网易财经4月17日讯 2013国际量化投资高峰论坛今日举行，中国国际期货资管中心副总裁高健表示，CTA是另类投资重大的范畴。
他称，CTA现在我们认为是另类投资重大的范畴。CTA另一个重要的特点，它有一个很高的门槛，有人说个人投资者要从事CTA要有1000万以上的资产，金融机构有更高的资产，主要做配置用的，有高门槛，高收益，高风险，典型的“三高”特征。
以下为访谈实录：
我今天的主题有三个主要的内容：量化、趋势、大类资管。趋势主要用于期货市场投资，我们期货公司是刚刚成立能做资管的，2013年整个期货行业有一批资管公司发的资管，在期货市场的量化应用是最广泛的。几乎全球前十大资管行业，期货资管全部用的量化。我讲的内容和今天的主题非常契合。
第一，CTA的业务时代背景。
第二，CTA产品演变内在逻辑。
第三，CTA产品在资管产品中的地位和优势。
第四，过得外CTA产品现状与展望。
今天大家都在谈大资管，很浓烈地感觉到大资管时代的到来，2012年、2013年整个资管行业重大的事件，我不详细讲了，前面各位嘉宾都讲到了，2012年保险、证券大松绑，期货公司2012年7月份，证监会公布我们可以做资管。
CTA的概念。
CTA传统定义商品和投资衍生品的基金管理，它和其他基金有什么样的区别呢？我想做一个简单的说明，比如现在市面上或大众理解的最重要的几类基金，传统类的基金、共同基金、对冲基金和另类投资基金。共同基金我们很清楚，对冲基金，中国相对应的股指期货是2010年开始，投资的标的不是传统的股票、国债，而是类似房地产、股权、期货。我们把CTA的划分既是投资基金的范畴也是另类投资的范畴。CTA现在我们认为是另类投资重大的范畴。CTA另一个重要的特点，它有一个很高的门槛，有人说个人投资者要从事CTA要有1000万以上的资产，金融机构有更高的资产，主要做配置用的，有高门槛，高收益，高风险，典型的“三高”特征。
共同基金基本是追求相对收益，追求跑赢大盘的收益特征；对冲基金追求的是绝对收益，重选择的标的，投资的结果是追求类似阿尔法的收益，它的比较对象是利率水平或跑赢水平。而CTA的特点，我的理解是追求超额绝对收益，绝对收益还要提出一个要求，超额绝对收益，对冲基金核心的操作手法，比如追求某一个特征，风险敞口，把他的特征风险敞口以外的风险全部对冲掉，他要进行一个对冲的手法，目前来看对冲的手法是要有成本的。目前对冲基金和门槛要把风险处理掉，获得更高的收益，这是它的特点。
CTA在资产管理中的地位和优势，现在六大资管公司和资管行业提供的产品，，银行类、保险类、基金类、信托类、期货类的，收益率上看，银行的理财产品基本在3%—5%，保险产品5%—8%，信托类的8%—12%，基金和券商资管，刚才几位老总提高，因为他们主要是投资在股票市场，对股票市场依赖性极强，和股市的相关性极高，是这样的投资策略，它的收益我们基本认为是浮动的，不作评价。后面期货资管追求绝对收益和超额绝对收益。目前整个资管的规模，银行是7.4万亿，保险7.4亿，券商公司大松绑之后一下冲到了接近2万亿，1.8万亿左右；春节后26家期货公司获得牌照。收益特征来看，大的资管产品也都存在很多的投资机会，信托的收益是8%—12%，投资年限是2年，投资12%以上的收益是很少或极少的投资产品。期货能不能弥补这类投资空缺呢？这是期货公司货期货资管的很重要的特点。现有资管行业存在一些机会。
比如类固定收益、银行是固定收益，信托是刚性兑付的类固定收益，他们的收益基本12%以上的几乎没有，投资者想获取更高收益的投资理财几乎是没有的，很难找到的。基金、证券公司产品依赖于股票市场或者大类资产市场，尤其四五年的熊市，整个投资业绩不是很理想，这不是我们投资经理所导致的，是大环境所导致的，他们的基金是不是可以提供可配置的资产呢？这也是我们作为CTA重要的市场
国内的市场，投资者以及私人财富，一千万以上的资产有60万人，自己的资产大概60万亿，这种高净值客户需要12%以上收益的理财产品，我们目前主要是从事这样的资产管理。为什么期货理财能做到12%以上的理财产品呢？他有几个特点：
1、期货市场是唯一可以做空的机制，目前国内可投入的大类资产管理看，融资融券是10%—11%的成本，期货市场是零成本，它给我们有零成本的做空的机会
2、对冲机制。CTA有做多做空，同时同品种的跨期套利、跨品种套利、跨市场的套利提供了大量的对冲交易。最重要的是杠杆机制，期货市场现在保证金机制是10倍杠杆，同时有T+0机制，也相当于资金使用率会加倍，在这两个杠杆加上T+0的机制上，期货市场想做到10倍以上甚至100倍左右的杠杆是可以的，因为我们有一些高频策略，可以做到类聚的杠杆，这导致我们在成本上有先天的优势，对我们做资管产品有先天优势，所以提供12%以上收益率的产品，我们具有先天的优势。
期货CTA，现在主要的产品是期货、期权和后期的衍生品，期货的投资理念一是趋势跟踪，目前整个期货行业发行的资管产品20%是趋势跟踪，80%是套利策略为主，多个标的基本是套利交易，套利交易本质可以划分为对冲基金，趋势跟踪是个依赖于基本面的投资，有自己的投资范畴，尤其在技术投资领域是个非常主流的投资方式，在期货市场投资领域现在基本上把它作为最经典的投资策略。
投资方式是集中投资和分散投资，主观交易基本以集中投资为主，程序化交易、量化以品种分散为主，用到参数和品种分到不同的模型，但不同的模型，不同的策略，不同的方法都以趋势为主的投资方式，比如量化投资和程序化交易。我们追求的是绝对收益，可配置，很灵活的设计功能。CTA是个绝对收益，和传统意义上，对冲基金追求的绝对收益相比，对冲基金追求绝对收益是刨除利润率的水平，它基本是有杠杆，盈利要超过这个杠杆才能从这个市场获利，所以它的比较基准就是基准利率。牛市行情中我们可以获取正收益，熊市行情中我们也可以获得正收益。CTA的超额绝对收益很重要的是，上面两种特征之外还有一个特征，长期来看必须跑赢债券的收益；波动要小于股票收益，但收益不一定小于股票，期货的CTA一定要摆脱大类资产的影响和相关性。它的特征是要跑赢债券，风险小于股票，收益要小于或接近股票，这个特征非常明确，过做的CTA是否符合这种特征呢？除了追求绝对收益之外还要追求其他大类商品有很好的负相关或零相关的特性，给其他资产做配置。
常规的银行定存、货币基金等金融资产的收益风险，作为CTA主要是改善他们的风险结构和收益结构，做他们的配置用，而提供给我们的高净值客户和金融机构，普通的客户和普通投资者也很难认同，它的门槛比较高，风险承受能力不具备，所以我们主要的目标客户是这两类。
看国内外的情况，我们拿了国外前十名CTA排名情况，规模上看，他们的收益基本也是维持在12%—19%区间，收益率不是很高，回撤也有百分之十几和百分之二十的回撤，都是这种特征，趋势跟踪策略走出这种特征。这是排名第一的Winton公司的绩效，明显跑赢大盘和CTA指数基金。全球CTA规模来看，最大的特点是，现在全球CTA管理规模有503亿美元，年化收益率在10%—15%，投资方基本都采用程序化交易和技术分析，而不是采用基本面的投资方式，以趋势跟踪为主，包括模式识别，全部采用分散化的投资。几乎百分之百采用成功案例交易，量化在期货投资里具有很显著的特点，这是量化和期货子管的关系。这是近十年的CTA的实际走势图，这几年CTA出现爆发式的增长，和2007、2008年的金融危机中，对冲基金增幅下降，CTA基金明显上升，其中80%以上是程序化交易或量化交易为主。
收益率上看，全球排名前十的收益率是个什么样的情况呢？平均年化最大排名第一的能做大40%、42%或者28%，收益率很高，但规模基本做不大。这是绩效图，收益率上最高的一年，绩效图的回撤也是很小的，交易手法是，收益排名前十名的CTA，共同管理的资金规模很下，也就17亿美元，客户平均拿到手的是19%—44%之间，基本上属于主观交易为主，使用基本面反应和技术分析，特点是波动性大，平均回撤值达到38%，CTA最大的特点是“三高”高门槛、高收益、高风险，这个产品把这个特点表现得淋漓尽致。
国内期货公司刚做资管，前期还是做一对一的，7、8月份可能开闸一对多的。CTA从事期货交易的，其他基金做排名比较，没有很官方的渠道，只能从国内权威的私募排名榜上，上周五做了数据排名。近半年的情况，我们做的数据排名，在私募排名榜上有5名从事CTA期货，他们的收益和国外的是否一样。
收益率很漂亮，两年翻了3倍，这也是一只产品，收益都很稳健，这三种是直接从私募排名榜上摘下来的。资管行业比较好的私募几家公司做得比较好的典型产品拿出来看一下。这是一家公司的，收益率做得非常漂亮。收益率是百分之三十几，回撤是百分之二十几，这是它的特征。国内的CTA做出来的收益率曲线和国外的CTA收益率曲线特征很相似，大资管竞争环境下，特别是前六大资管全面扩渣，产品全面竞争和全面流动情况下，产品特征和产品收益是很重要的因素，在这个过程中，因为期货本身很复杂，尤其期货资管难度可能更大，但收益特征非常明显，就是高风险，高收益，高成长，或者超额的绝对收益。固定收益只能做到12%以下，12%—50%之间的水平实际是个空白，CTA能否在这篇空白里找出一片天地呢？我觉得是可以期待的，从国外近两三年金融危机之后，对冲基金收益是CTA的3倍。每一类经济危机都会成就一批投资类型的团队、风格或产品，国外和国内的CTA都有这个趋势。未来CTA能否成为大资管背景下的新宠，我觉得是可以拭目以待的。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
