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王剑辉:目前实行注册制尚不成熟

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网易财经4月6日讯  4月1日,证监会发布了《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见(征求意见稿)》,此次证监会从适当调整询价范围和配售比例、增加新上市公司流通股数量、启动存量发行等6个方面入手深化改革,试图抑制新股高价发行、高市盈率和超高募资金的“三高”现象。

网易财经今日特邀信达证券研发中心研究总监吕立新、西南证券研究所所长王剑辉、方正证券宏观策略总监王宇琼3位专家,对《征求意见稿》进行深入解读。

对于目前市场争论的焦点,应该不应该实行注册制,王剑辉认为现在实行注册制是不成熟的,他认为在目前整体环境没有完善的情况下用注册制是不可取的,如果没有自律约束,又没有相关的法律制约,那么可能披露就是有问题的,有问题的信息肯定会给投资者带来损失。在时间上来说,王建辉认为信息披露完善五年时间不一定能看到明显效果,十年之内或许会有。

以下是文字实录

网易财经:看得出来三位老师对于这次方案的优点和作用都(很认同),我们看到了它在改革。刚才老师提到第一条,以推进信息披露为中心的发行制度建设,逐步淡化对监管机构对上市公司盈利能力的判断,强化申请机制,落实中介机构的责任,说到新股发行体制改革,说到最多的就是注册制和审批制度的问题,但我们看到这次在这方面没有任何动摇,还是审批,只是强化了信息披露的东西,刚才王所长也谈到,可能是为将来的注册制做准备,您能不能详细解释一下,为什么现在它没做这个事情,现在推注册制是否成熟,市场是否能够接受?

王剑辉:毫无疑问,现在肯定是不成熟的,刚才我们说到信息披露,信息披露相当于在市场上建立各个参与者,特别是上市公司融资者的信用体系,大家都在披露,披露不披露不是问题,而是在于你披露的质量到底怎么样,你说的是不是真话,是不是合理的真话。当市场上还没有建立起完善的披露信用体系时,我觉得不光小公司,很多大公司在披露时都有问题,比如在时间点的选择上、在信息强调和不强调方面会做一些微妙调整,传递出的信息实际上是不完整的,目的当然是利己的了,在整体环境没有完善的情况下用注册制,注册制评的是什么呢?比如美国,它审的是你要披露的是不是都披露了,你所有披露的是不是有相应证据、相应材料,比如你说我的获奖了,那要看你获的什么奖,如果你给它的东西是假的,对他来说它是没办法看过来的,这么多公司,无从查起,那么好,如果你自己没有这个约束,又没有相关的法律制约,那么可能你的披露就是有问题的,有问题的信息肯定会给投资者带来损失。

我觉得它前面强调这么多,某种程度上来说是要把责任从监管这边挪到中介这边,发行承销商这边,中介公司、券商,券商是主办人,那么你不管要审查上市公司的信息是否完整、准确,还得去督促其它中介机构,比如律师所、会计所,督促它们提供相应的审查文件,要比以前承担更多责任。

律师所也一样,将来可能你要撰写上市说明书,招股书,如果有什么问题你根本逃不了干系,因为这不是法律顾问的问题,招股书就是你写的,现在把这些责任明确以后,大家就会有个自我约束机制,如果你说的是真话,如实反应了这个情况,那么就OK,如果你将来说的有一些问题,人家查到是在这个环节出的问题,可能将来你就会面临高额索赔等严重责任,在这种信用体系建立之前,郭主席说“能不能不审?目前还是不能”,我觉得这个方向是一个大方向,证监会作为监管机构,肯定不是守门的,把着这门,谁能进谁不能进,对于政府官员来说他不一定有这个能力,因为你不知道哪些企业有成长性,看它的数据也不能完全理解,监管部门的责任是什么呢?谁干了坏事儿,我就去惩治他,帮着投资者追究他的损失,追究他的刑事责任,这是监管部门要做的事,而不是现在由你决定哪个公司是将来的微软、是将来的网易,这不是监管部门该干的事儿。但如果说谁干了坏事儿,警察必须由你来当,因为我们不能去当警察,其它公司、受损失的投资者也不能当警察,只有监管部门,一旦摆正这个位置,我想这个市场将来会有更大的发展。

网易财经:现在提到审批制变为注册制,这个改革是最颠覆性的,大家都认为现在推出这个东西不太实际,王所长,您是通过信息披露这一点看到它有做这个事情的倾向,您预计如果下次再有事情发生,会不会推动这个改革?

王剑辉:我想,一个信用体系的建立应该是比较长的阶段,五年时间不一定能看到明显效果,十年是否能完善呢?我希望十年之内会有,毕竟我们的证券市场现在才二十多年,再过个十年,我想会比现在成熟很多,按照但那个前提是什么?大家都是好人,多数人是好人,他没有违规的动机,也没有违规的胆量,那个时候……要建立和谐社会,我想可能还需要一段时间。

网易财经:大家都呼吁注册制,注册制推出来以后后果也是很大的,能不能请您谈一谈,从这次的征求意见稿来看,管理层的思路是否在改变,淡化审批,加强监管的职能,您觉得呢?

王宇琼:从回答问题的始初来看,审批制和注册制最大的区别在哪里,为什么大家对美国注册制心向往之,因为它代表了市场机制最根本的原理,能够通过市场机制最优地配置资源,而对于我们的证券市场来说,能够基于它最基本的资源信息知道哪些是值得投资的,哪些是不值得投资的,自动给它合理估价,这是一个非常完美的状况,在全世界可能只有美国等发达国家市场能够做到这一点。

刚才王所长已经解释了很多,关于我们为什么现在不在这个状态,我想从几个点来说,我们怎样才能达到这个状态,一个市场机制怎样才能形成。

中间的玩家必须要有足够的资质,打个比方,承销商,现在我们的承销商赚什么样的钱,熟悉内情的人都知道赚的是通道的钱,你是保荐人,可以搞定资质,就可以赚这个钱了。但看成熟市场,他们是需要把成熟的股票发销出去,不仅要对公司负责,也要对投资者负责,这个市场的核心竞争力和现在是完全不一样的。

再比如说投资人,我们已经形成了这样一种文化,打新股可以获得比较好的超额收益,所以市场上是蜂拥而至的状态,大家都拼命给高价,在这中间,这中间并不在于你对公司的价值判断,或者是判断很少,市场信息机制的优势也是没有建立的。所以如果我们要真正回到以市场为基础的注册制,对于市场上主要的玩家来说,起码得具备这两者的核心竞争力,能够按这个玩法去玩,这个市场才是真正的有效市场,要不然只是一个伪市场。

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