北陆药业:营销改革和新品种助推公司发展

2012-01-16 14:20:01 来源: 民生证券 举报
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事件概述

1月13日,公司公布了2011 年业绩预告,预计2011 年实现营业收入19480~19670万元,同比增长7%~8%;归属上市公司净利润为4277~4350 万元,同比增长0%~1.7%,对应EPS 为 0.280~0.285 元,比我们之前预期(0.260 元)高7.7%~9.6%。

2011Q4,实现销售收入5303~5493 万元,同比增48%~54%,环比增-0.05%~3.53%;归属上市公司净利润1058~1131 万元,同比增22%~30%,环比增-16% ~ -10%。

分析与判断

对比剂同比增长40%,九味镇心颗粒同比增长415%

2011 年,由于公司对主导产品对比剂实施了营销改革,对比剂实现大幅增长,同比增40%,其中碘海醇注射液增速要快于钆喷酸葡胺注射液。另外,碘海醇毛利率为60%左右,钆喷酸葡胺注射液毛利率为80%左右,由于碘海醇毛利率低于钆喷酸葡胺,预计对比剂整体毛利同比会有所下降。公司另一产品九味镇心颗粒2011 年起引入代理制,采用直销和代理相结合,实现大幅增长,同比增长415%,但由于九味镇心颗粒基数很小,对公司业绩贡献有限。此外,由于代理毛利率低于直销,九味镇心颗粒毛利率会有所下滑。综上所述,2011 年公司销售收入大幅增长,整体毛利率预计会有所下降,但毛利率下降是产品结构性变化而非单个品种盈利能力下降所致。

销售费用大幅增长,导致净利润增速低于收入增速

2011 年,公司改革了对比剂的营销,加大了阶段性市场推广和投入力度,扩张了营销队伍,预计目前营销人员已扩充到150 人左右,这些措施在大幅增加收入的同时也引起了销售费用大幅增长,销售费用率大幅提升,导致净利润增速低于收入增速。

不过,我们预计,未来随着公司营销团队的逐步稳定,销售费用率应该会有所下降。

瑞格列奈片和碘克沙醇注射液近期获生产批件,目前正在招投标中

2011年11月7日、2011年12月20日,公司分别获得了瑞格列奈片和碘克沙醇注射液的生产批件。目前,这两种产品开始进入药品招标阶段,预计今年将会上市。

盈利预测与投资建议

基于上述假设,我们预测2011-2013年公司分别实现EPS 0.28元、0.36元和0.47元,以2012年01月13日元的收盘价7.95计算,对应动态市盈率分别为28x、22x和17x,我们认为公司的主要业务对比剂用于诊断,并无滥用,受取消以药养医相关政策如控制卫生费用和改变医保支付方式等的影响较小。同时,营销改革和新品种也将助推公司的快速发展。我们上调公司评级至“强烈推荐”。

风险提示

销售费用率居高不下的风险、产品较为单一的风险。

张大海 本文来源:民生证券 责任编辑:王晓易_NE0011
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