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庖丁解牛6牛股 你最看好哪一只?(4/23)

2012-04-23 14:50:34 来源: 网易财经 举报
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国药一致:盈利增长大超预期 上调盈利预测

庖丁解牛6牛股 你最看好哪一只?(4/23)

收入增长有所加速,费用率下降,盈利增长大超预期

2012 年一季度公司实现收入42.75 亿,增长21.2%,净利润1.22 亿,增长39.6%,EPS0.42 元,大大超出我们季报前瞻中0.35 元预期。盈利增长超预期原因主要有:1)一季度收入增长相比10、11 年有所加速:分业务板块看,我们预计,商业纯销收入增长超过30%,调拨增长超15%,工业增长约15%;2)受益收入结构优化与费用管控得力,1 季度销售费用率与管理费用率为2.7%、1.8%,同比分别下降0.5 个百分点。

考虑收入增长加速,上调盈利预测

公司1 季度收入增长有所加速,主要是因为商业纯销增长加速,抗生素业务受行业政策负面影响小于预期。我们上调12-14 年EPS 至1.43、1.73、2.06 元(原预测1.33、1.56、1.88 元),增长25%、21%、19%,分别对应预测市盈率15、12、10 倍,对应成长性估值安全,同时医药行业低价招标政策纠偏是大概率,公司运营环境预期向好,维持“增持”评级。

有别于大众的认识

1)两广分销市场空间大,一致市场份额仍有提升空间;2)分销业务毛利率主要取决于品种,直销毛利率高于调拨,通过不断引进新品种,加大直销业务占比,分销毛利率有望维持平稳;3)期间费用率持续下降,主要来源于规模效应体现与企业管理能力提升。

股价上涨的催化剂

1)基药政策转向;2)新品引入进度超预期;3)宏观资金面持续改善,信贷成本下行;4)商业板块营运效率上升。

核心假定的风险

政府对抗菌药持续施加限用政策,未来负面影响仍有可能放大;经营性现金流表现不佳,经营性占款大量增长导致财务负担加重;费用率下降超预期,未来可持续性有一定不确定性。

海螺水泥:业绩下滑43.6% 需求预期有望改善

庖丁解牛6牛股 你最看好哪一只?(4/23)

一季度业绩同比下降43.6%,符合预期

2012年一季度公司实现营业收入88.6亿元,同比下降5%,实现归属母公司净利润12.5 亿元,同比下降43.6%,折合EPS0.24 元,完全符合我们一季报前瞻中的预期0.24 元。一季度公司主营业务毛利率为26.6%,同比回落13,2%。

区域价格回落,成本增加致业绩大幅下滑

公司一季度销量略有增长,自3月中旬以来,随着天气转好,公司出货量明显增加,预计公司一季度水泥熟料销量3300 万吨左右,同比增加约350 万吨。华东传统淡季价格低迷,12 年下游开工速度较为缓慢,华东地区价格继续下跌。一季度华东P.O42.5 水泥均价同比回落72 元/吨,较11 年四季度回落21 元/吨。受价格下跌及成本费用上升影响,预计公司一季度吨水泥毛利为71 元/吨,同比下滑54 元/吨,环比回落31 元/吨,从而导致业绩大幅下滑。

华东价格进入底部区域,二季度旺季来临,需求预期有望改善

自年初以来,江浙沪水泥价格累计下跌已达100 元/吨,较去年同期下降30%,略高于2010年同期水平。目前江苏省多数企业仅是微利或保本,浙江和上海售价虽然略高,但利润并不高,距离成本线也只有一步之遥,华东地区水泥价格已基本进入底部区域。为进一步维护区域价格,山东省自4 月13 日开始停产10 天,江浙及安徽沿江自18 日起也将陆续开始为期10 天左右的停产。尽管二季度华东新增产能释放较多,仅公司在安徽就有4 条生产线投产,但随着旺季来临,加上信贷政策的预调微调,铁路等基建项目有望在二季度实现复工,需求预期有望得到明显改善,供需关系也有望逐季好转。

投资建议及评级

由于华东区域价格回落略低于预期,我们下调公司销售价格由280元至272 元,下调公司12-14年EPS 由1.8/2/2.25 元至1.62/1.84/2.03,由于二季度起区域价格有望企稳,估值具备安全边际,因此维持“买入”评级。

张大海 本文来源:网易财经 责任编辑:王晓易_NE0011
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