数码视讯:股权激励始为基 海阔天空凭鱼跃

2012-01-16 13:29:13 来源: 兴业证券 举报
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2012年1月12日,数码视讯发布公告:同意授予198名激励对象1124万份期权,首期股票期权的授予日为2012年1月12日。

点评:

广电设备行业龙头,全面受益三网融合推动下广电设备启动

公司是广电设备行业龙头,产品系列全面覆盖数字电视条件接收系统(CA 系统)、数字电视前端设备、数字电视双向网改设备等,公司在前端设备市场份额第一,CA 发卡量排名前四。2011 年3 季度,公司实现营业收入3.14 亿元,归属母公司净利润1.4 亿元,对应EPS 0.63 元。自2010 年开始,受益于三网融合推动下,广电网络建设启动,公司业绩呈现高速增长,净利润增速达到52%。

三网融合推动数字化、双向化加速,广电设备投资启动

在三网融合政策推动下,广电网络运营商面临巨大的竞争压力,网络设备改造以应对电信运营商的竞争已是必然选择,特别是在11 年底第二批三网融合试点城市推出,将进一步加快广电运营商设备投资。然而截至2011 年底,广电网络的数字化率和双向化率分别仅为56%、34%,设备投资面临巨大的市场需求潜力。经我们研究我们测算,2012 年-2015年广电设备改造将拉动前端设备需求达到80 亿,接入网设备需求达到370 亿,终端设备需求达到900亿(其中机顶盒700 亿,CA 卡70 亿)。

公司竞争优势在于领先业内技术能力和市场能力

1)公司1000 名员工当中,有 600 多位研发技术人员,所有核心技术拥有自主知识产权、60 余项技术专利,数百项著作权专利,其中多项产品(IPQAM)打破国外垄断,过硬的技术实力也为公司开辟新的业务领域,超光网就是公司率先在国内提出并产业化的产品,而增值业务技术储备和试验也已紧罗密布进行。2)公司是少数能够进入全国34 个省级平台的广电设备厂商,在广电行业辛勤耕耘长达十年,其覆盖的市场深度和广度领先同行。

业务增长短、中、长期皆有亮点

短期来看,公司传统业务主要是CA卡和前端设备,CA 卡将在存量有线电视用户改造和直播卫星“户户通”推动下保持20%增长,而网络的双向化、数字化改造依旧能够持续拉动前端设备实现30%增长,特别是公司新产品IPQAM 打破国外垄断,提升公司市场份额;中期来看,公司超光网方案自10 年推出以来,已经在北京、杭州、重庆、内蒙等全国十几个省份开展长达1年的网络测试,取得了良好的效果,预计12 年开始公司超光网业务将实现订单收入;长期来看,公司积极布局增值业务领域,已经和歌华有线、湖南有线等合作运营,为网络建设之后业务开展提前布局。

股权激励始为基,海阔天空凭鱼跃

公司公告同意授予198 名骨干员工1124 万份期权,对股本摊薄5.02%,授权价为1 月12 日收盘价24.04 元,低于行权价格25.56 元,期权费用3988 万元,2012-2014 年期权分摊成本分别为2143 万、1219 万、626 万,对于EPS 影响5%、3%、1%。由于授权价相对较低,期权费用要低于之前预案结果,对公司未来业绩压力较小。

投资建议及评级

公司作为广电行业的龙头公司,凭借过硬的技术实力和深厚的市场能力,将会充分分享三网融合推动下广电设备投资启动,相信公司将以股权激励授权为基石,实现公司业务顺利开拓和业绩高速增长。我们预计,2011年-2013年公司实现EPS分别为0.96,1.27,1.60元,给予“推荐”投资评级。

风险提示

广电运营商投资拖延、超光网业务推进低于预期、广电接入网行业竞争日益激烈。

张大海 本文来源:兴业证券 责任编辑:王晓易_NE0011
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