秀强股份:家电行业增速将放缓 关注电镀膜玻璃

2012-01-16 13:43:47 来源: 中投证券 举报
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投资要点:

四季度单季净利润为580万-1080万元,同比变动-53%至-12%,创下10 年来单季低点。公司前三季度已实现净利润8916 万元,其中仅第三季度利润就达到3828 万元。三季度达到高点主要是由于彩晶与晶硅电池封装玻璃产能的快速上升,而四季度快速下滑却也是受家电与太阳能行业拖累。四季度利润环比同比均下滑,环比降幅为72%-85%。我们预计家电与太阳能行业拖累公司业绩的状态会持续至2012 年上半年。 

家电行业增速将放缓,彩晶玻璃销量将受制

随着家电下乡等政策的退出,家电需求增速放缓,预计2012 年冰洗销量将持平甚至负增长。公司四川基地150 万㎡产能已于11 年9 月投产,但受下游需求影响彩晶玻璃销量增长也将放缓。长期来看,公司不准备再扩产彩晶玻璃,因此未来其业绩占比将逐步缩小,我们预计12 年该业务业晶硅电池封装玻璃再增1000 万㎡,未来将以量补价,预计12 年利润增长70%。光伏行业整体行业产能过剩导致组件企业多数亏损,进而对上游减反膜企业进行压价,造成减反膜11 年下半年价格持续下滑。目前该市场以亚玛顿、秀强及南玻为主导,三者今年产能均大幅扩张。减反膜应用比例将快速提升,但预计12 年价格仍可能下滑10%以上,预计该业务12 年业绩可增长70%左右。 

公司转型之路仍在不断探索,今年可关注家电镀膜玻璃的进展

公司从彩晶玻璃起家,近两年借产能扩张及太阳能减反膜实现快速增长,但转型之路仍在探索。公司原本计划从家电向太阳能领域转型,如投产减反膜及研发TCO 玻璃,但前者近年竞争程度加大、而TCO 玻璃又迟迟未能量产;公司同时打算实现产业链一体化,因而参股河南天利并打算投产超白浮法玻璃,却又遇上玻璃行业整体亏损。

投资建议及评级

对于近两年公司的发展, 可关注今年投资4496万元建设的家电镀膜玻璃线。  维持"推荐"的投资评级。由于家电行业增速放缓,而光伏行业12 年需求不确定性较大,我们下调对公司12 年盈利预测。中报时披露的超白浮法线建设计划由于未有实质进展,我们也未在13 年预测考虑。预计2011-2013 年每股收益为1.03元、1.42元与1.7 元。维持"推荐"的投资评级。 

风险提示

下游需求低于预期。

张大海 本文来源:中投证券 责任编辑:王晓易_NE0011
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