盾安环境：行业弱势下公司利润实现逆势增长

投资要点：

业绩符合市场预期

2012 年一季度，公司实现营业收入12.80 亿元，同比增长13.8%，营业利润9485.6 万元，同比增长77.7%，归属于母公司所有者净利润7273.7 万元，同比增长12.1%，每股收益0.09 元。

弱势下公司收入逆势上升

一季度我国空调产量2605.2 万台，同比下降12.88%，长江铜现货均价为58930元/吨，和去年同期相比下降17.35%，原材料铜占公司空调阀门产品成本60%以上，一季度格力、美的去库存化基本结束，因此，阀门销量下滑幅度或小于空调产量降幅，预计制冷阀门收入降幅应在10%以内。经过近两年的开拓，公司合同能源业务逐步进入收获期，该业务收入大幅增长带动其一季度收入实现逆势增长。

毛利率增长带动利润快速增长

由于毛利率较高的合同能源管理业务收入占比提高，因此，公司一季度毛利率为21.8%，和去年同期相比增长2.6 个百分点。通过提高管理效率以及此前收购的宝富风机等子公司开始创造效益，一季度公司销售费用率和管理费用率同比分别下降0.7 个百分点、0.6 个百分点，而一季度短期借款额同比增长30.85%，从而导致财务费用率达到2.6%，同比提高1.2 个百分点。总体来讲，一季度期间费用率和去年基本持平，毛利率提升带动公司营业利润实现大幅增长。

合同能源管理业务今年将成为公司利润主要增长点

一季度公司少数股东权益为771.8 万元，而去年同期为-771.0 万元，少数股东权益主要来自于太原炬能（公司持57%股权）、大通宝富风机（50.18%）等控股子公司，而主要利润来源于合同能源管理业务，因此，预计一季度公司合同能源管理业务实现利润约2000 万左右。从2011 年1 月13 日公司和山西平定县签订1080 万平米的BOT 合同能源管理项目开始，公司陆续获得各类污水源热泵和余热利用项目订单，更是于近期在河北获得投资额达15 亿元，供热面积至少1000 万平米的大单，显示出公司在合同能源管理业务方面逐步走向成熟。在空调行业弱势的背景下，预计2012 年公司合同能源管理业务将实现10亿元以上的收入，成为公司今年的主要利润增长点之一。

盈利预测和估值

我们预计公司2012年、2013年每股收益分别为0.45 元、0.58 元，以4月25日的收盘价10.30元计算，对应的动态市盈率分别为23 倍和18 倍，维持“买入”投资评级。

(本文来源：浙商证券 )