三专家谈退市制度：宽严相济 还应建立问责制

网易财经5月5日讯 4月29日 沪深交易所分别出台上市公司退市制度征求意见，新增净资产为负、营收低于1000万等多个退市条件。网易财经特邀北京大学经济学院金融系副主任吕随启、长城证券研究总监向威达、西南证券研究所所长王剑辉三位专家对此进行解读。

退市新政亮点多 宽严相济受肯定

三位专家对沪深交易所的退市新政颇多肯定。西南证券研究所所长王剑辉认为，从主板和中小板推出的时间来看看出监管层治理的力度是非常严厉的。他认为按照新的规定，对于很多劣质公司退市的程序有可能加快。但是他认为从实效上看，还是照顾到了中国上市公司的现状，没有实行突然死亡法这种比较严厉的措施，比较宽容，应该体现了宽严相济的原则。

北京大学经济学院金融系副主任吕随启也表示，这次退市意见的进步在于，一个是主板跟创业板退市制度几乎同时推出，显示政策是具有连贯性的。第二，它的条款比原来细化。可操作性提高了。第三，对于引导市场的投资理念向价值投资转化应该能够起来积极的推动作用。第四，从市场表现来看给出的反应也是非常正面的。

长城证券研究总监向威达表示，这次沪深两个交易所推出的新版退市制度，具有两大优点。一是总体上增加了很多的指标，细化了一些相关的条款，完善了原有的退市标准，更有可操作性了。第二在投资者保护这块也做了一些新的改善，比如说设立风险警示板、退市整理板，退市之后的转让服务和重新上市，比以前的体系更完善。

退市制度的目的不是退市

向威达表示，有关部门在完善退市制度，加强退市制度的实施，主要的宗旨还是为了提升上市公司的质量，规范上市公司的行为，提醒投资者的风险，保护投资者，同时引导价值投资。推出退市制度不是说让上市公司退市，退市制度不是说让更多的上市公司退市，而是为了提醒上市公司规范自己的上市行为，提醒投资风险。

向威达认为，中国股市这么多年，退市的公司非常少，原因比较复杂，很重要的原因是退市制度没有得到严格的执行。目前的退市制度虽然较之前有所完善，但如果不持续监管，加大审查和监管力度，还是会有一部分公司通过操纵避免退市。

吕随启认为，退市新政的推出。ST板块的投资风险大大提高。能够赚的收益可能会相对较少。也就是说，一堆ST买到某一只，也许真的能够重组成功，一旦重组成功能给你带来比较高的收益。更多的ST会因为退市制度大幅度下降导致深度套牢，赚钱的概率很小，赔钱的概率很高，这样再追逐这个板块就不值得了。

因此吕随启认为，它会导致投资者对这类股票的远离，从而有可能还能起到引导价值投资的作用。

多原因致A股价值投资理念缺失

专家认为，郭树清上任以来证监会的一系列新政，明显是在倡导一种价值投资理念。但因为种种原因，A股缺乏价值投资理念。

吕随启表示，价值投资的理念不是一天两天形成的。没有价值投资的理念往往说到底是投资者的习惯，投资者天生就不愿意价值投资，乐意追逐绩差股，实际上还是制度的原因，是制度逼良为娼的结果。

向威达认为，四种原因导致A股缺乏价值投资理念。第一是制度上存在很多不完善的地方，如在新股发行制度方面，发行价格过高、市盈率过高等导致市场充满风险；第二，很多绩优股虽然业绩很好，但因为一方面没有给投资者很多现金分红，并不比绩差股更好。另外一方面，绩优股不如绩差股业绩和股价弹性大，导致市场更愿意炒作中小盘股。第三，大盘蓝筹股的投资热情往往需要比较大的基金才能发现，现在我们经济的基本面情况不太好，资金的流动性也非常紧张，想要推动大盘蓝筹股的条件也不太具备。第四，价值投资理念需要比较长的时间来形成和培养。

建立问责制和赔偿制

向威达表示，郭树清主席上任以来，虽然完善了退市制度，但还应该建立对对上市公司高管以及中介机构的问责、追究制度。

向威达认为，上市公司在发行过程中将能圈的钱都圈走，投资者作出了很大的贡献，但因为大股东侵占中小股东的利益导致上市公司被退市，最后这杯苦酒还得让中小股民喝下去，这是极不公平的。所以要建立问责制度，对上市公司的高管和大股东以及中介机构，包括证券公司，甚至包括当初审核上市公司发行、再融资这些发审委和监管部门自身都应该有追究制度。

向威达认为，在完善退市制度，建立对上市公司高管、中介机构、发审委和监管部门的问责和追求机制之外，还要建立对中小股民的赔偿制度。

向威达称：“比如说连续三次被谴责导致了公司的退市，这跟张三生病要李四来吃药是一个道理。你应该追究的是上市公司的高管和大股东，最后反而让中小股民承担退市的结局，导致中小股民更大的损失，所以这方面要建立补偿制度。”

股市新政能否带来牛市？

在关于股市新政的认识上，专家之间出现了分歧。

王剑辉认为，王剑辉认为股市新政整体重要性不亚于股权分置改革，股权分置改革解决的是市场上一个问题。这些政策单个拿出来看，似乎不能跟股改相提并论，但如果都能一一付诸实施的话，对市场的改善和推动作用是非常巨大的。“新的监管者陆续推出了一系列市场制度建设和改革的新政，这些政策以及未来继续出台的措施构成了新的市场法规框架，单个看来不显山露水，但累积在一起引发的政策红利将会非常可观，甚至不亚于股权分置改革。可以预计，在未来2-3年内，价值投资更加深入人心，更加市场化的机制、更加净化的环境将在经济进入企稳回升阶段前后早就较大的行情。”

向威达表示，无论是退市制度、新股发行改革、还是鼓励分红等政策，都无法和股票分置改革相提并论。股权分置改革给中国带来了三年的大牛市，但现在的这些政策红利，不会催生大牛市。

向威达却认为，股改是中国股市里程碑式的一个事情，在股权分置改革之前，中国的股票是有两种不同的，一个可以流通，一个不可以流通，对股价的影响很大。股权分置改革给中国带来了三年的大牛市。但现在的新股发行改革、鼓励分红、完善退市制度等，过去很多年一直在探索和争议，各国都在做，没有特别之处。

向威达称，将监管层正在做的事情上提到与股改相同的高度，可能会让一部分股民对市场产生不切实际的期望，以为市场还产生一个大牛市，但他认为不存在这样的前提和机会。

但向威达也认为，今年可能会成为牛市的起点。但股指今年不会太高，市场今年不会有太好的表现。