王剑辉：引入个人投资者制度待完善

网易财经4月6日讯  4月1日，证监会发布了《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见（征求意见稿）》，此次证监会从适当调整询价范围和配售比例、增加新上市公司流通股数量、启动存量发行等6个方面入手深化改革，试图抑制新股高价发行、高市盈率和超高募资金的“三高”现象。

网易财经今日特邀信达证券研发中心研究总监吕立新、西南证券研究所所长王剑辉、方正证券宏观策略总监王宇琼3位专家，对《征求意见稿》进行深入解读。

没有锁定期，上市首日就可以抛售，市场有人认为这是历史的倒退。王建辉认为这次改革虽然报价引入了个人投资者，但是个人投资者要由承销商推荐，而且推荐的数量非常少，只有五到十名，尽管开了口子，是一个很重大的进步，但还是非常不完善的。他认为，如果由承销商推荐，不应该是由主承销商单独推荐，而是所有承销商。

以下是文字实录

网易财经：这对整个发行体制是一个系统性改变，其它配套都要作出调整，我们看这次《征求意见稿》非常重要的内容之一就是增加供给，共有几个要点，其一就是存量发行，另外我们注意到它把网下机构配售比例调整到50%，放开了网下机构配售的锁定期，对机构不看好的新股要建立网上向网下回拨的机制，我们观察到，有人认为这可能会引起特权机构赚取更快更稳定的资金，通过它和券商关系好加入进来，又没有锁定期，上市首日就可以抛售，有人认为这是历史的倒退。

另外一个问题，在目前这样的市场情况下，单纯增加供给是否是真正地实现了市场化，还是说，在这个市场化过程中是否牺牲了中小投资者的利益呢？还是从王所长开始。

王剑辉：这块是两个，刚才其实没说到另外一个挺有潜质的亮点，这次报价引入了个人投资者，我认为这是非常不完善的，个人投资者要由承销商推荐，而且推荐的数量非常少，只有五到十名，尽管开了口子，是一个很重大的进步，但还是非常不完善的，我觉得，如果由承销商推荐，不应该是由主承销商单独推荐，而是所有承销商，不管是主的承销商还是单独的承销商都应该推荐，而且推荐数量应该是机构数量的两到三倍，因为是个人投资者，数量一定比机构投资者多，只有数量多到一定程度才可以避免规定里说到的弊端，比如“禁止通过非法手段影响个人投资者报高价”，只有五到十个人，这很容易被影响，因为是要公示的嘛，大家肯定会围着这些人转，如果每家推荐50到100人，他被公关的可能性就小，报出价格的可信度就高，但这里面只是报价，好象并不是报完价就有权申购，应该不存在让这些人以权谋私的问题，但如果数量比较少，确实有可能成为公关对象，从而形成另一种腐败，报价时有这个问题。

网易财经：我们注意到询价有好几轮，首先发招股书之前会有一个小范围的询价，然后询价结果，然后再修正，然后再和机构一起。好几轮询价过程。

王剑辉：对，我觉得这也有点容易让人钻空子，它说上市公司可以提前跟某些特定的投资人沟通，了解价格，然后把价格上报，沟通的结果我觉得有可能是负面的，比如这是非正式的沟通，我和几个投资者沟通了，我报了一个价，40倍市盈率，尽管是40倍市盈率，我需要去说明这40倍市盈率有什么风险，有些风险潜在因素，价格有可能下跌等等，但我传递给个人投资者一个什么信息呢？这些人愿意出40倍市盈率买，他们的心理会受到一种影响，这东西原来是很值钱的，他不会觉得这东西有风险，他们会觉得，既然他们都出40倍，我们肯定认为值40倍啊，所以有可能传递一种负面信息，我觉得这个环节的设置也是值得商榷的。

刚才还说到网下向网上回拨的问题，那个比例设置的也有点……形同虚设，它说50%，50%给网下，但又加了一条，如果网下中签率要高于网上四倍，那就要向网上回拨20%，这么算下来的话，实际上网下只有30%  。

网易财经：还加上存量发行的老股转让。

王剑辉：假设咱们不考虑老股的问题，只是新股，只有30%，实际上你只比原来增加了10%，过去的比例一般都在20%左右，现在变成了30%，大家在市场不好的时候就会想，你们机构投资者都不去买，让我们网上的散户去买，大家会觉得证监会出的这个东西导致了新的不公平，特别是在行情不好的时候有可能发生。

网易财经：还有没有另外一种情况，本来中小投资者就供给不足，现在又增大了机构投资者的退出比例，本来是散户配售不足，现在反而增加了机构的配售，我们看到的往往是网上中签率比较低，网下相对比较高一些。

王剑辉：对，我了解网下最少的（中签率）是46.7%，最高的是中小股，100%。

网易财经：反而增加了网下供给比例，这是什么考虑？

王剑辉：特别是在行情要转好的时候，这个问题肯定会变得很尖锐，规定的问题在于哪儿，行情好、行情不好时都会出问题，大家会觉得，行情好的时候为什么不让散户多享受呢？你让机构多买？确实很难平衡，这个环节是不是需要设，可能需要商榷。