王曦：中国宜实行更有弹性的浮动汇率制度

网易财经11月2日讯 中国国际金融学会学术峰会暨2012年《国际金融研究》论坛（秋季）今日在成都西南财经大学召开，网易财经全程现场直播，中山大学岭南学院副院长王曦在作主题演讲时表示，基于国际经验，中国宜实行更有弹性的浮动汇率制度。

王曦表示，经过研究发现，经济规模越大，经济发展水平越高，经济开放度越高，越一体化，外汇储备越低，金融发展水平越高，则该国家越倾向于选择更灵活的汇率制度。同时，发达国家和发展中国家对这些因素敏感度并不相同，发达国家的汇率制度选择对经济总量大小更敏感。基于这些国际经验，中国宜实行更有弹性的浮动汇率制度。

以下是演讲文字实录：

王曦：很高兴有这么一个机会和大家进行交流，这个报告是人民币汇率制度改革方向量化分析，这个实际是我的工作例文，本文基于122个国家1980-2009年的数据，以RR汇率四分方数故为被(音)解释变量，运用考虑了个体异质一般有序Probit模型，并以不同样本口径探讨了国际汇率制度选择的经验规律。经研究发现，经济规模越大，经济发展水平越高，经济开放度越高，越一体化，外汇储备越低，金融发展水平越高，则该国家越倾向于选择更灵活的汇率制度。同时，发达国家和发展中国家对这些因素敏感度并不相同。基于这些国际经验，中国宜实行更有弹性的管理浮动汇率制度。

目前，关于人民币汇率制度改革的方向性问题，尚缺乏细致的量化分析，这方面我们有一篇文章，还有梅冬州的六堂(音)均是利用有序Probit模型利用界面数据来探讨国际汇率制度选择的经验规律，但仍有不足。并且最重要的是我们考虑不同国家的汇率选择的时候有异质性，从而保证结果的可跑性。

基本模型是RR分类法，这个是不同国际波动的情况，到底是哪一个层次的分类制度，由于篇幅问题，不再细细揭示了，现在参考现有国内外相关解释，包含了经济因素，政治因素和经济因素，经济因素大家可以看到经济总体规模GDP对数，经济增长速度还有经济开放角度，还有外汇储备水平，贸易、地理集中度还有通货膨胀水平等等，政治制度因素是政权稳定集中度，金融因素采用了金融发展水平，用私人信贷占GDP比重。

下面看各个数据的来源，这次样本的变量统一特征，这个就是全样本和分样本计量分析结果，大家可以看到，第一列是变量，第二列是全样本回归结果，第三列是发展中国家样本，发展中国家是排除了其他国家所有的再做的结果，这里面MIJE是一个，后边还有MMQ3代表一般模型在考虑样本异质性的结果。

从这个整体来看，没有时间细讲，整体模型表现不错，基本上大部分都非常显著，而且我们后面LR也比较明朗，用这种一般模型是可以的。

实证结论经济归波越大，一国越倾向选择弹性更大的汇率制度，发达国家的汇率制度选择对经济总量大小更敏感。

经济愈开放，愈一体化，国际间的投资和贸易量愈大，更具弹性的汇率制度更有利，发达国家更加敏感。

一国外汇储备水平越高，其将越会选择更加固定的汇率制度，发展中国家汇率制度选择对外汇储备水平的弹性不及发达国家。

我们把这个带到预测模型中去，我们分别把这数据带到了发达国家样本预测模型中去，我们发现在P3的时候概率是最大的，解释一下，B1代表完全固定的货币制度，P4是完全的制度，P2、P3是管理浮动货币模式，中国是属于P3的。

就是说根据不同的组别的国家的经验，我们所得出的答案是不一样的，这里面存在本身表面上一个矛盾，怎么理解他呢？

觉得里面首先第一个问题就是我觉得这种结果本身揭示了中国和美国的对人民币的他的汇率浮动性的弹性的争论，美国看来，大家知道美国经讯都在说要把中国成为汇率的操纵国，中国一直不认为自己是这样的。

我想可能有这样的解释，在美国看来，他认为中国应该是一个大国，应该相当于美国，会把中国看作能跟他比的第一个国家，意味着美国看待中国汇率的时候，他套用了表6的汇率，而中国他很多时候，政府是不是真正把自己看好，我们按照这个，他套用的是发展中国家的制度，他倾向于表7，你看根据表7的话，这个很正常，根据表6的话人民币不够灵活，我想这个结果也可以说理解我们中美人民币汇率弹性争论有所帮助。

那么，这里就出现一个问题，我稍微多解释一下，目前RR类法则，我们两个模型人民币应该采取的，人民币是规在P1、P2中，到底应该把中国看成发达国家能跟美国匹敌的国家，还是看作是跟印度其他发展中国家一样的，这是一个比较难的问题。

跟发达国家靠得比较近，跟发展中国家靠得比较近，我们画了一个图，大家看一下，这个跟发达国家比较相近，下面这个白色面积部分代表我们跟发展中国家靠得比较近，我们有报到三分之二与发达国家相匹配，如果这个结论成立，从这个解释变量来看中国应该是更像发达国家，从这个角度来看，也就是说意味着中国套用发达国家制度选择规律，如果这个观点成立的话，这个RR分类法对我国汇率制度的定义是接近固定汇率制。我们发现中国目前现状按照前面的图不仅仅是发达国家，我们中国应该套用发达国家的规律，那也就意味着我们人民币弹性更加灵活，更加弹性应该是P3，当然我们没有完全选择这个，这就是我的一个观点。