周浩：现有结构下债券市场几乎没有风险

网易财经4月22日讯 中国诚信信用管理有限公司副总裁、中诚信证券评估有限公司总裁周浩在中国第六届期货分析师大会上表示：在现有的市场结构和监管体制下，中国的债券市场是个近乎没有风险的市场。

以下为文字实录：

中国的债券市场已经形成了银行间、交易所，还有银行的柜台市场，三个基本的子市场的一个体系。银行间市场是占到了一个很大的比重，交易市场是在去年有个比较大的增长的情况下，在存量上还是占到了非常可怜的比重，是占到了1%左右，这就是郭主席上台之后，到中国证监会担任主席之后，大力的发展交易所的资本市场。这是列为了中国证监会的近期的主要的工作任务，这是个结构。

监管的结构已经谈过了，就是多了一个财政部与国债相关的部门，还有银行监管的，交易所的市场是由证监会监管的。

最后就是投资者的结构。这几年投资者的结构是发生了很大的变化，前两年看到这个图上的商业银行的比重，去年是52%，包括了三分之二的权重，再往前几年是占到了90%的债券是由商业银行买的，这些特殊的结算成员，是由央行、财政部等这些机构，商业兴的投资主体是三家，商业银行、保险公司和基金。他们是占到了中国债券市场的主力。

这是我讲的一个部分，这是主要的结构。第二个部分是主要的品种。中国的债券市场的品种，除了央票和国债之外，央行的票据主要是八个：公司债、可转换债、可交换债，可分离交易债，转融租票等等，其中有几个是无效的，包括了可交换债，这个品种一直没有发出来，就可以完全不考虑它了，考虑的是上市公司的股东，是相当于一个抵押融资的行为了，是换股不换债的做法了。中国的市场是投机性太强了，分离交易债分开之后的债和认股权之后，认股权的投机性太强了之后被中国证监会叫停了，也没有开出来的迹象。中小企业集和债，这个是响应党中央的号召，帮助中小企业融资的一个品种，但是这个品种推出来难度很大。所以我们要讲的就是公司债、可转换债等作为主要的品种。在审批上，流程是比过去简单很多，转融租票也是其中的一种，中国证监会成立了管理办公室。有一些评完级之后，一个月、一个半月就把这个债发出来了，这在过去也是不可想象的，包括了发改委也是审批速度大大的加快了。这种产品的推出，也是促进了相互之间的效率的提高。

企业债是由发改委管理的，转融租票，肯定是银行间市场，还有一个隔离的作用，是相关的一个审核操作。主要的承销商，期货公司同时也有券商，大家比较熟悉的，证监会、发改委管理的是券商承销的，也放进来了中金和中信来作为主要的承销商。

这里就不再一一的讲述了，这里最为重要的条件，所有的发行规模就是与发行主体上一个年度的净资产的40%的挂钩，是这样一个标准。这样的标准导致了一个什么样的情况出现呢？我们在选客户的时候，有个门槛，有人发了，首次发也有人买，40%的发行的券是很难找到承销主体，没有商业银行和券商不愿意为5亿以下的债券承销。没有600万的承销收费券商和银行是不接的。返过来也有个倒算，发行的规模至少是5个亿的话，发行的资产是不能低于13个亿，是不能进入你的视野，过去看到的品种都是点缀的，现在是很少出现。主要的发行主体净资产都是19个亿以上。过去我们评的在中国证监会的主体市场上看到的平均的发行规模是24亿左右，其实我们倒算这个企业的规模，都是在50亿以上。

这是中小企业实际上还是被排斥在这个债券市场以外的，这是各方面的因素造成的。从这个额度的情况来看，除了企业债的一次审批两年发行之外，其他的都可以滚动发，在利用短期融资券之外，还可以做一个中长期的安排。我是十个亿，再发五亿，再5个亿、5个亿的去滚动，这个发行的成本会降低。经常我们说的发行的股票的盈利之外，其实是比这个更高，可分配的利润覆盖的利息就可以了。在担保方面除了可转换债是有这个担保，规模是15亿以上，不要也可以不担保。国债是不担保发不出去，很难发，实际上是有担保条件的。是这样的一个结构，这表张上是一些期间的安排。

资产证券化的这个产品，成熟市场上是很重要的品种。1992年就已经推出了这个试点，但是并不是系统化的安排。中国资产证券化的元年是2005年，证监会完成了《证券公司企业资产证券化业务试点的指引》等等。之前我们有个公司，06年和其他的公司合资了，我们是占有率很高的情况。这个品种推出之后，陆续都有一些品种在推出，不幸的遇到了08年的金融危机。大家都认为是非常好的品种，但是我出事了，大家就先看看。我们是创新不够，国外是创新过度了，我们无法分析原因，是对于风险的判断发现了很大的变化。一直到现在的两个市场累计发行量不到100支，累计是发行了49支，交易所是发行了43支。我们认为还是会有快速的发行的时期来临，什么时候现在还不知道。