五粮液：加大团购工作力度 2012年高成长可期

投资要点

2011 年12 月18 日，我们在四川宜宾参加了五粮液集团第十五届12.18 厂商共建共赢大会，来自全国各地的优秀品牌运营商、行业专家、投资者等1500 余人参加了本次大会，调研要点如下：

2012 年目标，股份公司收入总体增长30%、量增长20%，高端五粮液增长40%，普通五粮液、1618 保持销售量稳中有升，系列酒重点品牌增长30%，其它品牌增长20%。

加大团购工作力度，加强了各党政军、央企单位的拜访，八一前夕共拜访70 多家，保证了团购销售的增长。我们认为公司的团购酒利润空间大，正进入放量期。五粮液酒团购价689 元，由于给不同团购客户的实际价格可能更高，因此利润空间大于其他销售模式。团购业务每年增速平均高达60%，2011 年增速更快。

与参会经销商交流情况来看，现阶段一批价稳定、价差空间较大。

现阶段白酒固态发酵产能 18 万吨，其中酱香产能3 万吨，浓香产能15 万吨，新型工艺22 万吨。固态发酵最迟到明年上半年全部恢复完。预计未来3 年五粮液酒每年增长10%，3 年后每年不到10%。

投资建议及评级

预计五粮液11－13年EPS 分别为1.63、2.52 和3.23 元，同比增41%、55%和28%，对应PE为21、14 和11 倍。9 月份产品大幅提价的效果主要在2012 年体现，团购领域正进入放量期、可支撑2012 年五粮液酒销量的增长，2012 年量价齐升态势延续、业绩成长的确定性较高。我们4月27日已上调评级至“强烈推荐”，当前公司股价明显偏低，维持“强烈推荐”。

(本文来源：平安证券 )