网易财经1月21日讯 中金今日发布报告称，最新数据显示，中国经济已经实现软着陆，4季度房地产投资、消费以及出口增速都呈现企稳回升态势，企业去库存力度也明显减弱；但制造业投资和民间投资仍然疲弱，显示增长动能的提升尚不稳固。因此，维持2013年GDP增长8.1%的预测。
中金预测，宏观政策“宽财政稳货币”基调不改。宽财政仍将体现为赤字扩大和基建投资加快，但货币政策将更为谨慎灵活。央行周五发公告引入短期回购市场操作工具，该工具主要针对短期的流动性管理，对准备金率的调节影响不大。基于明年公开市场到期量大幅下降的事实以及外汇占款难以大幅回升的判断上半年降准仍是大概率事件。
由于短期增长势头较好，加之房价显著回升，短期内降息的概率较此前下降。但是，当前的实体经济融资成本相对经济增速而言仍然偏高。在货币总量放松较为谨慎的情况下，基建投资和房地产投资的加快，加大了对私人部门的挤压，结构调整与改革的压力加大。
上周末中国统计局公布了2012年4季度以及12月的经济活动数据。从公布的数据来看，2012年经济增长“软着陆”得到确认，同时经济结构继续改善。结构改善主要体现在消费率上升以及劳动收入增长较快。4季度经济增速实现了预期的见底回升，且略超市场预期。12月的经济活动也继续保持较强的势头。数据公布后，包括世界银行在内的一些结构纷纷调高了今年的中国经济增速预测。市场对未来经济增长走势开始乐观，同时对政策放松的判断倾向谨慎。
我们认为，4季度经济增长中的积极因素逐渐增多，但是自主增长动能仍然偏弱。因此，今年宏观政策继续放松的大方向不变，但是总量放松的力度可能低于此前预期。由于增长回升和房价的掣肘，货币政策降息概率下降，但是上半年降准仍有可能。宽财政、稳货币的政策组合，在增长回升的同时可能增加对私人部门的挤压，加剧经济结构的矛盾。2012年经济实现软着陆2012年GDP增长7.8%，连续两年下降并创出13年来的新低。从生产的角度看，第一产业增长平稳，第二产业（工业和建筑业）增速降幅较大，第三产业增长也有所下滑。从总需求的角度看，三驾马车中，消费和资本形成对经济增长分别贡献4.0和3.9个百分点，比上年分别下降0.8和0.6个百分点；净出口拖累经济增长0.2个百分点，拖累程度较2011年减轻。
虽然2012年净出口对GDP的拖累作用减小，但是出口增速的大幅放缓，对国内的固定资产投资和企业的库存调整均带来较大压力。2012年制造业固定资产投资增速较2011年下降约10个百分点，与房地产投资一起构成了内需放缓的主要来源。出口和固定资产投资的放缓又带来了企业的去库存，造成对内需的进一步拖累。2012年资本形成对GDP的贡献较2011年下降0.6个百分点，其中部分反映了出口放缓的结果。4季度GDP同比增速回升，经济软着陆态势明确。4季度GDP同比增长7.9%，较3季度7.4%上升0.5个百分点，结束了连续7个季度的回落。4季度GDP环比增长2.0%，比3季度2.1%略有回落，但远高于1季度环比增速1.5%的低点。4季度经济增长回升的一个主要动力来自是房地产投资增速的上升。4季度房地产投资增速明显回升，而在2、3季度强势回升的基础设施投资增速却掉头向下（图表1）。房地产接替基础设施成为推动经济增长的主要动力。
房地产投资增速的回升，在继续推动重工业增长的同时，开始引导增长向产业链条的下游传递。3季度随着基础设施投资加快，重工业率先恢复，增速在8月份之后超越了轻工业，同时钢铁、水泥、汽车等产业链出现了明显回暖态势。此后，轻工业也逐渐复苏，12月份轻工业的增加值就出现了明显的回升。
预计2013年房地产投资增速小幅回升。4季度房地产新开工面积增速显著回升，房地产销售面积增速继续好转。根据最新的数据推算，如果今年新开工面积增速回升至5%，则房地产施工面积增速将回升至15%左右，略高于去年的13.2%。据此判断，房地产投资增速已经企稳，2013年增速将小幅回升。
增长动能提升的另一个迹象是消费的回暖。4季度的社会消费品零售总额同比增速比三季度高出了1.37个百分点，在连续下滑3个季度之后首次回升。消费增速的回暖，一方面由于经济实现了软着陆，居民收入维持较快的增长；另一方面也得益于通胀回落、人民币升值以及相关税收下调等价格因素。12月份家具、建筑及装潢材料等房地产相关行业的消费增速迅速上升，显示2012年下半年以来的房地产销售加快对相关消费的带动效果开始显现。
12月的经济活动保持相对较快的增长。12月工业增加值和零售同比增速继续回升，固定资产投资累计同比增速小幅下降。环比来看，三者的增速或者平稳，或者加快，保持较快增长的势头。12月进口和出口的同比增速显著回升，与经济活动的增长势头相一致。
增长的回暖，并没有给通胀带来显著压力。虽然近期食品价格大幅上涨，但是主要是短期天气因素和季节性因素导致。非食品价格走势平稳，工业品价格继续回落。从通胀与总需求的关系来看，一般通胀走势滞后于经济增长2-4个季度。因此目前仍然处在增长回暖、通胀温和的短周期阶段。
经济软着陆态势虽已明确，但经济增速强劲反弹可能性小，仍是温柔的拐弯。增长的自主动能虽有提升，但仍不稳固。增长回升的主要动力来自于前期政策主导的基础设施投资增速加快，以及近期房地产投资的复苏。反映自主增长动能重要力量的制造业投资，4季度同比增速继续下滑。我们估算制造业12月当月同比增速大幅下滑至15.5%，为近年来的较低水平（图表2）。同时，民间固定资产投资增速仍在放缓。在企业杠杆率较高、部分行业产能过剩的背景下，预计制造业投资增速仍将受到压制。
总体来看，短期的经济增长呈现出投资平稳、消费回暖、出口上升的态势。4季度企业的去库存力度也较3季度明显减弱，接近尾声。我们维持2013年全年增长8.1%的判断，但是随着经济中显示出来的积极因素日益增多，这一预测的上行风险在加大。政策定向支持，总量谨慎放松从政策视角来看，决定目前政策力度三大因素，分别是增长的动能、通胀和房地产价格。结合上文的分析，我们认为目前的增长动能正在温和复苏，仍有继续保增长的必要性。CPI通胀虽然在短期可能呈现一波三折的走势（参见中金2012年1月13日宏观报告：《中国CPI通胀一波三折》），但仍较为温和，波澜不惊，为政策的放松提供了空间。但是近期增长动能的提升，降低了货币政策总量放松的必要性。
同时，房价对于货币政策的掣肘再度显现。最新公布的70个大中城市房价数据显示，更多的城市呈现房价环比上涨。房价走势正在对政府调控房地产泡沫的政策构成挑战。因此，政策的放松势必受到房价的掣肘。
综上，我们预计2013年的政策仍将保持稳增长和调结构之间的平衡，维持“宽财政稳货币”基调。在财政政策方面，财政赤字扩大十大概率事件。支出方面将更加注重定向支持。政府主导的基础设施投资仍将维持较高增速。
货币政策方面，政策的灵活性将增加。央行上周五发布公告，将引入7天以内短期回购的公开市场操作工具。根据央行公告，该工具将“采用市场化利率招标方式开展操作”，而且将“根据货币调控需要，综合考虑银行体系流动性供求状况、货币市场利率水平等多种因素，灵活决定该工具的操作时机、操作规模及期限品种等”。
我们认为，该公开市场操作工具的引入，一方面为央行向市场注入流动性提供更广更灵活的渠道；另一方面，该工具在利率的决定机制上更为市场化，可视为继去年允许存款利率上浮之后，央行向利率市场化目标又迈进了一步。但是该工具主要限于调解短期流动性，即便大量发行短期逆回购，也难以有效代替降准对于放松银行信贷从而缓解社会流动性的作用。由于2013年央行公开市场到期量较少（图表3），在外汇占款难以大幅上升的情况下，预计央行仍有必要通过降准来缓解货币市场的流动性紧缩压力。同时，今年影子银行面临监管加强和市场风险事件带来的紧缩压力，通过降准提高银行信贷创造能力，对于缓解广义流动性的紧张也有帮助。因此，我们判断上半年仍有1次降准。然而，降息的概率却因为近期增长动能的回升和房价的上涨而有所下降。正如我们在2013年展望报告《政策定乾坤》中所说，今年宽财政稳货币的政策组合有利于促进增长，但不利于结构调整。相对于GDP增速而言，目前我国实体经济的融资成本仍然较高。近期增长动能的回升仍然主要依赖基础设施投资和房地产投资增速；在此背景下，总量放松的力度和概率减弱，将可能加剧房地产和公共部门对于实体经济和私人部门的挤压，结构矛盾可能加剧。
本文来源：网易财经
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