交通银行：年内通胀顶点已至 加息周期已近尾声

一、CPI同比增速创本轮新高、PPI同比增速有所反弹

CPI同比增速创本轮新高。6月份CPI同比上涨6.4%，食品价格同比上涨14.4%，拉动CPI上涨4.26个百分点；非食品价格上涨3.0%，拉动CPI上涨 2.14个百分点。6月CPI同比继续走高的主要原因：猪肉与鲜蛋价格快速上涨推高食品类价格较快上涨，而非食品类价格持续平稳增长。

PPI同比增速有所反弹。6月份PPI同比上涨7.1%，工业生产者购进价格指数同比上涨10.5%。国内工业生产仍然维持较快增长、国际大宗商品价格震荡推动PPI有所反弹。2011年5-6月末，CRB指数保持在560点左右震荡。近期IEA抛储的影响逐渐弱化，原油价格有重新反弹的迹象。

二、年内通胀高点已至，预计下半年物价涨幅将逐步回落

6月份CPI同比涨幅基本已达年内高点，预计下半年将逐步回落，但总体而言通胀压力仍将处于较高的位置。考虑到以猪肉为代表的食品价格涨幅逐渐趋缓、经济增速趋于放缓、国际流动性趋于紧缩抑制大宗商品价格上涨，我们预计下半年物价涨幅应该会有所回落。

一是猪肉等农产品价格涨幅将趋缓。4-5月份，猪肉价格环比已出现回落，而6月份很可能是猪肉价格同比涨幅的年内高点。温总理也公开表示猪肉价格将在几个月后下降，猪肉价格涨幅趋缓对于缓解食品价格快速上涨非常重要。

二是经济增长趋于放缓。由于受能源供给不足，国际大宗商品价格高企、货币政策长期偏紧、消费需求放缓等因素的综合影响，未来三季度的GDP增速很可能继续维持下滑的趋势，我们预计2011年三季度GDP增速可能进一步下滑到9.2%左右。总需求的放缓将有利于缓解较高的通胀压力。

三是国际经济流动性趋于紧缩。欧洲央行在近期加息25个基点至1.5%、美国QE2到期之后不太可能新推大规模的量化宽松政策，因而推动国际大宗商品上行的货币因素已有所缓解，CRB指数已经回落至6月末的550点左右。而CRB指数回落也进一步压低国内生产成本，PPI从3月的7.3%回落至5月的6.8%、PMI连续三月回落至50.9，其中购进价格细项连续四月大幅下滑至56.7，均表明输入性通胀压力已经开始减轻。

再加上下半年翘尾因素将逐步降低归零，政府对物价的调控措施逐步发挥作用，我们预计下半年物价涨幅将有所回落。当然，我们也应该看到在劳动力成本长期看涨、中国经济增速放缓有限、国际大宗商品价格仍然高位徘徊等因素的影响下，通胀压力在下半年调整之后仍将处于相对较高的状态，下半年物价涨幅要回落到4%以下有一定难度，全年4%的目标很难实现。

三、未来物价涨幅将趋缓，本轮加息周期已近尾声

6月CPI见顶之后，物价涨幅将逐步趋于缓解。加上经济增长放缓、短期资本流入速度加快、中小企业融资困难等因素，预计未来货币政策将微调持稳。利率政策方面，在7月加息之后，本轮加息周期基本接近尾声。存款准备金率方面，未来仍有上调1-2次的空间。

考虑到下半年通胀压力虽有所回落，但很可能仍处于4%以上的较高位置，治理政策依然需要多管齐下、标本兼治：货币政策稳中偏紧以收缩银根；稳步升值以缓冲输入因素；加大收储和增加有关产品进口以针对性调节供求关系；减少流通环节、合理少收税费、以降低流通成本，同时有效打击炒作；尤其是要加大力度给予农产品流通以价格优惠政策。