投资要点
收购资产符合公司外延扩张的战略，帮助公司迅速扩大规模：
公司的2015年的目标是实现总体销售500亿元，其中：分销板块实现销售400亿元，工业板块实现销售100亿元。内涵式增长以外，外延扩张将是达到目标的最重要增长手段。11年商业收入为133亿元，工业收入为17.3亿元，这次的收购与设立公司让公司的版图进一步扩大。
收购苏州万庆有利于公司加强对工业的控制：
公司工业板块将实施“内涵+外延+国际化”的组合策略，重点建设三大专业化生产基地，支撑百亿工业平台战略目标的实现。目前公司的工业收入来源于全资子公司深圳致君制药、广西一致中药饮片、国药控股深圳中药以及持股75%的苏州万庆。另外，公司拥有33.3%的深圳万乐药业也从事医药生产。苏州万庆主要从事生成、销售普通原料药、头孢菌素类原料药及制剂等。截至2011年12月31日，总资产46,109.57万元，净资产8,433.64万元，全年实现营业收入43,251.03万元，净利润-2,705.94万元。于评估基准日2011年12月31日经成本法评估的致君万庆净资产评估值为13,365.67万元人民币。由于受到限抗政策，致君万庆除头孢呋辛外，其它主要品种如西丁、硫脒、米诺、匹罗、尼西均属于限制或特殊使用级，抗生素分级管理政策，使其原料药及制剂市场销售影响明显，四大重点品种销售同比增长仅4个百分点，导致去年亏损，公司通过此次收购，将苏州万庆变为全资子公司，有利于公司对苏州万庆的产品结构，生产计划作出调整，以适应市场和政策的需求。
收购中茜药业，设立子公司，落子韶关和中山：
公司继续深耕广东市场，公司商业收入11年增长16.88%，毛利率为5.62%，同比下降了0.14个百分点，情况好于同行业水平，公司通过打造智慧型供应链，已经逐步建立了分销的核心竞争优势，目前广东区域基本实现了“一个库存”的管理，这次收购与设立新公司，在韶关和中山地区，推动了公司规模效应的进一步发展，由于商业经营环境一季度以来的大幅改善，公司的积极进取将为帮助公司进一步确立其在广东的竞争地位。
股东回报计划将对公司的现金流管理提出更高要求：
公司由于关联交易的原因，主要的融资方式为债权融资和利润留存方式，公司近年来分红水平在10%左右，由于公司近期一直有兼并重组，而且也在进行工业园建设以及工艺改造等项目，留存利润是公司的重要融资方式，此次股东回报计划的推出，将促使公司更好地管理现金流，也符合中小股东现时的利益。
投资建议：
我们维持公司的业绩预期，2012-2014年的EPS分别为1.48元、1.73元、2.22元，按照目前的股价计算，对应公司的动态市盈率分别为19.9倍、17.0倍、13.3倍；公司工商两条腿走路，经营稳健，大健康产品（辅酶Q等）、参股公司的单抗、以及国外合作的拓展都会是公司股价的催化剂，继续维持公司“增持”评级。（财通证券）
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
