张育军：担心牛市毁掉券商 千万别来得太早

“代销信托要保持一种高度的警觉，关键是别接最后一棒，否则最后砸的就是券商柜台”

冬天里，券商正在经历新一轮的优胜劣汰。“牛市千万别来得太早，担心一轮牛市又把券商毁了。”证监会主席助理张育军评价，牛市中的券商浮躁、自我感觉很好，“其实只是骑了一匹快马，摔下来啥也不是。”

自2012年底开始，张育军陆续对多家证券公司进行调研，足迹已遍布中金公司、中信证券、国泰君安、东海证券、国信证券等十几家券商。在券商行业高举创新大旗的同时，他的设想和忧虑也如影随形。

据理财周报获悉的调研记录，张育军正准备清理资金池业务，他最担心的是，虽然券商资管规模破万亿，但如果没有实现资金和项目一对一，学信托可能会被卷入下一轮的清理。

“我很担心信托三五年后资金池枯竭”， 张育军不只一次地表示担忧，“代销信托要保持一种高度的警觉，关键是别接最后一棒，否则最后砸的就是券商柜台。”

最担心券商学信托

去年，券商的资产管理业务规模突飞猛进超过万亿。张育军一直看好券商的资管优势，他认为相比信托、保险和银行，券商拥有2500多家上市公司资源，开发高端产品的能力掌握在券商手里。

不管是去年10月份张育军在广州东方宾馆召开的闭门会议，还是11月开始的逐家券商调研，资产管理都备受关注。

借通道业务冲规模的方式，很多券商不以为然，张育军认为：“通道业务肯定不是资产管理业务的主流”。

调研期间，十几家券商相关人员分别就自身的业务特点向张育军等人做了详细汇报。其中，讨论得最多的是资金池业务。

张育军在发言中多次表示自己的担忧，频频出现“很危险”、“骗局”、“救不了”这些字眼。他说，资金池的最大问题就是各种错配，资金池说是投融资平台，但客户的资金拿来干什么客户并不清楚。

以信托的资金池为例，很多房地产项目，过去以13%、15%的收益承诺投资人，三年后发行的这些项目根本拿不回来收益，本金都保不住，收益大幅下滑。而券商又不同于银行，银行有很多优良的机制，如拨备等。

去年底，曾传证监会紧急叫停资金池业务，随后资管规模破万亿并未叫停。张育军对调研的券商坦言，他最担心的是券商学信托，包括代销信托产品。

“代销资金池理财产品，三五年后如果本金都收不回来，券商作为代销机构怎么办？那时客户不管发行人是谁，可能会去砸你柜台，因为是你卖的。”

张育军甚至认为资金池业务“以丰补欠有时候很危险，说得不好听，也就是个骗局。”他说：“我很担心信托三五年后资金池枯竭，包括城投那些项目。”

“我担心的就是资管业务，盲目学习，接了最后一棒”，不仅是资管产品设计，还有代销。他在调研时提醒券商，“代销信托要保持一种高度的警觉，关键是别接最后一棒，否则最后砸的就是券商柜台。”

他的担忧不无道理，城投的筹融资规模已经达到15万亿，投出去如果没有收益，该怎么办？“中国国民经济体量这么大，一出事的话，已经没有人能救得了信托，也没有人能救得了城投。”

这也就是张育军不希望看到券商学信托的原因。“信托在过去三十年清理过五次，我担心下次清理之后把券商牵扯进去，那就很麻烦了。”

他理解的券商资管产品应该是一对一的，“一块资金，对应一个项目，对应一个投资人”，这样资金的去向就是明确的，项目、使用、收益、投资人是清晰的，券商产品应该是标准化的资管产品。

据了解，郭树清在颁布代销业务管理办法前后也很犹豫，所以请机构部在规定中明确券商决不能代销资金池产品。允许代销的必须是标准的一对一的产品，项目投资的来龙去脉要能说得清楚。

希望投行全方位转型

2012年券商行业高举创新大旗，一些创新政策相继出台，尤其集中在资产管理方面。张育军在上海券商调研期间，再次提出资产证券化。

“一个是以企业资产为基础的ABS，一个是我们数十万亿的房地产、不动产基金、信贷资产证券化，这块领域加起来，大概有100万亿。”据了解，中信证券可能将要成立一个不动产资产管理子公司，管理不动产直投基金。

除了资产管理业务，调研中张育军关注的还有券商的经纪业务及交易功能。

关于是否放开证券公司网点设立，券商意见不一。

以中金公司为代表的强烈要求放开网点设立，而以银河证券为代表的则反对放开。证监会正在考虑折衷的做法。

“交易功能是券商最核心的功能。”张育军认为，“交易功能的核心是资本中介业务的完善，是要吃价差的，和交易所所谓的交易是有本质的区别”。

张育军建议券商向高盛、中信学习，中信的策略交易模式已经可以大规模地卖产品。

另外，他对当下投行业务的窘境反而不以为然，“现在是一些投资银行脱颖而出的最佳时期”，张育军从行业优胜劣汰的角度看，觉得这个低迷行情持续一段时间未必是坏事。

“看谁会倒下，谁能脱颖而出，经过这个功夫历练出来，那咱们就有谱了。”

其实，他担心一轮牛市又把券商毁了。牛市中，“券商浮躁、自我感觉很好，谁都认为自己是伟大的投资银行家，谁都认为是伟大的投资基金经理，其实他只是骑了一匹快马而已，摔下来啥都不是。”张育军表示。

所以他希望投行不只以IPO业务为核心，而往资产证券化、场外市场业务、固定收益市场业务、私募市场业务等方面谋求转型。

此外，在国泰君安调研时，张育军则明确表示会全力支持国泰君安尽快上市，“相信市场今年会提供机遇，会提供时间窗口。”