比亚迪拟“缩水”回归A股 以缓解负债压力

网易财经5月6日讯 就在今日比亚迪首款SUV车型S6上市前夕，公司再度宣布回归A股，但与前几次不同的是，这次拟发行的股数从此前不超过1亿股缩减至不超过7900万股，拟融资额度也从28.5亿元缩减至21.92亿元。

比亚迪总裁办相关人员向网易财经表示，目前不方便就此事作评论。但在H股大幅下挫、今年一季度车市增速明显回落的背景下，比亚迪在这个时间节点宣布“缩水”回归A股，除了为了满足截至2011年9月7日的发行A股的决议有效期外，也有业内人士指出，比亚迪从去年以来资产负债率明显上升，短期借款大幅增加，为了缓解财务压力，比亚迪不得不“缩水”发行，因为1亿股可能根本无法发行。

发行股数及融资额度缩水

昨日晚间，比亚迪在港交所及深交所发布公告称，拟在深交所发行不超过7900万股A股，保荐人为瑞银证券，证监会将于5月9日进行发行审核。

比亚迪表示，募资将用于以下三个项目：深圳市比亚迪锂电池有限公司锂离子电池生产项目4亿元；深圳汽车研发生产基地项目11.40亿元；比亚迪汽车有限公司扩大品种及汽车零部件建设项目6.52亿元。

这和公司2009年9月8日通过的决议有了明显变动，当时公司拟发行不超过1亿股A股，募资28.5亿元，将投资于锂离子电池生产项目、深圳汽车研发生产基地项目、比亚迪汽车有限公司扩大品种及汽车零部件项目和1GW/年太阳能电池二期300MW/年项目。

国泰君安（香港）汽车行业研究员陈欢瑜向网易财经表示，比亚迪降低了发行股数和融资额应该也是无奈之举，在过去的一年多，比亚迪的经营情况并不理想，H股股价也出现了暴跌，又适逢今年一季度汽车行业整体销售不佳，比亚迪若不尽早发行，可能今后能融到的资金更低。

过去的一年多，比亚迪可谓“满城风雨”，经销商退网、西安二厂被查处、销量大幅下滑并导致净利润急降、新能源汽车前景屡遭质疑……与此同时，国内车市在经历了2009年和2010年的快速增长后，今年面临着大幅刹车的可能，中汽协一季度销量数据显示，一季度国内汽车销售同比仅增长了8%，与过去两年30%以上的增速出现大幅回落，这也为比亚迪后市前景蒙上了阴影。

融资短期有利于降低公司负债压力

从去年起，比亚迪结束了此前净利同比大幅增长的势头，数据显示，2010年、2009年及2008年，比亚迪集团归属于母公司股东的净利润分别为25.23亿元、37.94亿元及10.21亿元，2010年的净利同比已经出现了33%的下滑。而由于汽车销售结构变化，同时加大了销售折让力度以及成本上升，导致其汽车业务毛利率从2009年的25.09%下降至2010年的20.91%。

从单个季度的情况来看，去年各季度汽车分部利润总额分别为15.36亿元、5.23亿元、-3.22亿元和570万元。可见从去年第二季度起，公司的利润就出现了明显的下滑，第三季度更是出现了亏损。

汽车销量增速的快速回落是公司业绩下滑的主要原因，公司去年全年销量为52万辆，同比增长15.5%，远低于其前几年翻番式的增长，也逊于去年行业平均30%以上的增幅。

业绩的下滑使得公司的财务压力明显增大，数据显示，公司2010年的资产负债率由2009年的52.96%大幅上升至60.06%，其中2010年末的短期借款余额较2009年末增加95亿元，增幅高达3252%。此外，公司截止2010年末的经营活动现金流量净额为31亿元，较2009年的120亿元大幅回落了74%。

正因为如此，国泰君安陈欢瑜认为，比亚迪可拿出部分融资来偿短期贷款，以降低公司的负债压力。不过，陈欢瑜也指出，即使是降低了发行规模，按比亚迪目前27港元左右的股价，回归A股后的市盈率仍可能超过30倍，估值仍偏高。不过总股本增加3.5%，对每股盈利摊薄约为3.4%，影响较为轻微。

民族证券资深汽车分析师曹鹤也不看好比亚迪的发展前景，他说，比亚迪前几年的高增长模式目前看难以持续，现在已经遭遇了瓶颈，旗下车型向中高端发展的难度非常高，新能源汽车的发展也十分缓慢，即使今年顺利在A股上市，预计也比较难扭转这种困局。

投行看淡 回归之路一波三折

事实上，早在2008年，比亚迪就有回归A股的计划，但最终未能实现；09年比亚迪董事会通过了登陆深交所的上市计划，但2010年7月份比亚迪发布公告，称因2009年股东大会批准的日期—2010年9月7日即将届满，因此将发行A股计划决议的有效期延长一年，至2011年9月7日。

2008年9月，“股神”巴菲特宣布认购比亚迪10%的股份，交易总金额约为2.3亿美元，从此比亚迪开始名声大噪。近日，巴菲特的老搭档芒格在伯克希尔记者会上再度明确表示，对于比亚迪A股上市计划，将会无条件支持。

正是由于有“股神”巴菲特的支持，比亚迪H股股价也得以大幅飙升，最高曾一度突破88港元。但随着比亚迪汽车销量增速的回落，其股价也出现了大跌，从去年的84港元跌至目前的27港元附近，跌幅高达2/3。

即便如此，在被问及比亚迪现在是否如当初投资时那样具备吸引力时，芒格表示，比亚迪现在的股价是我们买入时的两倍，因此当然不像那时那么便宜了，但我们对比亚迪取得的进展表示满意。

不过，与芒格的“满意”相反的是，瑞信等多家国际投行在过去一年多次下调比亚迪投资评级。国泰君安陈欢瑜也预计，2011年比亚迪汽车销售将下跌10%，太阳能电池等业务的较快的发展难以扭转公司2011年盈利下跌的状况。

“汽车经销商庞大集团刚在A股上市，你看看它的表现，破发幅度超过20%，在这样的市场环境下，还能指望比亚迪上市能有多好的表现？”民族证券资深汽车分析师曹鹤说。