赛为智能:建筑智能化业务进展良好

2012-04-17 09:13:29 来源: 海通证券 举报
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赛为智能公布2011年报:2011年,公司实现营业收入2.1亿元,同比增17.8%;归属于上市公司股东的净利润为2592万,同比增1.2%,EPS为0.26元;归属于上市公司股东的扣非后净利润为2452万元,同比减2.5%。从Q4单季来看,营业收入同比增10.4%;归属于上市公司股东的净利润同比增68.5%,EPS为0.08元。公司的利润分配预案为每10股派1元。

点评:

总体观点:

公司2011年营收稳健增长,主要源于建筑智能化业务进展良好,但轨交智能化业务和铁路数字化信息化业务则出现较大程度下滑,净利基本与上年持平。我们预测公司2012年~2014年EPS分别为0.45元、0.59元和0.81元,维持“增持”的投资评级,并给予13.50元的6个月目标价,对应约30倍的2012年市盈率。

营收分析:

建筑智能化业务是营收增长主要驱动。2011年,公司整体营收同比增约17.5%,其中建筑智能化收入同比增约64.3%,收入占比从2010年的45.3%进一步提升至63.4%,是营收增长的主要驱动。我们判断建筑智能化业务收入的快速增长主要来自于:其一,异地项目扩张取得进展,2011年公司在北京、广州、上海的本地化运营取得了一定进展,同时在海南等地也成功实现了异地业务扩张;其二,高端项目获得突破,2011年公司相继中标了深圳第一高楼——深圳京基金融中心的数个智能化项目和海南美高梅酒店项目,合计金额约在6000万左右。展望2012年,Q1公司已签订了约3500万的建筑智能化合同,同时中标合计19590万元的横琴岛澳门大学新校区项目,我们预计2012年全年公司的建筑智能化业务仍将保持较快增长。

轨交智能化业务有望出现反转:

2011年公司来自轨交智能化业务的收入为3580万元,同比下降约46.0%,主要原因是2011年深圳地铁招投标项目较少。从2011Q4以来,公司已相继获得了南京、武汉、深圳等地合计约7850万元的轨交智能化项目(另有728万元已中标项目待签),为2012年轨交智能化业务的反转打下了良好基础。

水利智能化业务值得期待:2011年公司来自水利智能化业务的收入为1667万,我们判断该部分收入可能主要来自于公司2011年上半年中标的南水北调工程水利智能化项目,该项目总金额为4285万元,工期为3年。公司进入水利智能化领域较早,已完成了相应的技术储备,目前该领域的竞争对手数量较少,随着国家对水利项目投入的逐步开展,我们认为公司在水利智能化领域获得新突破的可能性较大。

毛利率与费用分析:

建筑智能化业务毛利率下滑拖累综合毛利率显著下滑、费用率合计下降明显。2011年,公司综合毛利率约为27.4%,同比下降约6.3个百分点,主要原因在于建筑智能化业务毛利率同比下降约11.5个百分点,拖累综合毛利率整体出现显著下降,轨交智能化业务毛利率则基本保持稳定。建筑智能化业务毛利率大幅下降原因主要在于公司的异地业务扩张仍处于投入期且高端项目投入较大:公司在全国战略布点,增加了相应的营运费用,同时为了向全国拓展业务,签订了部分毛利率较低的建筑智能化项目,如海南美高梅项目毛利率仅为16%;公司在高端项目上也加大了研发和人员投入,相应费用有所增加。我们判断随着全国布点逐步产生效益以及低毛利项目的减少,公司综合毛利率继续下降的空间不大,有望保持稳定。

2011年,公司销售费用同比下降5.7%,管理费用同比上升4.5%,两项费用合计同比上升约0.4%,显著低于营收增速。由于公司员工总数略有减少且费用控制得力,销售费用中的职工薪酬率同比减少约11%,销售费用率下降1.3个百分点,管理费用率下降约1.0个百分点,两项费用率合计下降约2.3个百分点。

投资建议及评级

我们预测公司2012年~2014年EPS分别为0.45元、0.59元和0.81元,维持“增持”的投资评级,并给予13.50元的6个月目标价,对应约30倍的2012年市盈率。公司股价的催化剂可能在于新业务获得进一步突破以及公司获得新的招投标项目。

张大海 本文来源:海通证券 责任编辑:王晓易_NE0011
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