迈克尔.卡沃尔：趋势跟踪与市场基本面表现不同

网易财经4月17日讯 2013国际量化投资高峰论坛今日举行，美国顶级趋势交易大师迈克尔.卡沃尔表示，趋势跟踪交易和市场基本面表现很不同。

他称，看标普的表现，标普有两次回撤是45%、51%，为什么投资者没有看到标普也有很大的亏损呢？通过相关系数可以看到趋势跟踪交易表现和标普的表现非常不同，我承认趋势跟踪交易和市场基本面表现是非常不一样的。

以下为访谈实录：

我想说这是我第一次来中国大陆。我去过香港也去过澳门，但还没有来到过大陆。我希望在这里能够学到很多东西，同时我也希望在我的演讲当中可以给大家一些关于趋势跟踪的一些方法。

我已经出版了五本书，我的趋势跟踪的交易方法并不是日内交易，也不是高频交易，也不是短期的交易，也不是价值投资，对我来说，我的趋势跟踪法与基本面的方法是相悖的。趋势跟踪交易法在过去的五十年当中已经证实了是非常成功的，是一个非常高质量的交易方式。趋势跟踪最早的例子可以回溯到Richard  J·Dennis，它启动了第一个趋势交易基金。

趋势跟踪到底是什么呢？简单来说当市场上升的时候我们用的是做多，当市场下降的时候我们做空。平时我们可以看到电视上有一些人他们会预测市场接下来会怎么走，市场接下来会有怎样的趋势，但并没有办法真正预测市场的走势。

趋势跟踪介绍。

1994年，我当时想进入华尔街工作，但没有人愿意雇佣我，当时我读了很多关于传统理论的一些书，包括当时有关保证金方面的书，后来我意识到其实当时我并不具备很好的学历，也没有好的经验，因此没有办法来实践这样一些理论。在所罗门兄弟拒绝我之后，我当时读到一本杂志，那本杂志有一篇文章（PPT），当时讲的是最佳的100位交易者，这篇文章的作者是Jerry  Parker，我读到这篇文章开始了我新的旅程。

当时有关于用趋势做交易体系的培训，他说并不需要用基本面，我读到这件文章之后，意识到既然有人可以用这个体系来赚钱，那么我也可以。我们真想要成功的话一定要相信自己，相信别人。Richard J·Dennis在20年代赚了很多的钱，同时他也把他的交易方式教给了他的学生。

大家可以想像一下，Richard J·Dennis看到一个广告，要把招聘方法教给学员，在座各位教育学方面可能比我还要高，你们有的人是博士，有的人非常聪明，当出现这样的广告时你可以想象一下。Richard J·Dennis宣传的是趋势跟踪，完全不需要看基本面，可以想象一下，在一座孤立的岛屿上没有其他的一些信息，不能看到新闻，不能看电视，不能看其他的基本面信息，唯一只能看到市场的价格，你可以用这个来进行交易。

（VCR）

刚才谈到的是关于趋势跟踪的技术面交易，我宣传这样一种理念，没有人可以知道明天市场会怎样，没有人会预测明天市场的行情到底是上升或下降，我们要做的是时刻准备好，为明天的市场不管是上升还是下降都要做好准备。这样的交易方式可能很多人难以接受，但通过这种方式可以赚很多钱。我再次想给大家做假设，比如我们在一座孤立的岛上，没有其他的信息可以获取，能够获取的信息只有价格，比如我们可以获取黄金每天的收盘价，日元的价格和期货的价格。

现在我们面临的挑战是只能够获取收盘价，只能获取流动性非常高的期货收盘价，你可以通过这样的方式来赚钱吗？我们趋势跟踪交易体系强调的不是短期的交易也不是高频的交易，而是强调偏向长期的趋势，比如这个趋势要持续6个月，你抓住的是这6个月的趋势。如果你想要看趋势跟踪行不行，现在又可以看市场的数据，比如你可以看黄金的市场价格或历史上日元的价格，不管是黄金还是日元，或者是其他的市场，有一点是相同的，它们都是一串串数据，这些数据是加密的，不管你看到的是黄金的价格图还是其他价格图，都是这样一堆数据。过去历史上发生了很多泡沫事件，这些泡沫事件有什么共同点，先是价格疯狂上涨，突然之间崩盘，所有的泡沫事件都是这样的一个趋势。当市场平稳的时候，这样其实是没有趋势的。

回顾过去几年当中美国美联储试图控制利息，在这样的情况下趋势交易没法做得很好，因为利息被美联储控制了。未来的走势图是不能够预见的，只能够在当时的情况下做出一个决定。趋势跟踪者做的，不会预测市场会怎么样，我们纯粹是根据市场做出反应，也可以说是反应式的交易。在华尔街100多年当中，这个概念已经强调了很多次，大家可能觉得强调了这么多次，现在不重要了，但我要强调的是这个概念非常重要。这是整个市场的游戏，我们每个人都玩过游戏，要把这个游戏进行解密。如果把它联系到黄金市场也是一样的，黄金市场之前一直上涨，上涨到现在开始下跌了，这是单纯的事情。

（VCR）

我非常喜欢李小龙的心态，这种心态非常容易赚钱，因为他没有盲目地自负。作为西方人我非常欣赏这样一种心态和理念，这样一种心态应该是非常好的。我今天的讲座因为时间关系，信息量不可能有多么全面和信息，只是一些基本的理念和想法。我在上海还有两天的时间会有这方面更详细的讲解。趋势跟踪交易法有50多年的历史，后来我又查了一下，RQI（非常著名的基金）他做过调查，其实趋势跟踪已经有一百多年的历史了。这是一些成功的交易策略，交易业绩表现，这些数据是无法作假的。

这是一个著名交易员Bill·Dunn，他现在大概80岁左右。我很喜欢这幅他的业绩表现图，我想用这个例子来说明趋势跟踪交易的特点，这只是一个趋势交易员1974年开始的业绩表现，我想在座的诸位可能会想到Bill·Dunn是比较幸运的，他存活下来是不是存在着生存者的偏见？你们也可以这么想，Bill·Dunn三十多年的交易历史当中年化收益率达到了28%，您可以说这是一个运气吗？有的人可能会说迈克尔，你只是把一些成功的趋势交易者写到你的书里，我想说的是，Bill·Dunn通过多样化投资组合进行投资，在多个期货中都有交易，比如农产品期货、金属期货、肉期货、石油期货，他所利用的信息纯粹是价格信息而没有其他的信息。Bill·Dunn用的杠杆率是非常高的，大家可能觉得年化收益率达到百分之二十，非常高，我们都知道收益和风险是成正比的，如果收益这么高，杠杆也会很高，风险也会很高。Bill·Dunn的业绩表现是63%，没有投资者能接受这么大的回撤的。可能有的人会喜欢，既然Bill·Dunn用的是趋势跟踪交易法，为什么可以回撤这么高，达到63%呢？因为Bill·Dunn用的是趋势跟踪交易法，他的投资组合涉及到75个期货市场，因为趋势跟踪交易法要用到很多的止损，当市场不利于趋势跟踪交易的时候就会遇到小的亏损，因为Bill·Dunn交易系统完全是用自动化的系统，遇到小的止损情况下他回撤最大就很有可能达到63%了。

看标普的表现，标普有一次回撤45%，有一次是51%，为什么投资者没有看到标普也有很大的亏损呢？通过相关系数可以看到趋势跟踪交易表现和标普的表现非常不习惯，我承认趋势跟踪交易和市场基本面表现是非常不一样的。2008年10月份，当时市场进行了大幅下挫，当时很多人亏了很多钱，而很多趋势跟踪交易者赚了钱。这是Tom  shans（音）的交易，他是Richard J·Dennis的海龟学生之一，在我《海龟学生培训班》的书里有提到过这个人。这里的数据是关于月度的业绩表现，一直回溯到1988年，我最喜欢看的是那些亏损的月份。我看到一份月度的业绩表现数据表，如果没有亏损的月份，我会想两种情况，一是唐氏骗局，二是像长期资本管理公司一样，他用了套利策略，这样的策略其实你一段时间可以有正的回报，但早晚它会破灭。

趋势跟踪交易策略可以把它用到交易系统当中，完全可以让计算机来做交易，把趋势跟踪交易规则编入计算机系统，然后我们测试这个趋势跟踪交易到底策略表现得怎么样，所以趋势跟踪交易体系也可以说是量化投资的一部分。

趋势跟踪体系的理念。

趋势跟踪认为它过去是可行的，现在也是可行的，假定市场达到了100天的高位以及100天的低位，比如现在市场达到了100天高位，用趋势跟踪交易体系就是做多，当市场违背了现在的交易方式，比如现在市场又下跌了，根据你设置的止损点，比如你设置1%或2%的止损，一旦市场违背了你的交易方式，达到了止损点，那就继续做空退出做多的仓位。

市场开始上升的时候你做多，一直到市场达到高位的时候你才退出这个市场，现在有人预测市场的高位和底部，其实这是不可能的，如果你要业绩可以把人家预测的高位或底部写下来，十年之后你再看这些人预测的市场底部或高位，就会发现所有的预测都是编出来的。（图）这是很纯粹的市场图，而不是筛选出来的。这是趋势跟踪交易来抓捕的一些趋势。

趋势跟踪交易和基本面交易策略最大的不同点在于，比如苹果股价现在开始下跌了，趋势跟踪交易的方法是，既然苹果的股价已经下跌那就做空，不管原因。趋势跟踪交易一大重点并不在何时进入市场或退出市场，而更核心的是在风险控制上，我们要尽量保护好资本。大家可以好好想一下，一件事情如果可以控制的话，交易当中你可以的是哪一点呢？你自己亏损多少这一点是完全可以控制的。接下来到底亏损多少可以自己定，比如我接下来最多可以承受20%的亏损或5%的亏损，这就是趋势跟踪交易的理念，你可以控制你的损失。比如市场中一只股票价格从50元跌到30元，我们应该关注的应该是现在的价格30元，而不应该是过去的价格，2004年诺贝尔奖给了丹尼尔和思密斯，他们获奖是因为行为金融体系，而行为金融体系就是基于这一点。

Bill·Dunn对风险控制的目标，月度亏损20%这样的概率顶多只能是1%，为什么Bill·Dunn要把风险控制在1%的概率呢？因为他知道市场是波动性的，市场是没有办法预测的，我们要做的是保护好手上的资本，确保它能继续进行交易。其实市场都是这样的群体心理，不管在美国市场还是在中国市场，尽管文化不一样，这没有关系，涉及到财富、心理人都是一样的，都有贪婪和恐惧，只要抓住这一点我们就可以利用人的心理进行赚钱。很多趋势跟踪交易者他们是用CTA的名义进行跟踪交易的，CTA（商品交易顾问）这个词的概念应该说是非常不恰当的，因为它把趋势交易仅仅限定在商品上，这个金融方面的定义非常不恰当。

比如我们还是在岛上，能有的只是价格的信息，对希望信息不知道，一直回溯到1980年，选出其中三年的业绩表现，这三年当中市场有上升也有下降，趋势跟踪交易者能根据这个市场进行交易，所以不管市场上升还是下降他都可以赚钱。从量化角度来说，我们根本不用必要在意我们交易的是什么样的市场，在意的是这是什么样的数据而已。全市场趋势交易涉及到的金额大概1万亿左右，趋势跟踪交易机构或资金完全不了解市场基本面。很多CTA交易会雇佣有博士背景的交易员，我认为趋势跟踪交易，比如你在孤岛上，把趋势交易的规则进行编码，进入计算机体系之后在孤岛上进行趋势跟踪交易。既然完全可以通过计算机进行交易，那么我们为什么还雇佣很多拥有博士背景的员工呢？

这样的主题非常难以解释，假设这样一种情况，对投资者和客户更好，解释我们的交易策略，比如我们有高学历的项目，有博士背景的员工；另一种解释是我们用趋势跟踪向客户解释清楚趋势跟踪交易，如果是我，我肯定也偏向于选择有博士背景的员工，这样解释起来就会更加方便。学术界其实也不喜欢趋势跟踪交易理念，很多时候我们学金融，是从Eugene  fama开始学的，现在金融体系基于的核心是市场有效假说，过去五年的体验，我们已经知道市场无效的，而不是有效的，但学术界还没有接受这一点。

其实学术界不愿意承认“黑天鹅事件事件”这样的异常事件肯定是会发生的，学术界不愿意面对这一切，当“黑天鹅事件”发生的时候有些人可能会失业，有些机构可能会破产。你们可能会疑惑，为什么学术界不承认趋势跟踪交易理念呢？因为学术界有一个既有的利益体系。几十年来学术界的金融体系一直是基于有效市场假说的，当有效市场假说行不通的时候，你是觉得他应该把有效市场假说进行更改，还是假定有效市场假说是对的。我的第一本书是由学术出版社出版的，我在想大学里的教授他们出版的那些书到底赚了多少钱？他们赚了很多钱，因此他们就没有这个动力改变现在的学术体系。

趋势跟踪只是强调的是利用一个尾巴事件，就是抓住尾部事件或异常事件，有些回报率是斜度偏右的，2008年发生信贷危机市场事件时有些人就没有抓住这个趋势，当下一个2008年市场信贷危机市场事件发生时你们准备好来赚钱吗？趋势跟踪交易历史上这些尾部事件的发生，趋势跟踪交易者都做得非常好，都赚到了很多的钱。你们现在准备好面对下一次的泡沫事件或下一次异常事件了吗？你们对自己的交易进行压力测试了吗？

过去六十年当中趋势跟踪交易中的一些杰出人物，比如2008年Bobby  Jones就做得非常好，他在2008年赚了很多的钱。他们还能利用趋势跟踪交易策略赚很多钱吗？趋势跟踪交易者的交易数据都包含在了我出的书当中，他们可以证明趋势跟踪交易体系可以行得通。

（VCR：IBM  宣传片）

我非常喜欢这个宣传片，过程比结果更重要，我们没有办法控制结果，但我们对过程没有办法控制，但我们可以对结果进行量化控制。Bobby  Jones为是美国著名的高尔夫球手，他做的是不断混杆，他不是过多预测混杆结果，这和趋势跟踪交易体系不一样，趋势跟踪交易体系不会预测市场的走势，也不会猜测市场怎样。

我们从更专业的趋势跟踪交易者一起思考一些问题。

第一个问题，你要做的证券组合是怎样的？如果投资组合完全是由股票组成的，这不是完全明智的决策，完全由股票组成的组合里面的相关性其实是非常高的。趋势跟踪交易体系跟踪的是一个多样化的市场，不会限制在一个或数个市场，如果你只是把投资组合集中在一个或数个市场，这样的选择是非常有限的。

第二个问题，你要交易多少，买卖多少，最佳买卖的头寸是多少。毕竟我们的资本是有限的，所以你要一次性决定你的资本用掉多少。

第三个问题，有人可能会说迈克尔，你还没有谈到趋势跟踪体系到底是怎样的，我们还不知道什么时候入场，什么时候买卖。你可以用100天高位突破作为选择参考依据。你不会把市场100天作为低位作为依据，可以把市场100天低位处选择做空。

总结，我们的投资组合要多样化，要进行风险控制，每一次进行交易只能是总资本的1%，10%、15%、20%，通过自己的角色来决定要进行多少交易。

第四个问题，你什么时候选择入场？你每次进入市场进行交易的时候有两个止损点，比如你利用100天市场高位做多或做空；你把市场20天的高位或低位作为止损位，或者把自己总资本的2%的亏损作为止损位。只要市场达到符合你设定这些数据的时候就可以按照这些规则进行交易。

这是我今天谈到的基本趋势跟踪交易体系理念，如果你以前不了解基本趋势跟踪交易体系的话，今天讲的内容还是比较详细的。如果之后你有什么问题，我非常乐意回答您的问题。

最后再次感谢大家听我讲了这么久，虽然我讲的话题对有些人来说确实不是非常激动人心，但这是一个交易策略，它可以上你赚很多钱。再次感谢大家！