华泰柏瑞沈涛：明年信用债有望实现更多收益

近期，华泰柏瑞基金经理沈涛在《致投资者的一封信中》表示：明年债券市场的投资可能比权益类更能够吸引普通投资者的注意。其中，中长期限的利率债券和中高等级的信用债券有望实现更多收益。

由于受流动性紧张和信用事件冲击等因素影响，2011年三季度债券市场出现巨幅下跌，中低评级信用债券和可转债的价格下跌幅度为中国债市历史罕见。随着货币政策微调以及商业银行资产配置行为变化带来流动性的明显好转，“欧债危机”继续演化促使投资者对发达经济体经济再陷衰退的预期上升，中国房地产调控政策延续导致实体经济下滑趋势更加明显，中国通胀拐点已现投资者预期通胀将会进入快速回落通道，10月份以来债券市场出现一轮强劲上升。

对于未来一段时间的经济趋势，沈涛认为：

一是主权债务危机显示主要发达经济体通过政府部门加杠杆替代私人部门去杠杆刺激经济持续复苏的手段走到尽头，未来在去杠杆和财政整顿双重压力下，发达经济体经济低增长可能将成为常态，甚至某些时点会重陷衰退。

二是中国经济将继续在转型与增长之间进行艰难抉择，经济面临困难依然较多。短期房地产调控政策难以放松，由此造成的房地产投资增速大幅下滑对总需求的负面效应将会继续显现；海外发达经济体经济大幅放缓有可能造成中国出口大幅萎缩，不仅影响净出口对经济增长贡献，而且可能会造成制造业投资增速明显放缓。中国经济增速能否避免短期大幅回落，将取决于积极财政政策适当加速对基础设施投资拉动效果，以及货币信贷适度放松对实体经济支撑力度强度。

三是通货膨胀短期将可能会加速回落。中国通胀的影响因素大致可分为四个方面：经济增长、货币因素、食品价格和输入性通胀。从经济增长方面来看，目前经济处于回落阶段，产出缺口对通胀的抑制效应将会继续所显现。对于货币因素，货币供应增速连续处于低位，当前形势下即使货币政策适当放松，货币增速也难以快速回升，有利于通胀持续回落。对于食品价格，目前猪肉价格已经明显回落，食品价格对通胀的推动将会有所下降。对于输入性通胀，在全球经济增长乏力，真实需求减弱背景下，大宗商品价格上涨乏力，有助于国内通胀稳定甚至回落。

四是流动性将有望出现实质性明显改善。从实体层面看，随着通胀水平的明显回落和经济增速的逐步下行，名义总需求将可能会有所下降有利于实体经济流动性出现明显好转；从银行间市场层面看，经济逐步下行有可能导致货币政策微调进一步上升为存款准备金率的下降，货币市场流动性将会延续目前宽松态势。但需要注意的是，中国外汇占款增长高峰期已过由此带来的流动性快速增长阶段已经结束，流动性过于宽松的可能性不大。

出于对宏观经济、通胀以及流动性形势判断， 沈涛进一步分析指出，未来一段时间债券市场运行环境仍可能相对有利，债券市场有望延续10月以来的上涨趋势，在明年的大部分时间，债券市场的投资可能比权益类更能够吸引普通投资者的注意。中长期限的利率债券和中高等级的信用债券依然可能会有上涨行情，中低评级信用债券随着债券市场回暖同样有望会有较好表现但资质不同可能会有所分化，且若经济形势有所恶化，中低评级信用债券可能会有所反复。