐大柱。不过杨辉是处于混的多了，慢慢的牵涉进去的。不过核心都是银行，基金陷进去的人都是跟银行有关系的。”沪上某基金公司固收总监也无奈地说道，“这次搞过头了，事情是该抓的，但是搞过头了。机构里面，经过这么多年的市场建设基金监管肯定是最好的，现在问题显然是在银行，基金的这么多年监管下来，其实好多了，但是短期的，代持啊，长期养券啊，这些极少人才回去干这些事的，这些跟个人利益挂钩还不太多。”

沪上某券商人士也透露道，机构间代持无法杜绝，也很难杜绝。只要市场上的参与者一个有钱一个要融资，各取所需，约定相隔一段时间做两笔反向的交易，就是代持了。“一些杠杆较低的券商可能相对轻松，但据我所知有些大券商的固定收益部长期保持五六倍的高杠杆操作。但这并不违法。”

据沪上某业内人士的小道消息，此次影响在各个方面都有迹象可循，据其透露，万家基金旗下一只正在募集的债券型基金截至4月22日晚仅募得6000万元，相对于此前的募集规模来说缩水剧烈。

小机构紧急出逃转向同业，

政策出台机构无奈

而此次影响最大的，莫过于在银行了。

“这个事情的机构投资者，整个规模95%以上都集中在银行，交易所的很少。在这一块比较活跃的就类似南京银行这一类的省一级商行，或者省会城市的商行，包括齐鲁银行，因为又有资源又有市场，这个环节对市场的参与大。”上述沪上基金公司固收总监表示。

据悉，不少小的银行已经将与丙类户的交易停掉了。

此前曾有媒体报道，目前浦发银行暂停了所有代持业务，另外一些银行则是提高了交易对手的选择标准，对基金、券商等乙类户限制不多，主要限制丙类户，除要求财务指标达标外，一般只选择上市公司及大型央企。

但当记者拨通浦发银行电话后，公司方面回应记者称，早在2011年浦发就已经停止了代持业务。

不过记者了解到，这次事件普遍影响了很多农信社机构，尤其是一些小型城市，这些机构的负责人由于担心事情牵连到自己，在市场上已经大肆抛券回笼资金，准备暂停一段时间债券业务，然后用回笼的资金做一些同业业务。

监管层也终于做出了应对，央行4月24日就整顿债市问题召开内部会议，要求各大型商业银行和股份制银行的一把手参加，央行要求各家金融机构限期自查，并于5月10日前上报整改方案。不久央行将对代持交易出台新的管理规则，对丙类账户要逐步取消或升级。

有参会者透露，由于连日来债市查处风暴愈演愈烈，人心惶惶，本次会议也有安抚市场之意，会上提出，对“未来内部检查出的问题，公安和审计署争取宽恕处理”。

但是上述银行系基金公司高管向记者透露：“现在的事态估计是起到一种杀鸡儆猴的作用，让那些处于灰色区域的人收手。这几个已经被抓的人肯定会被重罚，这毕竟是行业第一次抓到。债券市场和股票市场完全不一样，股票基金经理靠的是研究，债券基金经理承担的角色既是做投资又是做人脉。抓股市老鼠仓很方便，债市很难。”

就在4月25日上午，中债登公司通知，信托产品、券商资管、基金专户开立银行间账户悉数被暂停。同时，人民银行也暂停受理报备。

一家基金公司内部人士说，“我们正在做一个项目，是一个非标类转向资管计划，对接的是湖南的一个地方融资平台，融资需求3亿元，2年期，9.5%利率。通过我们子公司发行。原来这种券都很好做的，现在突然就不好弄了，现在估计我们也是不能开户了。基金公司的子公司和专户的创新业务，很多都必须暂停下来。”

另一家基金公司高管无奈地向记者表示，该政策出台，一下子影响了其公司好几个项目，十几个亿就此搁浅，很多新业务也不了了之。

险资赎回，风波将息

或许影响不仅仅只是如此而已。

沪上某小型基金公司人士向记者表示，因为现在债券市场的利益输送问题比较严重，监管机构也在继续进行深入调查，所以机构普遍比较谨慎，避险情绪比较强烈，在短期内应该会考虑远离债市。

“万家和易方达的债券应该都遭到了比较大的赎回，其他公司当然也是。”上述银行系基金公司高管透露。

记者在与多家险资机构了解情况后，一家国内大型保险资金投资部负责人说，其实保险资金除了平安动静大一点，整体赎回和申购的力度没有外面传的那么大。主要是对一些出事的和当时觉得可能被盯上的货币基金和债基赎回了。万家肯定是赎回的，他们当时是不计代价的出券，跨市场、资质好的城投、各种高收益中票和短融都很多。“从这些你就可以看到万家的确杠杆放得比较大，很激进。有些券，其他基金应该是不好拿的。”

据说，万家交易员在出完货之后对很多交易对手还要致谢，说感谢长期以来关爱和支持，希望以后还能继续合作。说的挺凄凉的。“其实保险资金对债券市场的整体影响并不会很大，整体的头寸估计也有一百多亿吧。”

他称，整个调查应该是会告一段落了，可能不会再波及更多的人和机构，这一次纯粹就是敲山震虎。因为如果从案件本身来看，行业的人都清楚涉案的几个人背后肯定还有人，起码牵涉到承销这个环节，但是没有往这个方向走。这就很微妙了。

另外，从逻辑上讲，如果真的要张网捕鱼，那么证监会肯定要协助核查的。但是实际上目前主要是还是银行系统有实质性动作，证监系统基本上按兵不动，基金公司和券商都没有收到上面的指令，更多的就是内部自查。

所以，整个风暴的矛头，就是指向银行系统的利益寻租问题。接下来，就是大家怎么协调，怎么出政策把丙类户代持问题处理好。“我认为不会下狠刀，一把切掉，这是反市场的。央行也不会允许这么干。现在还有不少吃了太多，锁仓的丙类户还没出完货，我估计得等这批人都出完，才有结果。”

上述基金公司人士表示，债券市场的整顿要告一段落了，因为这可能会超出初衷。他称，此次风波与8号文密切相关。因为8号文对银行非标资产的规模有一个比例限制，即不能超过理财产品规模的35%。一些中小银行为了对冲，就拼命发行规定收益类的产品做大盘子，这导致了债券市场畸形的膨胀。因此上面可能力图让债券市场冷却一下。

他还透露说，银监会已经对银行下达了规范销售的通知，严格限制不允许“飞单”。原因是之前出事的一些理财产品通常都是一些高风险的，而这些产品的销售游离于银行表外，不好监管。很多表外产品的杠杆放的非常之大，风险很高。