深圳中睿合银投资管理有限公司研究总监 高燕声
摘要：从趋势线上看，目前已经跌破了1664点到2347点的趋势线，从技术上讲，后市并不容乐观。以低仓位参与市场结构性的热点，投资上倾向于主题性机会。
国家的资金水龙头没有打开，资金面整体仍然会偏紧，货币政策也会持续偏紧，但加息的可能性不大。房价短期会下降，但未来仍会反复。地方债务有很多解决方法，但存在较高风险。
欧债危机下半年对市场的冲击不可小觑，甚至不排除出现欧元区崩溃的极端情况。
8月私募排名战已经尘埃落定，和月度排名城头变化大王旗不同，两三年等长期的排名变化较小。而在三年期的收益率中，刚成立满三年的“中铁信托·鑫兰瑞”耀眼登台亮相，以165.91%的收益率高居榜眼，同期沪深300涨幅仅为22.1%。
“中铁信托·鑫兰瑞”成立于
“中铁信托·鑫兰瑞”的投资顾问为深圳市中睿合银投资管理有限公司，是私募界独具特色的公司，风格十分鲜明。中睿合银是私募界少有的“趋势+短线交易型”风格，坚持短线操作和趋势投资，以绝对收益和风险控制为核心指标，通过对高频交易和对短期趋势的准确预判为客户实现超额收益。
短线交易给外界的印象是波动性可能会更大，不确定性更大，但在中睿合银坚信，短线才是最具确定性的，不持有不安全的股票过夜才是最安全的方法。
过去几年，是股市大幅震荡的几年，特别是过去的两年，更是国内投资者无比煎熬的一年。中睿合银是如何在股市的变化无常中游刃有余，操作上有何秘诀，对未来又持怎样的观点，会采取何种策略。私募排排网特意专访中睿合银研究总监高燕声，试图解开谜团。
四因素影响A股走势 欧债危机短期走势最敏感
私募排排网：近期A股加速下跌，您怎么主要原因是什么？
高燕声：今年年初至今，影响A股市场的主要有几点，第一是美国经济复苏的可能方向；第二是欧债危机带来的影响和变化，这是短期影响最大的因素；第三是以中国为代表的新兴经济的高通胀和高增长的平衡关系；第四是中东、北非等地区政治动荡对石油、股市的影响。这些因素综合在一起，导致了今年A股市场的变化特别不明朗，难以判断。
至今，这些因素到没有很好的解决方案或者明确的方向，不确定性因素继续影响A股的走势。
跌穿趋势线 后市不容乐观
私募排排网：您怎么看A股未来行情？短期能否形成双底？
高燕声：“双底”是技术层面的指标，从趋势线上看，目前已经跌破了1664点到2319点的趋势线，从技术上讲，后市并不容乐观。
目前市场的最大风险在于不确定性，在上述的不确定性没有明确的方向前，市场的整体估值和股民参与信心都会受到挤压。
私募排排网：从估值的的角度看，目前市场整体市盈率已经接近1664点的水平，是否意味着市场具有了投资价值呢？
高燕声：所谓估值便宜，是基于现在而言，未来会好转或者好于现在的期望。如果上述的几个宏观问题没有得到很好的解决，它们会侵蚀企业的盈利能力，企业的成本会增加，收入会减少，未来EPS会降低，会导致估值持续降低，这是一个持续循环的过程。
目前，市场的整体估值是相对较低，但在不确定性因素没有解决之前，不能断定估值变化的过程已经结束，未来如果EPS继续下降，估值会随之持续降低。
私募排排网：贵公司目前采取怎样的投资策略？
高燕声：A股整体走势不乐观，是比较折磨人的行情，也看不出比较清晰的投资主线，我们会以低仓位参与市场结构性的热点，在大的趋势没有出现前，很难做一个方向性的判断。
把握主题性机会 低仓位短线参与
私募排排网：目前的行情下，个股选择上有什么需要注意的地方？
高燕声：我们倾向于一些主题性的机会。目前市场上的资金存量比较小，很难推动市场脉冲式行情出现，只能在这个过程中，把握一些主题性机会，低仓位、持股周期短的去参与一些短期有催化剂、有板块效应、估值上有比较好的安全边际的个股。
私募排排网：目前市场上的板块效应不明显，都是一两天行情，那您指的主题性板块主要有哪些？
高燕声：这需要结合市场而定，由于目前市场的板块效应不明显，所以主题性机会的把握也比较难。像前期的磷化工、航母、保障房等概念，市场并没有形成强有力的板块节奏，参与上会有难度。
8月CPI或仅是单月回调
私募排排网：8月CPI为6.2%，您怎么解读？您认为未来通胀会如何变化？
高燕声：8月CPI为6.2%，短期有回落的趋势，但我个人认为可能是单月的回调，现在还做不出趋势反转的判断，我们会持续关注后续数据的变化。从目前身边的食品价格来看，通胀的压力还是非常大。
未来资金面偏紧 下调存款准备金率可能性不大
私募排排网：8月新增贷款5485亿元，M2同比增速创近七年新低。央行将商业银行的保证金存款纳入存款准备金的缴存范围，这些都关紧了资金闸门。您怎么看市场未来的资金面？
高燕声：未来资金面仍然会偏紧。在我国，今年将控制通胀放在了第一位，实行了偏紧的货币政策。前段时间，市场上预期货币政策会有放松的可能，从央行将商业银行的保证金存款纳入存款准备金的缴存范围举动来看，货币政策放松的可能性不大，最起码短期不会出现。
国家的资金水龙头没有打开，资金面整体不会出现大的变化。
私募排排网：央行的货币政策动向最引市场关注，您对我国未来货币政策持怎样的态度？会否加息？
高燕声：今年以来，我国通过不断提高存款准备金率来控制通胀，加息手段不会轻易动用。短期货币的压力已经非常大，年内如果不出现控制不了的局面，加息不会成为政府重点考虑的手段。
市场上有预期存款准备金率有下调的可能，但我认为可能性不大。今年的问题都是将国内国外的问题综合起来考虑的，在国外的情况没有完全解决，如经济没有复苏、危机没有解决的情况下，我国不会率先放松货币政策。
市场扩容会继续 A股重心会不断下移
私募排排网：IPO、再融资量巨大，一边失血，一边供血不足，您怎么看市场扩容对市场的影响？
高燕声：从历史上看，我国IPO、再融资的安排，很少去考虑和货币政策的同步性和协调性，有其自身发展规律。
证券市场本身就是为了国有企业融资而设立的，需要有节奏的去安排新股发行，而目前我国企业也需要资金，再融资的欲望比较强，监管层不会因为市场缺钱就减少新股的发行和再融资的批准。
决定股价的根本是供应和需求，一方面，可供选择的投资标的在不断增加，另一方面，市场上的资金在不断收缩，未来A股的重心肯定会不断下移。
地方债务存在较高风险 压制银行股估值
私募排排网：国际评级机构惠誉8日警告称，中国银行资产质量将出现实质性恶化，如果未来12至24个月内银行系统问题按预期那样扩散甚至更糟，惠誉就可能下调中国主权信用评级。您怎么看我国银行的资产质量问题？
高燕声：今年以来，银行股相对较弱的走势已经反映了市场对银行股的担忧。地方债务是制约银行股走强的主要因素，无论是由体制决定的地方融资平台承担的功能，还是4万亿融资平台累积的问题，都压制着银行股的估值。
从国家层面讲，这些问题最终都是有办法解决的，而且方法是多样的。虽然地方债务最终会得到解决，但对市场而言，地方债务仍然存在较高的风险，从数据看，地方债务总量对银行的压力都非常大。
对市场而言，什么时候解决比怎样解决重要，最重要的是什么时候会有一个明确的方案出台，才会是市场信心回升的转折点。
我国经济总体有自我修复能力
私募排排网：8月PMI为50.9，有所回升，会否意味着我国经济未来会走向回暖？
高燕声：我国经济总体是有自我修复能力的，这一点我深信不疑。我国经济的活力主要来自民营经济和中小企业的自身成长能力，多次外在环境发生重大变化的时候，它们都能够找到适应的办法。这也是符合经济周期的，从出现问题、到适应和调整、升级和效益改善，最终适应新的变化，优胜劣汰。
私募排排网：我国中小企业今年以来面临着困境，您怎么看我国中小企业未来的发展？
高燕声：我国中小企业今年面临的困境不亚于2008年。2008年的情况相对会更好一些，面临金融海啸后，4万亿刺激经济计划的迅速推出，使得中小企业的经营出现好转。今年不可能出现类似于4万亿计划，即使有类似于4万亿的计划，程度也不可能相提并论。所以，今年中小企业会面临更大的压力。
这是一个优胜劣汰的过程，前期效益好、管理效率高、技术创新准备充分的企业，能够应对这样的局面，也会促使其他企业的产业升级，推动经济结构的转型。
但中小企业总体规模比重并不大，对整体国民经济的不会造成非常大的影响。
新兴产业不会出现整体性机会
私募排排网：9月是新兴产业规划密集出台时期，您认为是否存在投资机会？
高燕声：去年，新兴产业已经有了整体提高估值的过程，包括最后的高端设备制造，今年年初也有一波行情。
今年，因为市场已经对新兴产业的个股有了一定的了解，对相关概念的联系也有了一定的认知，在新兴产业规划密集出台的时候，不会出现整体性的机会，不会一沾相关概念就会被资金追逐。
市场更多的是具体比较真正规划和原先规划框架的区别，寻找国家扶持的方向和倾斜力度，从中寻找机会。机会更多的会出现在细分行业和个股中，需要深入挖掘。
转融通促使我国私募迈向对冲基金
私募排排网：证监会称将适时推出转融通业务，A股做空力量加强，您认为会对私募行业有何影响？
高燕声：转融通业务会促使我国私募基金向对冲基金方向发展，提供更多的手段和措施，使私募在市场风险规避的过程中加强完善自己的策略，影响无疑是重大的。
转融通业务需要市场参与各方在流程和制度各方面进行准备，私募需要熟悉如何操作，中介机构需要研究如何提供方法和产品。
私募排排网：对资本市场会有什么影响？
高燕声：我认为不会对资本市场造成大的影响。从国际上看，不会因为放宽了做空的力量，对市场造成非常大的冲击。从目前看，融资融券推出后，90%的业务还是在融资方面，融券业务做得非常少。
房价短期会下跌 未来会有反复
私募排排网：二三线城市限购，您怎么看房地产的走势？
高燕声：二三线城市限购，对房地产整体价格会有所压制，房地产企业三四季度的销售情况可能不会延续一二季度的良好情况，接二连三的政策打压对整个行业还是会造成比较大的影响。
房价短期会下跌，长期还是看涨。房地产目前阶段正面临着转折点，房地产行业原先作为国民支柱产业的地位正在慢慢的发生转变，但会是一个长期的过程。
房地产未来会有反复，不排除在政策打压放松的情况下，房价会有所回升。但长期看，我们能够确定新兴产业的成长速度和步伐会快于房地产行业，确定性的机会也更加明显。
私募排排网：市场上有一种观点是，房价下跌，调控预期放松，房地产板块会有机会，您认可这种观点吗？
高燕声：不排除会出现这样的机会，但更多的要观察市场货币供应的情况。毕竟目前市场上的存量资金还是比较少的，要推动房地产这个大板块上涨，需要有大量的资金流入才有可能。
美国经济复苏或会出现意外惊喜
私募排排网：美国的最大隐忧在于美国经济复苏不理想，您怎么看美国的经济复苏？QE3会否推出？
高燕声：美国经济体是比较特别的，自身修复能力比较强，经济体量非常大，经济增长点的积累也比较多，不排除出现意外的惊喜，在某个时点，会慢慢复苏。
QE3或者类似QE3的政策已经在慢慢释放影响，但不管最终会否推出名义上的QE3，都不是特别重要的事情，对市场的影响也会小于QE2和第一轮量化宽松。
第一是因为市场的预期在边际减弱，第一、二次的预期会更高，交易的动机会更强烈。第二是因为第一、二次量化宽松的推出，并没有取得明显的效果，政策制定者在制定QE3的时候，会谨慎选择。
欧债危机下半年对市场冲击仍不可小觑
私募排排网：近期对市场影响最大的是欧债危机的变化，稍有风吹草动就会导致全球市场的动荡，您怎么看欧债危机？
高燕声：欧债危机是近期对市场影响最大的因素，这是欧盟建立以来，对欧盟体制、架构冲击最大的一次。不断爆发的国家主权信用危机，对市场也造成了巨大的冲击，传统的欧洲市场出现巨幅的波动，也反应了市场的预期。
目前，欧债危机仍在推层出新的变化着形式爆发，对下半年市场的冲击仍不可小觑，会造成下半年市场的震荡，是未来关注的主要不确定性之一。
要解决欧债危机，取决于各国治理的方式，看能否有主动解决危机的办法。或者需要德国对已经出现的危机买单，去消化已经暴露的危机。德国在这过程中，强化其大国的地位，也是行得通的方法，也是目前解决危机成本比较低的方式。
私募排排网：市场上最悲观的看法是欧元区会崩溃，您认为可能性大吗？
高燕声：不排除欧元区崩溃这种最极端的情况出现。
团队优势在于市场实战经验丰富
私募排排网：近几年，贵公司的业绩都非常优秀，“中铁信托-鑫兰瑞”在三年期收益率中排名第二，贵公司如何保证业绩的稳健增长？
高燕声：目前的业绩验证了我们对趋势的判断、择时的判断、投资体系是有效的，我们会在此基础上进一步加强和优化，目前运用量化投资部分加强我们的投资体系。
我们投研团队的优势在于均来自于市场，更多的是基于对市场本身的判断，有着比较丰富的经验，而不是仅仅是来自教科书上的理论。
我们目前面临的困难主要在于，从去年10月份以来，市场的波动率比较小，市场的主题也不突出，会限制我们在市场热点、主题把握的机会。
趋势+短线交易 寻找大概率事件中的确定性
私募排排网：请介绍一下贵公司的投资理念和投资风格？
高燕声：我们的投资策略是本金第一、趋势投资、高频交易、微幅收益、复利叠加。
我们的投资风格属于“趋势+短线交易”型，其实质是寻找大概率事件中的确定性。
我们公司秉行短线操作和趋势投资为主的投资风格，以绝对收益和风险控制为核心指标，通过对高频交易和对短期趋势的准确预判为客户实现超额收益。我们坚持认为：以目前中国证券市场的高溢价新兴资本市场属性来判断，能够在长期以来存续的高成长潜力上市公司在短期内是小概率事件，其大概率事件无非是两类：第一是市场的短期大幅波动，第二是不断变化的、频出的热点。对此，通过“趋势选时、热点选股”提高交易的准确率和成功率，就是严格遵循“知行合一”的投资哲学，在上述大概率事件中把握确定性，锁定稳定的利润，积少成多，创造复利效应。
私募排排网：贵公司更多的是短线交易，如何减少犯错的比例呢？
高燕声：犯错的比例是和一个基金经理的信息比例相关的，如果基金经理掌握的信息多，操作的成功率就会高，信息比例低，即使操作的次数少，犯错的比例也会高。
我们无法保证自己不犯错，只能是通过努力去市场不同的指标带来的机会，另外，需要天赋。
股票池是流动变化的 关注强势热点板块个股
私募排排网：贵公司如何做投资决策流程？
高燕声：首先，对趋势进行判断。主要从国际、国内的形势进行判断，通过一整套的指标，对市场方向作出判断，无非是上行、震荡或者是下行的趋势，加上时间点的判断，如长期趋势还是短期趋势。这决定了我们仓位的判断，假如我们判断市场会上行，整体仓位会加到足够高；如果判断下行，我们会将仓位降到足够低，甚至为零；震荡市，将仓位控制在合理的水平进行调整。
其次，在这个前提确定后，我们才会对策略仓位进行判断，判断市场的机会会出现在哪里，在行业、板块上如何进行选择。
这主要分三部分完成，第一步，研究团队对整个资产配置的组成部分提出意见，提出个股选择，进行技术分析和指标分析。
第二步，进行投资决策，主要是对市场的信号和买入时间点进行判断。
第三步，交易去实现买入的动作，以及在市场没有朝着我们最终判断的方向发展变化的时候，进行止损的动作。
私募排排网：贵公司以短线交易为主，是否也存在一个股票池？
高燕声：在我们的风格下，“股票池”的范畴会比较大。我们根据市场不同阶段关注的热点、主题板块进行合理的划分，对相关个股不同的风格、股性进行划分，外延比较大。
但这不能作为一个简单的“股票池”概念，不是一定要对它们进行投资，而是出现机会了，才会对其进行投资，对部分有机会个股进行投资，而不是对所有的个股进行投资。如果“股票池”是流动的、变化的，这是我们可以接受的，如果“股票池”是稳定的、固定的，对我们的投资体系而言，是不存在这样的“股票池”的。
如市场的热点有30—50个，我们都会对主题和涉及的个股进行归纳，对个股的股性和热度进行分析。在这过程中，通过分析后，部分个股可能并不是有效的、并不适合持续观察，我们会剔除。如近期的航母板块，涉及的个股有20—30只，市场认知比较差的个股也不是我们关注的对象。
最终，我们关注的对象就变成了一个排序的过程，我们只关注市场上热点比较强的板块，板块里市场反应比较强的个股，才是我们重点关注的对象，而在这过程中，是不断调整、变化的和流动的。
私募排排网：决定买入的依据是什么呢？
高燕声：研究和买入是一个连贯的过程。首先在个股认知的过程中，已经对资产配置和个股股性进行了分析，既包括了基本面分析，也包含了技术面的分析。当市场出现了我们认可的技术形态的时候，才进行买入。
买入的前提在于深入的研究，对个股有深入的了解和把握，而在买入的时点选择上，则依据技术形态和指标。
私募排排网：贵公司持股周期一般多长？
高燕声：这取决于我们的投资策略，如果认为是一个长期趋势，持股的时间会长一些，止损止盈的范围也会大一些；如果短期趋势，持股周期就短，止盈止损的空间就窄一些。
最长的持股是3个月，最短的是隔日交易。产品规模变大后，做隔日交易需要考虑冲击成本，不是每一笔都适合做隔日交易。
波动市 个股止损2—3%
私募排排网：贵公司如何做风险控制？
高燕声：当趋势没有朝我们预计的方向走，我们会第一时间止损。在下行市，我们基本是空仓；在波动市，我们的止损定得比较窄，个股跌2%--3%就会止损。
本文来源：网易财经
作者：私募排排网 陈伙铸
责任编辑：
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