王曦：5年内人民币资本项目可兑换会有大进展

网易财经4月20日讯 中国国际金融学会学术峰会暨2013年《国际金融研究》论坛（春季）今日在广州召开，网易财经独家进行网络直播。中山大学岭南（大学）学院副院长王曦在演讲时表示，相信五年内人民币资本项目可兑换会有比较大的进展。

面对人民币国际化过程中所面临的风险，王曦表示，国际化带来了升值和预期升值，首先引起热钱的大量流入，造成经济的流动性过剩，在国家发现了有增值和升值的趋势，主权国家会采取低利率的政策，遏制热钱的流入，一个热钱的流入一个是过剩，加上低利率，必然催生资产价格泡沫，同时引起通货膨胀的问题。一旦出现资产价格泡沫，国家的反应就是形成高利率的政策，这是日本当时面临这样状况时的政策，高利率的政策反过来助推升值和引起热钱的流入，实际上存在货币政策的困境。

王曦称，在实体经济方面升值造成生产要素成本的提高，国外竞争力的下降，大量的实体企业向国外转移，导致产业空心化，国内的支撑和税收必然受到影响，还要维持比较高的福利的话，一定会有债务危机的问题，从目前欧洲的债务危机就是很好的诠释，我们要怎么办，是否要搞国际化，这是我们要思考的难题。国际化本身还有第二个困境，就是实体经济的困境。

对于怎么解决货币政策的困境，王曦建议把产业政策结合起来，为了避免空心化，更多的将产业变成高附加价值的产业，产业结构转型升级的问题要重视，其次是要重视长期增长潜力，人力、外向型经济的反思，资本积累的反思，技术进步支撑的问题。

文字实录：

王曦：我的发言题目是人民币国际化风险与应对，我的题目大了一些，只是给大家提出小的问题，首先看货币国际化的途径，第一种是强势国际政治经济地位决定的国际化，典型的例子就是英镑和美元，另外一种是经济发展带来的国际化，这种情况是以日元和马克的渐进式国际化。中国跟日本和德国有相似的，靠着贸易起步，积累了巨大的外汇储备。

目前关于国际化进程，各位专家讲了很多，大体2012年后，开始比较大的改革，包括跨境结算和试点部分海外项目的融资，人民币境外直接投资等等，但是到了2011年和2012年没有太多的进步，基本上集中在跟主权国家进行货币互换，中国资本项目还没有完全可兑换，什么情况下可以兑换，两位领导的讲话，胡晓炼行长说资本项目可兑换没有时间表，我相信在五年内人民币资本项目可兑换会有比较大的进展，官方认为5到10年实现可兑换。

本币汇出现升值的状态，蓝色是本币跟美元一起升值，红色是对人民币升值的预期，红色在蓝色的下面，人们始终预期人民币将来会不断的升值，这是国际化货币中普遍的现象。问题在于这种状况下，国际化进程中的风险有哪些，第一个就是所谓UIP和CIP的违背，目前国内的情况是违背的，中国的利率比美国高，但是中国对美元升值，怎么解释，就值得我们思考。人民币升值带来资产价格的波动，包括股市对房地产的影响，大家可以看得到，2006年的时候，一波的股市和房价的泡沫基本上还是跟人民币升值有关的，今天全世界各国都超发货币，房价还有新一轮的泡沫，股市未来会动起来的。人民币国际化不仅仅是国际化的问题，还涉及到汇率制度的安排，资本项目的安排和风险，这里不展开谈。

日元国际化的进程和教训，简单的回顾，从而引出货币国际化的风险、机制和困境的问题。

日元国际化的方式，首先将海外大量进行日元贷款，使用日元进行对外贸易结算，开辟欧洲日元市场，在此过程中，日元增值很快，升值了3到4倍，不到20年的时间之内，1985年广场协议日元大幅升值，带来国家财富的增加，开始出现日本大量的企业到海外收购和并购，日元的升值同时带来了资产价格的飙升，1985年地价指数是为120，1988年是300，1990年东京的地价相当于美国全国的土地价格，制造了世界上空前的房地产泡沫，目前中国的情况是类似的，股市上升了1.3万，中国的情况还是差一些。日元利率下降，出口企业出现了矿井，广场协议后，日本汽车企业出口下降了20%，为了应对这种情况，日本企业纷纷海外转移，最后导致金融危机的爆发。

国际化带来了升值和预期升值，首先引起热钱的大量流入，造成经济的流动性过剩，在国家发现了有增值和升值的趋势，主权国家会采取低利率的政策，遏制热钱的流入，一个热钱的流入一个是过剩，加上低利率，必然催生资产价格泡沫，同时引起通货膨胀的问题，这是很难解的问题。一旦出现资产价格泡沫，国家的反应就是形成高利率的政策，就是日本的政策，高利率的政策反过来助推升值和引起热钱的流入，实际上存在货币政策的困境，在日本的例子是生动的反应了这种困境，这是第一个困境，大家没有太认真注意到的东西。

在实体经济方面升值造成生产要素成本的提高，国外竞争力的下降，大量的实体企业向国外转移，导致产业空心化，国内的支撑和税收必然受到影响，还要维持比较高的福利的话，一定会有债务危机的问题，从目前欧洲的债务危机就是很好的诠释，我们要怎么办，是否要搞国际化，这是我们要思考的难题。国际化本身还有第二个困境，就是实体经济的困境，这是我们总结出来的一种现象。

到底怎么应对这些问题，我们正在思考，还没有明确的答案，只是请各位专家在这些方面多提宝贵意见和多做工作。我们想主要提出的问题是什么，国际化不单单是金融市场的问题，也不是国际货币储备的问题，牵涉到货币政策和实体经济的问题，这是大家没有注意到的问题，在这种情况下，货币政策的困境和实体经济的困境是需要破解的，第三个问题，人民币国际化的步骤、时机影响下，我们应该结合这些困境和问题，我们去进一步更好的科学设计国际化的步骤和时机。总的来说，这些问题尚未被认识到，或者缺乏有依据的分析。

我们初步的设想，但是不成熟，怎么解决货币政策的困境，丁伯根原则，我们怎么把握资产价格，通货膨胀，升值利率等等问题，要进行系统的设计。关于实体经济困境，大家看到为了避免产业空心化，我们初步的设想是两个方面的政策，产业政策结合起来，为了避免空心化，更多的将产业变成高附加价值的产业，产业结构转型升级的问题要重视，其次是要重视长期增长潜力，人力、外向型经济的反思，资本积累的反思，技术进步支撑的问题，这些问题是刚刚提出的，但是没有仔细的思考，我的报告就是这些内容，欢迎大家批评指正，谢谢。