环形产业链下的养殖公司 雏鹰农牧抢先机

这是理财周报2012年一直关注的话题：农产品。

而这之中的猪肉价格，无疑是食品CPI中最具有代表性的价格指标。究竟如今的猪肉价格处于什么水平？什么因素在影响它？它又将如何进行价格传导？以至于影响到通胀水平和二级市场上的上市公司？本期的理财周报将从这几个方面进行剖析。

生猪产业链条上的蚂蚱

根据搜猪网首席分析师冯永辉的理论，我国的生猪产业链以及市场的波动机理大致可以用上图的环形及衍生领域进行概括。

母猪存栏量将直接影响仔猪存栏量，从而影响到总的存栏量，再到育肥猪供应市场，进一步就到了出栏肉猪。

而出栏肉猪的成本一方面是仔猪的购买成本，另一大头则来自于饲料成本，饲料成本一般可分为自配料和配合料，而这些成本都与玉米、豆粕以及麦麸等原材料相关。

先来看看2012年的通胀水平。根据国家统计局发布数据，1月居民消费价格(CPI)同比涨4.5%，食品价格涨10.5%；2月份CPI为3.2%，其中食品价格上涨6.2%；3月份CPI为3.6%，其中食品价格涨幅为7.5%。

从第一季度的数据来看，CPI在逐渐回落中，但3月份3.6%的涨幅依然超出市场。政策在通胀与增长之间的博弈依然如履薄冰。而食品价格的上涨则一直是通胀压力的重要来源。

而从上图下方呈现出来的猪肉价格来看，2010年以来一直处于上涨的趋势中。猪肉价格的涨跌与成本也是密切相关。如上文所述，猪肉价格直接关联肉猪出栏的成本，而粮食饲料成本是最大头。

从2012年大宗商品的走势来看，期货市场上，能跑赢股指期货的全部来自于农产品，如大豆、小麦等；而跑输股指期货的指数全部来自于工业品，如铜、钢等。猪肉成本一直处于攀升中。

而由于如图所示的循环圈，有滞后性。往往出现一方面是肉猪喂养成本上升，另一方面肉猪出栏价格下降，饲养商的中间利润被挤压。

正如今年一季度出现的情况一样。

根据业内的评估，即当猪肉价格和玉米价格比高于6.5∶1时，则认为猪肉价格偏高，而猪肉价格和玉米价格比低于6.5∶1 时，则认为猪肉价格偏低。

而目前根据农业部的最新数据，随着活猪价格持续下降，今年2月第4周猪粮比价降至7.14∶1，仍在合理区间。目前出栏1头100公斤的肥猪生产成本约为1450元，盈利约为280多元。

那些养猪养鸡的公司

A股市场上与养猪密切相关的公司大致可以分为养猪的和做猪肉产品的。养猪的主要有新五丰、罗牛山、雏鹰农牧、新农开发、大江股份等；而做猪肉产品的则有双汇发展、金字火腿、新希望、高金食品等。而同样涉及猪肉产业的福成五丰则更多的销售牛肉制品，益生股份、民和股份、圣农发展则以养鸡为主。

横向比较养猪类上市公司的经营情况，可以比较出优劣。

上图横框2010到2012年间随着猪肉价格变化的是各个公司的销售毛利率。

从图上来看，雏鹰农牧的毛利率最高，去年三季报的报告中超过了40%，且从公司上市以来，毛利率一直在攀升。另一家比较明显的则是养鸡以及加工的民和股份，同样养鸡的圣农发展紧随其后。关于鸡肉的公司将在后面的主题文章中再详细介绍。

从二级市场的表现来看，目前益生股份以19.37倍的市盈率夺得最低市盈率公司。而雏鹰农牧、新五丰、圣农发展、华英农业均在20-30倍市盈率左右。

2012年高盈利并未明显带动母猪补栏

搜猪网监测数据显示，1月底以来，全国猪肉价格持续快速下降，部分地区已低于去年同期。而2012年的生猪供应主要取决与2011年的母猪补栏，但由于今年的母猪补栏只保持了半年左右的增长，而且期间增幅明显小于2007年。因此，2012年的生猪供应将比2011年有所增加，但很难出现像2008年、2009年的增幅。猪价也将在今年的基础上略有回落，但整体仍将保持在均衡水平以上的区间。预计出栏肉猪价格将长期保持在7-8.5元/斤。

长江证券行业分析师也表示自2月份以来生猪价格已连续8周回落。3月27日全国出栏肉猪均价降至14.43元/公斤，已经逼近普通养殖户盈亏临界点7元/斤，散养户退出将减少仔猪补栏，生猪的供求关系有望在二季度后半期出现扭转，届时生猪价格有望触底回升。

截至记者发稿，全国生猪出栏均价至13.67元/公斤，小幅震荡上扬，局部地区出现小幅反弹，产销区价差再度缩小。生猪出栏量减少，局部地区养殖户出现一定惜售心理，短期内局部价格仍有望继续反弹，但整体仍将维持弱势整理，全局反弹仍待实质性利好。

但整体上看，以往生猪市场的变化规律通常是高盈利带动高补栏，因此，越是盈利高的时候越是风险最大。由于本轮市场变化出现了“高盈利并未明显带动母猪补栏”的现象，因此，对于有条件、有实力扩张建猪场的养猪人来说仍有一定的机会。

但对于育肥猪养殖户来说，风险较2011年明显增大。当市场处于周期性上涨通道时抓仔猪育肥的风险较小，但当市场处于震荡下跌通道时，后期猪价较前期低，育肥户的风险就较大。同时，对于大型龙头企业来说，基地建设的时机仍较好。解决了猪场用地便占得了扩张发展的先机。

雏鹰农牧或许就是看中了这一机会。

(本文来源：理财周报 作者：张静)