王群航：华宝兴业医药生物基金投资价值简析

——华宝兴业医药生物优选股票型基金投资价值简析

○华泰联合基金研究中心   王群航

或者是从全市场的基金新产品设计发展趋势来看，或者是从老基金公司、大基金公司的新产品设计拓展思路来看，一个共同的方向就是：对于投资标的市场的细分。从全市场的海选，到大模块的切分，再到行业的细分与小组合，基金产品的设计特色与投资区域定位越来越鲜明，越来越便于有着特定投资需求或偏好的潜在持有人进行选择。华宝兴业基金管理公司近期发行的华宝兴业医药生物优选股票型基金便是具备了上述特点的一只新产品。

一、又一只特色鲜明的细分行业基金

华宝兴业医药生物优选股票型基金作为该公司旗下继宝康消费品之后的又一只细分行业基金，并且是标的行业更为专注、更为精选的细分行业基金，以其紧跟基础市场新形势的、较为鲜明的投资目标定位，值得广大投资者多多关注。

该基金简洁明确的投资目标是：“把握医药生物行业的投资机会，力争在长期内为基金份额持有人获取超额回报。”根据基金契约，该基金的“股票投资比例为基金资产的60%--95%，其中，投资于医药生物相关股票的比例不低于股票资产的80%。”这里的后一个“80%”定量指标，就是该基金之所以会命名为“医药生物优选”的原因所在。对于这只基金，我们可以从以下三个方面进行详细的了解。

（一）作为股票型基金，并且对于股票资产的配置比例空间有35个百分点的灵活操作空间，该基金将采取积极的大类资产配置策略，通过宏观策略研究，对相关资产类别的预期收益进行动态跟踪，决定大类资产的配置比例。在制定大类资产配置策略的过程中，该基金将主要考虑以下三类指标：（1）宏观经济方面：季度GDP增速、消费价格指数、采购经理人指数、月度工业增加值、工业品价格指数、月度进出口数据，以及汇率等因素；（2）宏观经济政策方面：与证券市场相关的财政政策、货币政策和产品政策等；（3）市场流动性方面：市场资金的供需等。

（二）作为一只命名为“医药生物优选”的股票型金，该基金对于医药生物及其相关子行业的定义标准和范围为：化学原料药、化学药制剂、中药饮片、中药制剂、医疗器械、医药商业、医疗服务、生物制药和生物农业等。未来，基金管理人还将会根据行业发展的各种新情况，在不违反相关法律法规及基金合同的前提下，对所包含的子行业进行适当的调整，以期更加适应市场的实际情况。

由于医药生物各个子行业所处的商业周期不同，面临的上下游市场环境也各不相同，其相关行业表现也并非完全同步，因此，在具体的投资运作方面，该基金将会对于上述各个子行业采取适当的配置策略，以求提高基金组合的总体收益。

在对于医药生物上述及未来各个子行业进行配置的时候，该基金将会重点考虑的因素有：（1）政策因素。因为各子行业本身虽然具有弱经济周期的特性，但是却与政府政策高度相关。该基金管理人将密切关注政府社会保障、行政管制等政策因素的变化，提前做出预判，积极配置与政策受益大的子行业。（2）经济社会因素，即随着人均收入水平的提高，人口数量和年龄结构等因素的变化，对于各子行业的各种影响。（3）市场需求因素，即在中短期内因需求弹性的不同，各个子行业会有不同的阶段性业绩表现。（4）技术发展因素，即重点配置技术水平较高以及处于技术变革节点的企业。

（三）作为投资于医药生物行业的股票型基金，该基金将把医药生物类上市公司分为以下两类：一类为以医药生物相关业务为主业的上市公司；另一类为当前医药生物业务非主业、但是未来有可能成为其主要利润来源的上市公司。基金管理人将对这两类公司分别进行系统地分析，最终确定投资标的股票，构建投资组合。

对于以医药生物业务为主业的上市公司，该基金将依靠定量与定性相结合的方法进行选择。定量的方法包括分析相关的财务指标和市场指标，选择财务健康、成长性好、估值合理的股票。定性的方法则是结合该基金研究团队的案头研究和实地调研，深入分析企业的基本面和长期发展前景，及短期重大影响事件，精选符合以下一项或数项定性判断标准的投资标的：技术研发能力强；营销能力强；产品具有竞争优势；公司治理结构稳定高效；公司具有垄断优势；有正面事件推动；等等。

除此之外，部分上市公司虽然主营业务并不属于医药生物相关行业，但是却与医药生物有着密切的联系，对于这些标的，该基金也将会适时适度地予以关注。

二、又一只重点投资医药生物行业的新基金

阅读华宝兴业医药生物优选股票型基金的招募说明书时，我首先想到的一个问题是：市场上是否又会对此有关于产品同质化的批评呢？这种批评，好像是一个近几年来老生常谈的论调。对此，笔者一贯的观点是：为什么不可以有同质化？就以对于医药、保健、生物等行业进行重点投资的相关基金为例，凭什么对于这些细分子行业的集中化投资就只可以局限于某家先入的基金公司独有呢？若真如此，偌大的证券市场，将会很悲哀地只有寥寥几十只行业基金。

从本质上来看，基金公司都是专业化的资产管理机构，对于相同的标的市场，在具有主动型投资管理风格的基金产品方面，大家都有平等的投资权力，以此为基础，大家比拼的是各自的综和投资管理能力。因此，既不仅仅是对于全市场进行海选标的做投资的基金，也不仅仅是对基础市场做大型风格切分进行投资的基金，还包括对于具体行业进行细分与重新组合进行投资的基金，各个基金公司都可以由此开发出相关的产品，或相同，或类似，或在内涵与外延方面各有所重。而广大持有人所要做的，就是仔细甄别谁是更为合适的投资管理人。

还是以对医药、保健、生物等细分行业为主要投资标的的相关基金产品为例，在华宝兴业医药生物优选股票型基金诞生之前，市场上已经有了两只重点进行这个方面投资的基金，即2010年9月21日成立的汇添富医药保健股票型基金、2011年1月28日成立的易方达医药生物行业股票型基金。这两只基金在成立时候、在契约中约定的建仓期末时候所对应的市场主要指数相关点位情况如下。

附表：最早两只医药行业基金成立之初、之后在重要时点处的市场点位

数据来源：华泰联合证券基金研究中心

通过附表我们可以很清晰地看到，在汇添富医药保健股票型基金、易方达医疗保健行业股票型基金成立时，以及在它们分别达到各自的建仓期限时，基础市场行情所在的点位，无论是上证综指，还是中证医药卫生指数（华宝兴业医药生物优选股票型基金业绩比较基准里的股票部分使用的就是这个指数），都处于一定的市场高位。这个高位到底有多高呢？用上述两只老基金在四个重要时点上相关主要指数的平均点位，与2011年末相关指数的收盘点位相比，平均高出20%左右。但即使是从此相对的高位开始运作，这两只基金均有相对较好的绩效表现。

截止到2011年12月30日，汇添富医药保健股票型基金、易方达医疗保健行业股票型基金在“过去三个月”、“过去六个月”、“过去一年”这些该基金能够参与绩效排名的时间段上，这两只基金的业绩排名都位于同类近200多只股票型基金里中等偏上的水平，其中最好的业绩排名是第8位。由此来看，重点投资于医药、医疗、生物、保健这些细分行业的基金，运作以来的总体绩效表现情况较好。以此类推，华宝兴业医药生物优选股票型基金或将也可以给广大投资者带来较好的收益。

如果从估值指标来看，汇添富医药保健股票型基金成立时，相关行业的估值接近50倍；易方达医疗保健行业股票型基金成立时，相关行业的估值在40倍以上。现在，医药、保健等行业里股票的估值平均水平已经降低到了30倍以下，基础市场的整体风险降低了很多，内在价值提高了很多。这种情况表明，华宝兴业医药生物优选股票型基金有着一个相对更好的发行时机，以及应该有一个相对较好的运作起始基础。

三、目标行业背景预期良好

投资一只典型的细分行业基金，其所涉及到的相关行业的发展前景如何，将会在很大程度上影响到相关基金未来的投资业绩。因此说，投资行业基金，要更加注重相关行业的发展动态及趋势。就华宝兴业医药生物优选股票型基金来看，它未来将主要涉及到的医药、医疗、生物等相关领域的发展前景，值得多多关注。

（一）医药

医药产业总体面临着较好的发展机遇。根据工信部近日发布的《医药工业“十二五”发展规划》，2010年中国医药工业完成总产值1.24万亿元，2005-2010年年均增长23%，比“十五”提高3.8个百分点。工业增加值和利润CAGR分别达到15.4%和31.9%，效益增长快于产值增长。IMS学院预测，从2009年至2013年，中国医药市场或将会以超过20%的速度增长。2013年，中国或将会成为全球第三大药品市场，销售额达800亿美元，仅次于排名前两位的美国和日本。2027年，中国或将会成为全球第一大药品消费市场。

近日工信部发布的《医药工业“十二五”发展规划》明确要求“十二五”期间医药工业总产值年均增长20%，工业增加值年均增长16%，总产值增速较“十一五”稳中有降。同时该规划对于支持龙头企业做大做强提出了更加量化的指标，即到2015年销售收入超过500亿元的企业要达到5个以上，超过100亿元的企业达到100个以上，前100 位企业的销售收入占全行业的50%以上。为达到这一目标，该规划提出鼓励优势企业实施兼并重组，支持企业进行上下游整合和同类产品企业强强联合，培育形成一批具有国际竞争力和对行业发展有较强带动作用的大型企业集团。这反映了政策制定者希望逐步引导行业由数量增长型向质量效益型转变的思路。

2009年4月，我国政府启动的新医改政策影响深远。本轮医改全国各级财政预计将支出14099亿元，其中中央财政为4486亿元，这为医药企业的发展和壮大提供了良好的契机。目前，我国正逐步进入人口老龄化时期，这将直接刺激我国医药消费的快速增长。

中国经济的发展带来了居民收入水平的提高，国人对自身的健康日益关注，这都将会增加药品消费需求。相关统计数据显示：未来十年，我国药品市场有望保持20%的高速增长；农村居民家庭人均年消费性支出亦随着收入的增长而快速增长，增速亦近15%。由于环境恶化和不健康的生活方式，恶性疾病的罹患率不断上升，这些也将会带动医药行业的发展。

（二）医疗

在新医改以及老龄化等因素推动下，国内被压抑多年的医疗需求将有望出现较快的发展态势，给医疗机构带来较为广阔的发展空间。“看病难”问题的根源逐渐由“看病贵”向“供给不足”转化，医疗资源的供给瓶颈亟待解决。医疗保险覆盖率的提高将释放老百姓基本的就医需求，长期被压抑的医疗需求将得到释放。医疗产业不仅发展前景广阔，医疗资源还具有不可复制的稀缺性，具备一定的区域垄断性。随着社会高龄化速度逐渐加快，对老年人疾病的医疗保健需求有不断升高的趋势。

（三）生物

2011年11月，由科学技术部制定的《“十二五”生物技术发展规划》（以下简称《规划》）为我国的生物行业发展带来了全新的、良好的机遇。《规划》指出，“十二五”期间，我国生物技术发展的目标是：生物技术自主创新能力显著提升，生物技术整体水平进入世界先进行列，部分领域达到世界领先水平。生物医药、生物农业、生物制造、生物能源、生物环保等产业快速崛起，生物产业整体布局基本形成，推动生物产业成为国民经济支柱产业之一，使我国成为生物技术强国和生物产业大国。其中，发表SCI论文总数达到世界前3位；申请和授权发明专利数总数进入世界前3位；生物技术研发人员达到30万人以上，生物技术人力资源总量位居世界第一；生物产业年均增长率保持在15%以上。

《规划》里提及的发展重点首先就是生物医药技术及产品。《规划》表示，针对满足人民群众基本用药需求和培育发展医药产业的需求，突破一批药物创制关键技术和生产工艺，研制创新药物，改造药物大品种，完善新药创制与中药现代化技术平台，建设一批医药产业技术创新战略联盟，基本形成具有中国特色的国家药物创新体系。

《规划》里提及的第二个发展重点是生物农业技术及产品。《规划》指出，围绕主要农作物和家畜生产，突破基因克隆与功能验证、规模化转基因、生物安全等关键技术，完善转基因生物培育和安全性评价体系，获得一批具有重要应用价值和自主知识产权的功能基因，培育一批抗病虫、抗逆、优质、高产、高效的重大转基因新品种，实现新型转基因棉花、优质玉米等新品种产业化，整体提升我国生物育种水平，增强农业科技自主创新能力，促进农业增效农民增收。

总体来看，医药生物产业未来具有较好的发展前景。首先，2011年下半年，工业和信息化部规划司处长姚珺曾表示，我国将从重大新药创制专项、战略性新兴产业专项资金、研发投资加计扣除等税收政策，以及风险投资基金、股权投资基金、创业投资基金、创业板、中小板市场等四大方面加大对生物医药产业的财政金融支持力度。

其次，生物医药产业“十二五”规划的主要量化目标包括：（1）十二五期间，生物医药产业由中央财政扶持的资金将会从十一五期间的190亿元增加到400亿以上；（2）上述投入预计通过创新药的带动，中国医药工业的产值将以20%以上的增速，逼近4万亿元的规模目标，而2010年中国医药工业总产值12560亿元，同比增幅将为21%。（3）整个医药工业的产值在“十二五”时期占到国家GDP的7%至8%，而2010年这一比例是5%。