不悲不喜的弱复苏格局：元宵过后，投资者观察到的经济复苏较为微弱，重卡疲弱的订单表现、钢铁高企的社会库存让一部分投资者开始担忧经济复苏的力度，而汇丰PMI 和官方PMI 的双双回落让投资者进一步强化了这样的担忧。我们觉得经济复苏的大格局依旧存在，传说中政府对2013 年GDP7.5%的底限管理也可以让投资者不必过度担心，目前只是微弱的力度延缓了信号的出现，事实上，部分地区的水泥、焦煤价格本周也还是出现了反弹，未来或许我们仍将看到一些新的信号。
流动性预期最好的时刻已经过去：本周回购利率从周初的3.3%一路冲高至4.3%，部分投资者担忧的流动性收紧似乎得到了验证；EPFR 的数据显示，外资从净流入转为净流出，不管怎么说，最好的时刻是过去了。
“不能更好”就是减仓周期的理由：短期边际上如果不能更好，投资者从周期中撤退就成为必然，更何况这种走钢丝的经济平衡能够维持多久还需要观察；长期看，中游周期受制于产能过剩和疲弱的复苏力度，业绩弹性有限，超预期的概率小，正在逐步丧失追逐弹性的博弈价值，我们更偏好以金融为代表的“新BETA”。
本周周期股票一度反弹，3 月9 日公布的2 月CPI 数据如果低于3%，可能引发周期股阶段性反弹，但这样的逆袭正好是减仓中游，逐步战略性配置优质消费成长的机会。
继续看好“金融+消费成长”：全年并不悲观，弱复苏大格局下，消费成长类企业盈利复苏弹性可能强于经济；申万策略本周组织的QFII 基金经理和国内投资者交流会上，外资仍旧表达了对中国A 股市场的浓厚兴趣；金融股票如果有回调，依旧是海外投资者、产业资本和低风险偏好资金的最爱，全年战略性配置。主题上连续第三周继续推荐大环保、大部制和新型城镇化。
一、市场观点
2 月中国制造业采购经理人指数（PMI）为50.1%，低于1 月的50.4%，低于市场之前的预测，但略好于我们宏观团队的预测。整体2 月PMI 因春节效应引起的回落并不显著，表明经济依然在扩张区域。但PMI 指数复苏并不强劲也进一步说明了我们之前对于弱复苏的判断，所以我们对于本轮复苏的经济增长的高度并不是特别高，按照宏观团队的预测，2013 年上半年GDP 在8.2%，下半年在8%。
由于此前调整并没有真正意义上的利空出现，随着两会召开的政策预期升温，市场有所反弹，符合我们此前的基本观点，不以涨喜、不以跌悲，但是核心的在2450 之上如何拓展空间的问题现在仍未得到解决，2 月份的PMI 数据也好、1 月份的信贷超预期也罢，现在来看，都没有改变经济弱复苏的一个特质，市场现在往上的时候一方面会受制于弱复苏带来的盈利、估值提升天花板，另一方面，因为弱复苏按照我们宏观的想法也是上半年经济会高于下半年，按照市场提前一个季度左右的规律，二季度从上升的持续性来看也会受到极大限制。所以，我们认为，短期市场在没有利空的情况下会有所企稳反弹，不过周末房地产的政策调整已经超于此前预期，接下来震荡调整在所难免，而离趋势性较强的机会包括走的更高一些仍需一段时间等待。
1、两会情结的真真假假：今年的两会不同以往，意味着经济的政策定调可能会代表未来的发展方向，但是从市场最近一段时间的表现来看，似乎大家对于整体的改变预期要弱于局部，经济的总量改变预期也要弱于局部的结构调整，所以才会发现，照理按照正常的经济复苏规律即使是弱复苏，我们现在应该关心更多的也是中游，但从预期至市场实现的角度，大家更喜欢的其实是医药、电子，对于周期迟迟不敢跨越勇敢的一步。这里面，最明显的矛盾就在于，我们的GDP 目标已经调低，现在也恢复至目标值之上，再靠GDP 的往上推动市场上升有可能，但是大家对于这种预期发生概率的提前量已经大不如前。
2、局部性亮点仍存与高度受限：市场再度的中期趋势性机会我们认为仍需要等待一段时间，等待两会之后政策明朗与随后经济面新的变化动态，短期由于即将迎来开工旺季，从目前的PMI 数据来看，虽然是弱复苏，但是由于库存水平相比2012 年初较低，而终端需求有所恢复，预计房地产新开工等的逐步恢复有利于带动一些中游行业的机会，但是这种机会所带来的高度应该说只是弱复苏的延续，况且在地产政策调控的背景下，难有超预期。
3、未来的空间拓展：强复苏、偏紧资金支撑的时间较短的机会还是弱复苏、偏宽松资金面延续带来的慢而长的机会，现在来说，我们只能拭目以待。
二、宏观层面流动性：虽然上周银行间市场利率有比较大的跳升，但是上周的利率市场的利率只有比较小幅的上升。1 年期国债利率小幅上升了约6bp，重新回到了2.76%。10 年期国债利率也小幅上升了3bp，重新回到了3.6%的水平上。信用债市场利率上升的幅度相对要大一些，上升约10bp，也是重新回到了3.9%的水平上。我们认为利率的变化并不是因为基本面的变化导致，而是由于市场对于流动性变化的预期导致。
三、配臵建议：消费+中游行业大市值公司
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
