孟一：资产管理或从单打独斗走向团队作战

网易财经15日讯  第三届中国量化投资国际峰会4月13日在上海召开。

CCTV证券资讯频道期货节目总制片人，主持人孟一表示，资产管理，未来可能是从单打独斗走向团队方面的作战，可能每个人各有分工，从单一策略走向多品种多策略。

以下是文字实录：

谢谢主持人。我今天应该说非常荣幸受主办方的邀请跟大家探讨一下，从媒体的角度我们怎么样去做期货的资产管理，以及包括整个的期货资产管理的业务在中国也就是在大陆方面的演变，我想跟大家分析一下。

首先简单的自我介绍一下，刚才我们主持人已经介绍过了，我是在中央电视台期货时间这样一个栏目组做总制片人，另外还同时做主持人，大家如果对这个栏目比较感兴趣的话可以搜索一下“期货时间”。同时我还经常去其他比较类似于伙伴的电视台，经常去宣传一下我们的期货市场的一些功用，比如说包括期货市场目前是成为全世界整个监管最为严格的期货市场，是全世界监管最严格的金融市场，没有之一，因为我们知道制度性风险以及包括交易腥风醎，只要投资者自己心里有数，中国的期货市场我觉得应该是非常好的投资渠道。

另外我会出席一些比较重要的会议，比如今天上午在杭州刚刚举行的叫做第七届分析师大会，因为我之所以迟到就是因为从杭州上午主持完会议之后，赶高铁过来所以有点耽误时间。除了媒体之外，今天其实我们讨论更多的是关于量化交易以及资产管理，我另外做的事情就是做期货方面的投资，包括从一开始个人做到最后的团队做，以及包括在其中都遇到过什么样的问题，我今天把自己的经历给大家汇报一下，希望引起大家的共鸣和借鉴。

第一个，我比较热爱交易，做期货交易已经做了十多年，所以说从一开始的感觉是土枪土炮包括到鸟枪换炮的过程自己有一点新的，曾经获得过外汇之王交易的亚军，从一开始比如说经常做这种隔夜的，包括做其他的波段方面的一个交易方式，这样一个时间周期，慢慢的向可能做日内以及包括做高频交易演变的过程，希望一会儿跟大家分享得到。

还有现在在做一些其他的事情，类似于我们在给列候的资金发行结构性产品的资金在找一些优先资金进行这样的一个配合。希望能够把一些交易团队产品化，是我们今年要做的事情。希望联合中国量化研究院能够一起把一些优秀的投入变成一些产品，通过基金公司包括通过信托之类的产品能够发行出去，同时能够给整个期货行业增加一些正能量。我接触的比如说量化研究院的林健武博士比较多一些，希望今天有这样一个机会跟大家汇报一下。

我觉得在2013年整个期货行业会面临几个发展的重要地域，第一个就是刚才提到的资产管理业务，今天上午的会议，今年的主题就是创新，对于期货的资管业务，就是量化交易与交易团队的产品化是其中的一个子集，其中这样的一个量化交易，我觉得可能和今天的主题更加契合，包括我们怎么样去做量化交易，包括量化交易整个发展过程当中可能会面临怎么样的问题，量化交易的短板在那里。第二个是鸡蛋、原油、国债期货的新品种上市可能会期货公司带来新的一轮跑马圈地的机会。期货公司未雨绸缪做这些事情是比较大的机会。第三，境外业务的代理，相当于CME对于中国的内陆的市场都是非常的看重，今天上午的会整个的白金和黄金赞助商都是境外交易所，从来没有过这么强烈的一种感觉，比如像现在CME集团到我们频道跟我们洽谈，能否把他们的品牌和他们现在所做的品种在我们媒体上进行一些宣传，甚至不求增加多少的交易量，但是希望能够得到一些品牌在中国内陆得到扩大化的趋势，我觉得这个是我们整个在期货行业2013年可能所面临的一些机会。

我们具体的资产管理，账户管理与资产管理业务的差异，还有目前期货交易当中的程序化的应用，程序化交易的风险特性和程序化交易的管理。这四个我以问题的形式提出来，希望今天跟大家探讨的四个方面。

账户管理与资产管理业务的差异。资产管理是更加宏观更加正规的概念，类似于证券、基金、信托，比如发行结构化的产品，跌破到什么位置可以不开新仓，再跌到1：3的杠杆，必须得保证强平，这样的一个比如说资金量比较大的状态就是属于一种账户的资产管理的概念，交易业绩更容易得到外部认同。包括我们量化投资研究院在未来都可能树立第三方投入的筛选过程当中形成自己的公信力，这是一条未来发展的路。账户管理更加的灵活和小巧，可能几个哥们大家觉得凑钱可以做这个事，大家把这个钱放在一个账户里面来，一起来进行共管或者进行交易，最后的盈利我们约定然后一分就好了。外就是账户管理，很多人认为多账户的管理也算是资产管理的一种，这个界限比较模糊，很多人对模型感兴趣，就直接给我们打电话，比如说H曲线表现不错，这个时候我们会把比较多的账户，比较多的钱交给这个交易团队，结果后来发现一个问题就是都账户经常会造成一个比较大的滑点，前年我们当时对于这种算法交易，包括对于市场流动性的测试没有进行过深刻的测试，当时一下子给交易团队21个账户6000多万的钱，到最后，业绩差别很大，最后我们就觉得流动性出现一些问题，我们再慢慢把资金往回撤，这是一个教训。

资产管理，未来可能是从单打独斗走向团队方面的作战，可能每个人各有分工，从单一策略走向多品种多策略以及包括MOM或者包括FOF的模式，就是多策略方面的一个变种。大家可能知道詹（姆斯西门斯他最具有代表性的基金就是大讲堂基金，他把大品种给提升了，变成了多市场的交易策略。所以多市场的交易策略相当于在每一个市场都有部分资金投入，这样就是非常大的稀释了对市场的流动性，这个大家未来做大的时候可以进行考虑。

另外我们就想，如何去寻找优秀的投顾团队，第一个是期货公司识别，另外包括个人的展示，包括比赛的挖掘。我们央视也在办期货大赛。

目前期货交易当中程序化的应用，我们现在比如是0.5一次成交回报，包括现在的交易所的双限的限制，这个就是制约了高频交易，可能这种程序化交易当中的分支和发展，对于其他的程序化交易，从我们证监会也好，得到这样一个反馈，其实他们都不是特别的支持，因为认为这样的话可能会扰乱整个的市场秩序，因为要大量的挂单撤单。期货内部本身是非常重视，包括我们比较大的公司，专门成立了自己的一个程序化交易的部门，专门研发部门，希望未来在资本业务上突破。反城市化的风潮我个人认为是一个伪命题，炒手经过这么多年的交易经验的积累，其实在MOM之中已经形成了自己对于这种交易模式的理解。所以很多程度上比如说看挂单，包括看比如成交量的变化，自己可能说不出来，或者表达不出来完整的数学逻辑的公式，但是这个是非黑即白，总是能够找到固定的模式进行入场和出场，这个就属于量化模式的一种。程序化也并不是圣杯，只是一个工具，未来在中国潜力巨大。有的人觉得我只要使用程序化交易在市场中就一定能够赚钱，这是一个最大的伪命题。真正其实你的一个系统和你的交易模式能不能赚钱，是要靠交易逻辑，而不是使用程序化交易就能赚钱了。

这个是我们现在在做的一个展示，相当于有很多的不同的一个交易团队，每一根线就相当于一个交易团队，这个里面有很多的交易团队，在去年一共是134个交易团队在我们的频道当中进行报名，进行一个展示，他们每一天这样的一个交易曲线都会在节目当中出现会有成千上万的观众，每天观察他们的变化，如果某些资金曲线表现相对不错的时候，就会有很多的人关注。他们认为，只要能够赚钱，不妨来投一投这些曲线，在这种情况下，这线表现比较耀眼曲线会获得更多的关注，这个是去年的11月份，今年的话他们表现得怎么样？看到哪怕有一些原来表现非同质化的资金曲线，在冲高了之后在最近几个月出现了一个集体的回撤，做这种以价格为价格变成的自变量的这样一个判断逻辑，在今年表现都不好。我认识几个资金量比较大的，上亿的专门做量化的投资团队，今年的时候最大的回撤都突破了以往历史的最大回撤。基本上的趋势都是向下走，这个反映出我们的程序化交易，模型在某种程度上会面临一个失效化的可能，那么如何让它的生命周期长一些，我们探讨一下。

程序化交易有一定的风险特性，整体的市场风险，你的对手和市场结构在不停的变化。他手中可能有很多大市值的股票，一旦股市下跌，手中的市值会增加。肯定会抛空股指期货做抛空，使市值稳定在某一个位置。入场的资金，比如说现在一个持仓量大概可能是6、7万手，显资的入场整个会给市场增加3—4万手持仓的数量，这个数量相当于特别大的玩家突然间涌入到相对比较平衡的市场当中，会把原来的市场结构完全打乱，包括原来的市场形态包括市场的特征完全打乱，比如他们做淘宝，天然就是一个公投，在过去运行可能不错，但是未来由于大玩家的入场，把市场节奏打乱的情况下，那么你的程序化交易有可能面临失效。大玩家包括市场结构的变化是导致了我们程序化交易失效的第一个原因。

第二个原因，程序化交易本身的一些逻辑的风险，我们把价格变化当做一个数学函数中的Y，后变量就是自变量。价值投资者眼中，价格变化是由基本面决定的，宏观套利者眼中，价格变化是由宏观面估值决定的，投资者眼中，价格变化可以由价格本身建模。绝大部分都是应用这样一个逻辑，价格变化可以是由价格本身进行建模。利用四周的一个最高点和最低点进行突破做多合作空，价格变化，是由价格本身引起的，这个时候知道Y等于一堆系数最后还是一个Y，这在数学逻辑上是行不通的，自变量和因变量同样是一个价格，所以这个东西存在一个天生的逻辑缺陷，未来的时间周期在经过一个比较久的运行之后，这模型的失效几乎成为一个必然，这是我们刚才看到那么多的资金曲线，在后来都出现一个比较明显的回撤。套利者眼中，价格变化是可以通过对差价进行建模。高频交易者眼中，价格变化是由订单流驱动的。

我个人觉得，这个就是我们自己在做的一个高频交易模型，我可以跟大家汇报一下，这是大概一个100万左右的账户，每一天我们看到，其他方面我们说，整个的交易次数大概在1000次左右，相当于200次×4，相当于1000多次的交易，所以我经常接到期货公司给我打来的电话，说你别再做了，他们非常重视这个事情。另外一方面，最严重的就高频交易带来的一个最大的问题是什么？手续费，现在前端所看到的每一天的盈利有多少，就是我们的帐面的盈利，帐面盈利可能是6000多元，但是手续费基本上是每天比较恒定的两万多，也就是这个我们完全做日内交易，隔夜的时候没有任何的头寸。最后我们发现100万的账户平均下来给交易所贡献的一个利润大概是300—400万，而且这个还是我们整个在做高频交易当中最小的账户，我们一年贡献的利润要超过1000万，整个的利润我们是500—600万，我们其实是在给中金所打工，我觉得这是一个比较大的问题。

另外，这是4月8号的收盘，同样的一个问题就是说，这天的手续费保持一个比较高昂的数额，帐面的利润不是特别固定，有的时候可能帐面赚钱，但是加手续费之后就亏损，但是整体来讲我个人认为，整个的高频交易仍然是未来的程序化交易非常具有看点和应用性的这样一个分支。

这个账户整体的表现，这个账户相当于从1月份，这个是从1月14号到4月10号，这个账户整个的盈利交易利润是92万8000多人，整个手续费是贡献了59万多元，仅仅这三个月，所以如果我们按照以后这样一个，把它算作一个均值来看整个一年这个账户给中金所利润的贡献是很大的。在很多时候比别人快几毫秒就造成了你的绩效和其他的高频交易的绩效会产生一个天壤之别，我个人觉得高频交易在未来，仍然是一个非常具有生命力的这样一个方向。

这个账户就相当于整个的表现资金曲线图，比如包括这个是从基本上几个月资金天天都是在赚钱，没有任何的回撤。高频交易的算法，是根据定单流的变化出现不同，所以在数学的逻辑上和它的一个原理上导致了这个东西不能做太大，为什么呢？可能定单的一个变化，比如上面的400手慢慢减的时候，这个时候入场开始进入买入，把卖单吃完，决定了最后想入场的时候，这个就是为什么高频交易做不大的原因，如果高频交易从现在几百万的规模变成上千万，因为盈利非常稳定，这个时候变成你是这个市场的一个驱动者，你把二十吃完以后，你可能要100手的持仓数量才能满足你自己。所以说高频交易，我们知道，它只能作为一个大家可能玩玩，赚点零花钱，一年几百万的收入这个就到头了，但是如果大家真的想变成产品方面的一个发行，这个一定要走算法交易或者是其他的多策略多品种多周期的组合，那可能是更加优势的一个选择。

刚才提到了程序化交易的管理，怎么避免资金曲线出现很大的波动，因为从我们在这样的一个比如说给观众也好，或者给其他人也好，进行这样一个客户管理，很多时候哪怕界定了最大的一个风险是20%，其实客户根本不认帐，可能亏6%的时候他们还能够心平气和的聊一聊，但是一旦他们的亏损接近7%—10%，他们的情绪基本按捺不住，哪怕合同当中已经非常明确是20%，所以说我觉得未来的时候包括你想和银行，想把银行的资金池引入过来做优先资金，其实考虑最多的不应该是账户的年收益率，考虑更多的是你的系数和函数这些东西，就是考虑资金回撤的更加重要，哪怕一年的收益率只有30%，但是最大的回撤是5%，这样一个产品就是非常优秀的模型。但是如果一年的收益率是80%，最大的挥手达到30%，这样的一个模型让很多人用起来也是焦心的。所以把资金曲线打造非常平滑，是我们要面临的一个问题。

对于资金曲线的管理，我们怎么去判断一个资金曲线是失效，而且在未来有东山再起的可能。根据曲线本身的特点，我们可以把曲线当做有一定趋势的K线图进行判断，每一次资金曲线回撤的低点应该比上一个低点要高，这样资金曲线是比较有效的，以后还能够保证有效性，这么多的资金曲线已经跌破了原有的趋势，在某种程度上意味着资金曲线已经失效了，而且我们在用等量的仓位得出来的，不能说赚很多，不能突然间心血来潮就做。

策略的上架和下架，回到前期的一个振荡点的时候，原来做一手可能突然间想做二手，我个人不会这么做，很多团队利用这样的方式，这种比较特殊的资金管理还获得一个相对比较不错的收益，大家可以借鉴。

这是我以上跟大家分享的观点，下面给大家看一下我们选拔期货浇头方面的一个人才，也不算创新吧，就是这样一个模式，我们现在相当于利用我们自己央视的影响力，我们在做一届期货大赛，有非常多的基金公司在进行关注。基金行业和期货行业差不多，已经走到了一个死胡同。大家可以根据这个，我再给大家简单解释一下。

其实我给大家解释一下，我们这个并不是想做广告的想法，我的意思是说我们可以通过很多不同的渠道来挖掘一些非常优秀的投顾的表现，在这个投顾整个的表现当中会有什么人，会有基金公司，会有信托公司，会有其他的哪怕私人银行非常有钱的个体，他们会对这些投顾非常关注。经过比赛之后，我们会给优秀的选手们出一套视频方面的教材，我们会负责整个的发行和出版，包括我们可能会请他们上新浪秀这样的社区将他们的投资理念更加发扬光大传播给更多需要帮助的人民，这个事情本身就是一个传递期货行业正能量的事情，过去几年大家对于期货的理解都比较负面，一提期货就是条留，要么保证金跳楼，要么是保证金转移，在制度上的风险根本不存在，就是你的交易风险完全是由投资者自己进行把控的，我觉得所以说希望通过这样一个大赛，能够选拔出更多的基金经理，因为其实你如果说基金公司给你发行一个产品，你就是一个名副其实的基金经理，我们通过这样一个大赛，我们的宗旨就是服务好这些参赛选手，完全的免费，所以说对于大家都是有一个这样的从名到利，希望大家得到一个名利双收的过程，我们希望能够和林博士这边这样一个非常厉害的团队进行合作，能够让更多的投顾团队为世人所知，谢谢。