数码视讯:业绩快速增长 价值被严重低估

2012-01-20 07:18:26 来源: 国信证券 举报
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数码视讯发布业绩快报:2011年归属于母公司所有者的净利润同比增长30-40%。

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业绩快速增长,符合预期

数码视讯业绩快报披露2011 年归属于母公司所有者的净利润同比增长30-40%,即净利润为1.94 亿元-2.1 亿元,EPS 为0.87 元-0.94 元,与我们之前预计的0.92 元基本一致。2011 年前3季度净利润同比增长31.5%,因此2011 年4季度继续保持快速增长的势头。

对此,我们有两点看法:(1)因数码视讯前期完成股权激励,行权条件为2012-14 年的净利润相对2010 年分别增长32%、52%和75%,相当于年均15%的复合增长,故此市场诸多投资者预期数码视讯2011 年净利润同比增长15%左右,因此,30-40%的增速显然超出了他们的预期;(2)数码视讯业绩快速增长,一方面得益于数字电视行业在互动平台建设、高清、CMMB 等市场需求的快速增长,另一方面也得益于公司持续的前瞻性研发投入。 无惧创业板快速下跌,优质公司必将脱颖而出 2012 年1 月份以来,创业板指数下跌14.3%,数码视讯下跌20.5%,跑输指数6.1%。此次下跌更多是市场情绪的宣泄。

但数码视讯是目前国内数字电视软/硬件行业最好的公司,从业绩、产品、管理团队来看,都是非常优质的公司。(1)从团队来看,董事长郑海涛先生是中兴通讯的创业元老,在广电行业有12 年的经验,2010 年591 名员工中,358 名从事研发工作,研发人员占到61%,硕士以上员工占到35%;(2)从产品来看,三条主要的产品线中,CA 卡为业内第二名, 占到25%的市场份额;前端设备为市场第一名,约占到30-40%的市场份额;超光网(CCMTS)将在2012 年进入收获期,CCMTS 已经被国家广电总局认定为有线网络双向改造的主流技术方案。(3)从业绩来看,数码视讯持续增长,2010 年增长50%,2011 年再次增长30-40%。我们认为,不管创业板公司何去何从,但是优质公司必将脱颖而出。

投资建议及评级

我们维持之前的盈利预测,2011-13 年EPS 分别为0.92 元、1.18 元和1.59 元,当前股价对应的PE 分别为21、17 和12 倍,要知道数码视讯账面净现金为7元/股,若扣除净现金,对应的PE 分别为14、11 和8 倍,价值已经被严重低估,我们重申"推荐"评级,建议投资者现价买入,长期持有,在创业板下跌过程中买入优质公司是很好的策略。

不考虑超光网业务,合理价32 元(传统业务25 元,净现金7元),若考虑超光网业务,合理价50 元(传统业务25 元, 净现金7元,超光网18 元),股价表现的催化剂包括:(1)超光网订单取得实质性进展;(2)其他研发产品产业化;(3)利用富余现金进行收购;(4)2011 年度高送配。而投资风险在于传统业务萎缩的时间快于预期,较高的毛利率受到挑战。更多关于数码视讯的投资要点,可以参见我们之前发布的深度报告《数码视讯-广电业内的"华为"-111116》。

张大海 本文来源:国信证券 责任编辑:王晓易_NE0011
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