智飞生物:自主Hib获批 助力公司转型

2012-01-20 09:52:04 来源: 兴业证券 举报
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投资要点

事件:

智飞生物昨日公告,其全资子公司北京绿竹Hib 疫苗(b 型流感嗜血杆菌多糖结合疫苗)近日获得SFDA 药品注册批件,药品批准文号为“国药准字S20110024”。

点评:

Hib疫苗获批,2012年下半年形成销售:

Hib 疫苗是用于预防b 型流感嗜血杆菌引起的脑膜炎、肺炎、败血症、蜂窝组织炎、关节炎、会厌炎等感染性疾病的疫苗,主要用于2 月龄-5 周岁的儿童,该疫苗在发达国家应用广泛,一般均列入政府计划免疫。我国的首支Hib 疫苗自2004 年起由兰州所研发上市(目前由智飞生物独家买断代理销售),属于二类疫苗。公司自主Hib 疫苗于2008 年7 月进入临床实验,2011年通过现场核查,考虑到此次获得药品注册批件后公司仍需获得新版GMP 认证,我们预计自主Hib 疫苗有望在今年下半年上市,并通过其现有销售渠道迅速进入市场。

兰州所疫苗代理仍将继续,逐步切换为自主品种:

公司在公告中表示,未来其自主Hib 疫苗上市将与代理Hib 疫苗发挥协同作用,抢占高端市场,进一步巩固和提高该产品的市场占有率,强化公司的市场地位。考虑到目前Hib 疫苗实际接种水平在二类疫苗中已经较高(2009、2010 年Hib 批签发数目稳定在2500 万人份,即使按照全国1600 万新生儿,每人规范接种4 针计算,其实际接种率也已接近40%,在二类疫苗中处于较高水平),因此未来Hib 疫苗市场继续高速增长的可能性不大。我们预计公司在未来与兰州所的疫苗代理合作协议中可能将不再确保兰州所疫苗销售收入的增长,而将逐渐加大自主Hib 疫苗的推广力度,最终实现自主Hib 疫苗产品为主的销售局面。而考虑到目前兰州所疫苗主要占据国内中低端Hib 疫苗市场,公司自主Hib 疫苗的定价策略有望高于兰州所产品,主攻中高端市场。由于自主Hib疫苗的毛利润率可达90%以上,而此前代理产品的毛利润率仅为40%左右,我们预计如果其自主Hib 产品能够顺利实现逐步放量,则其Hib 疫苗综合毛利润率有望在未来2-3 年迅速提升。

默沙东23价肺炎疫苗销售顺利,销售能力仍是其核心竞争力:

去年4 月公司与默沙东签署服务合同,在中国推广其23 价肺炎疫苗(纽莫法),合同金额2.2 亿元(以拿货金额计,另一品种麻风腮疫苗因批签发中止而未形成销售)。根据中检所批签发数据,默沙东的23 价肺炎疫苗自5 月份恢复批签发以来共批签发92 万人份,同比增长215%,显示了良好的增长势头。按其终端售价及合理差价推算,我们估计  2011 年下半年公司完成的合同金额可能已经过亿,完成第一年的合同金额也是大概率事件。公司作为国内仅有的以代理营销起家的二类疫苗龙头企业,其市场营销能力有目共睹。目前公司疫苗销售队伍超过500 人,学术推广规范化逐步加强。考虑到目前外资疫苗企业产品主要集中于一线城市,公司在二、三线城市及农村地区强大的销售网络将成为其与跨国企业进行合作的重要筹码。如果公司能够顺利完成年度销售任务,未来包括HPV 疫苗在内的默沙东疫苗产品以及其他外资企业的疫苗也有望成为公司代理销售的品种。

盈利预测

我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.49、0.71和1.02元。我们维持此前的观点,即2011年和2012年上半年是公司的转型期,虽然从短期来看其静态估值不低,但公司强大的销售能力、陆续问题的自主研发品种以及与外资企业不断深化的合作都将成为其未来业绩增长的新动力,继续维持其“推荐”评级。

股价催化剂

AC-Hib 疫苗获批、获得更多外资疫苗品种代理权。

风险提示

公司短期估值偏高、应收账款规模偏大。

张大海 本文来源:兴业证券 责任编辑:王晓易_NE0011
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