谢栋铭：全球热点问题对中国经济的影响

4月8日，新加坡华侨银行在华全资子公司华侨银行(中国)有限公司在上海思南公馆举行“华侨银行(中国)春天论坛”启动新闻发布会，与会媒体记者就升息预期和全球热点问题对中国经济的影响等话题，展开了互动和讨论。发布会上，华侨银行全球资金战略与研究部经济分析师谢栋铭先生发表了演讲《全球热点问题对中国经济的影响》。

以下是演讲实录：

谢栋铭：各位媒体朋友大家下午好，非常感谢大家参与我们这个活动，也感谢我们粱炜宁女士和张方田先生的演讲，刚才张方田已经介绍了华侨银行对于经济的看法，我这次来也是希望从境外这样参与者的角度和大家分享一下，目前境外的一些热点因素，可能对于中国经济将来的走势产生的影响。

这边其实我放了一个引言，也是供大家参考一下，中国经济增长的模式，之前很大程度上是靠投资拉动的模式，那投资拉动这样的模式看来是非常重要的，可以起到反周期的作用，这个也是为什么中国在2008年到2009年全球金融危机当中可以独善其身，这个就是投资的模式取决的，投资拉动的模式不是可持续的模式，会过度依赖资本导致经济透支，这个也是为什么在“十二五”期间中国政府倡导靠内需，内需拉动中国经济。

随着中国经济和全球经济互动更加多，全球经济的走势和变化对于中国经济的影响也是越来越多，我想在这边的话，我们近期的话，我这边总结了四个全球经济的热点，第一个就是目前在利比亚上升的战乱情况，整个北非和中东的冲突，我们这边看到最直接的效果就是油价上升，这个对于中国的压力也是有的，到底是什么样的压力，怎么样的影响，稍候会对这方面跟大家分享一下自己的观点。

第二个就是看到三月份地震的情况，特别是由地震引发的核危机非常严重，它的预测出现了一个不可预期将来的走势，日本这样一个地震对于中国经济的影响将来怎么样，稍候也是分享一下。

第三个就是欧元区的债务问题，这个不是新的问题，从去年到今年也是一年的时间，这个问题一直不断的出现，我想这个问题对于中国的影响是不是很大呢?稍候我们也会有一个分析。

最后的话这个我觉得是比较有意思的现象，知道目前中国在大陆的发展，人民币离岸市场的情况，国内的朋友没有很大的体会，你去香港也好，新加坡也好，你看到人民币在境外非常活，不管是居民，企业也好，对于人民币的需求非常旺盛，这样的市场的话，对于中国的影响是怎么样，这个也是值得我们探讨的方面。

我们先来看一下第一个问题，油价的情况，其实我们知道利比亚本身来看，它的战乱不应该对油价有很大的影响，因为利比亚它的原油产量只有全球原油产量的2%左右，之所以导致油价上升，这个也是因为很多人担心利比亚这样的局势，会不会蔓延到整个中东，中东里面最重要的国家就是沙特阿拉伯，我们知道它的原油储备占全球原油储备20%，目前的原油产量差不多在12%左右，如果沙特阿拉伯出现动乱的话，对于原油的产量也是重量级的，好像目前沙特情况没有很糟糕，我们看到油价在不断的上升，昨天的话，英国的布伦特油价的话，差不多每桶128美元，这边有一个问题，我们知道油价上升，对于经济也是负面的影响，油价在什么价格会对经济产生影响，这里面需要牵涉到一个量化的情况，我们最近也是一直讨论这个问题，我们也是对于整个亚洲经济进行了量化的检测，到底油价到什么价格程度，保持多久会影响整个亚洲经济，包括中国的经济。

我们这边经过大概的估算的话，如果油价持续保持在每桶103美元以上，达三个月的话，这个对于经济的影响非常明显。那油价的话，其实我们看油价的影响，主要就是两个方面，首先就是油价会拖累中国经济的走势，第二点油价会影响导致通货膨胀的上升，而这边我们再次做了一个简单的量化分析的话，目前我们觉得油价的走势对中国经济的影响，如果油价每上升10美元左右，可能会拖累中国经济2%左右，正常的话，中国经济增长率在9.2%—9.5%，如果油价上升到120美元以上的话，中国经济增长的速度会放缓。

我想关于对于通货膨胀的影响，其实也是大家非常关心的，也是我想对于决策层面来看的也是非常重要的因素，其实我们看这边的话，在北非这样一个冲突之前，其实早在去年之前，亚洲的通货膨胀大幅上升，我们知道亚洲的通货膨胀幅度率也是受到实物价格的影响，我们知道实物价格的比重也是在通货膨胀的当中也是非常大的，从去年开始的话，我们看到亚洲这样一个核心通货膨胀率也是上升了，从去年开始这个已经有所上升，今年到现在为止，实物价格有所被管制住了，从去年下半年开始，很多国家宣布了很多的行政手段，抑制实物价格，目前来看，实物价格的上升对于通货膨胀的影响没有非常明显，现在问题就是油价上升，这里做了相关性的测试，这边中国有一个比较有意思的现象，经过我们相关性测试的话，我们觉得油价的上升对于中国第二个影响会比较大，这个大家看到一个红的柱子，这个对于中国来看比较大，什么叫第二轮的影响。

油价上升最直接的影响就是反映在CPI当中，油价上升会导致一系列的连锁影响，我们知道如果你运粮食的话，就是用车运，这样会产生粮价的上升，这个就是第二轮的影响，目前来看这个对于中国的影响不可以被忽视，我们这里也是简单做了量化的测试，我们同时做了一个大概估计，在油价每上升10美元，可能对于中国CPI的影响，我们估算的话，大概觉得中国的话，我们觉得影响在0.5%左右，这样量化的估算。

这边的话，我讲到CPI的情况，前面张总也是和大家谈了很多关于CPI的情况，这个里面张总也是谈到基数的效应，很多人会谈翘尾的因素，包括很多新的因素，目前来看，中国的CPI会在6月份见顶，当然这个里面是中国CPI的压力会非常大，因为我们知道其实今年上半年的话，这个翘尾因素非常严重，张总也是讲了3月份的CPI可能会超过5%，我觉得非常正确，我们现在预测也是觉得会超过5%，问题就是说就算在第二季度，就是4—6月份，我们能够保持这样一个价格水平的话，不变的话，CPI价格也会比较高，这个就是有翘尾因素的影响，我们就算看到4月份价格不变的话，4月份的CPI还是在5%左右，到6月份CPI还是会超过5%，但是随着翘尾因素在7月份慢慢放缓的话，只要油价方面没有很大的波动，其他方面没有很大的影响，CPI会往下走。

那第二个问题我们看到日本地震的情况，这个也是我们目前来说在那么多问题当中，最为担心的一个问题，对于中国经济的影响，可能将来会带来最大的一个情况，我们看看日本地震，其实从地震本身来看，对于日本经济影响非常有限，我们知道日本是一个地震多发国，地震之后反而从一定角度来看，会对经济带来拉动，我们知道要进行重建，进行这样一个重建，反而从投资角度拉动经济增长，这边的话，95年的时候，是一个非常好的参照物，1995年1月份日本经历了阪神大地震，当时破坏度非常大，日本的经济损失也是超过1万亿日元左右，我们看到当时日本GDP的走势，当时日本复苏非常快，差不多在阪神地震之后半年，日本经济就是复苏了，95您第三季度的时候，日本GDP也是大幅上升，日本地震的话，对于亚洲的影响的话，目前来看，我们觉得直接的影响没有那么大，为什么?

因为我们看到亚洲的话，大多数国家包括中国在内，其实对于日本有一个贸易赤字，而不是贸易盈余，中国的贸易顺差是蛮大的，但是对于日本是贸易逆差，大多数国家对于日本需求减弱的冲击不是很大。但是我们知道这次日本的危机更加复杂化的一个重要原因就是核危机的情况，日本大地震引发的核危机的情况，我们觉得如果这次日本地震没有核危机的话，可能和1995年的阪神大地震效果一样，也是过半年左右，日本开始重建，日本经济开始复苏，但是如果伴随这样一个核危机的情况来看，经过这样的影响，日本这样一个复苏的情况会加强，可能至少要到6—9个月，到今天来看，其实我们看到日本这样一个电力的供应还是存在短缺，包括很多企业和居民也是面临电力供应的情况。

但是我们有没有发现，尽管日本危机正在朝着不好的方向发展，核危机影响也是越来越严重，反而我们看市场的话，其实市场的话，特别境外市场的话，对于日本核危机的反应没有这么大，包括美国股市也好，欧洲股市也好，尽管一个星期有很大幅的下滑，基本上过了一个星期之后，大多数股市都是往上面走，为什么这样?这个情况不是没有先例可以寻的，我们知道日本这次福岛核危机是比较大的第三大核危机，1979年美国三里岛核危机，还有前苏联的核危机，这三次核危机，当时美国股市走势也是比较平稳的走势，就是说明核危机相对来说对于股市的影响没有这么的直接和影响。为什么会这样呢?其实我觉得就是因为核危机超过了我们认知的程度，如果我们了解这个东西的话，我们会觉得这个东西反映多么大，如果不了解就是不知道反映有多大，这个严重度和走势超出了大多数交易员和投资者的想象，我们不知道将来会怎么样，我们会选择暂时忽略这样一个情况。但是暂时的忽略不代表将来会忽略，如果将来把它的反应越来越明显，也会越来越明显的显现这样的情况。

这个里面非常有意思的现象，我们前面谈到市场好像还不错，危机之后反而股市基本上往上走，对于亚洲的直接影响也没有那么大，但是这边提出一个问题，因为之前我讲到日本核危机是我们目前最担心的情况，为什么是这样呢?这个里面牵涉到一个产业链的问题，我们看到其实日本这样一个核危机已经导致了部分地区的产业链的中断，我们知道其实现在全球化，基本上很多国家都有分工的，像日本的话，在产业链的上游，会生产很多核心的设备，那像中国，包括像台湾和韩国的话，可能是在产业链的中下游，这样就是形成产业链的循环，正常情况下的话，我们可以从日本进口好的芯片进来，通过中国的组装和加工，然后出口，就是完成这样产业链的情况，日本的地震之后，造成产业链断裂，尽管看到产业链断裂的话，目前的效果不是非常明显，我们知道很多企业的话，还是有库存，这个里面最直接的冲击大家会担心汽车行业，因为汽车行业很多核心的设备来自于日本，我们知道汽车行业的话，库存都是在50天左右，目前还是没有很大的效果显现，到了4月底之后如果库存补不进来的话，这个会比较严重，目前很难估算这样的冲击，但是觉得这个可能会将来1、2个月我们需要考虑的问题，这个产业链的问题怎么影响我们经济的走势。

最后就是还有一点不可忽视的情况，日本这样一个核危机也会改变全球能源消费的这样一个走势，我们知道大家都在倡导所谓绿色能源，很多会利用核能的情况，那日本的话，是一个非常发达的国家，利用的核能差不多超过30%，经过核危机之后，这方面的核能的话，会受到一定的影响，不光是日本，整个亚洲也是，新加坡也是考虑是否要建立一个核电厂，新加坡是非常小的国家，是600，700平方米公里，如果这样一个核危机发生的话，整个新加坡基本上就是没有了，我想这个是非常严重的问题，不光是新加坡也好，马来西亚也好，越南也好，这些国家也是要重新考虑是不是要利用核能?现在问题就是如果我们不用核能的话，我们用什么?我们还是会用回传统能源，什么是传统能源?就是煤和石油，经过日本核危机之后，短期之内，对于能源的需求会下降一下，本身受到冲击，但是从中长期角度来看，我们觉得反而对于煤也好，原油也好需求大幅度上升，我想这个是潜在的风险，将来会成为进一步推高油价的潜在风险。

其实昨天我到上海之后，也是看新闻，日本的防卫部昨天发表一篇文章，关于要保持对于中国的警惕这样一个情况，日本经历核危机之后的话，尽管中国对日本提供帮助，但是中日的冲突还是存在，特别是东海的冲突，还有油田的冲突，如果日本对于传统能源需求越来越高的话，就是看重这片油气田，讲完这个之后，我们讲讲第三个。

欧元区的债务问题，这个问题我们不是很担心，那可能去年的话，大家比较担心这个问题对于中国经济的影响，去年希腊的情况，搞的整个市场非常鸡犬不宁的，因为希腊技术上的破产，可能会影响到整个欧元区的稳定，甚至导致欧元的解体，目前来看，这个可能性非常小，目前不光是希腊，还有爱尔兰等等国家，也是加入了这个计划，去年看到欧洲五国的话，有三个国家技术上陷入到破产的境地，但是这样的情况出现，反而导致欧元回到一年的高点，这个是非常有意思的现象，换句话来说，欧元区的问题，对于中国的影响目前来看的话是非常有限，我们看到整个欧洲的救援机制越来越发达了，因为刚刚开始，大家没有经验，不知道怎么救援，经过一年的训练，目前整个救援机制越来越发达，越来越成熟，导致整个市场并不是很担心，他们对于整个欧元区的影响，同时整个市场也不是很担心欧元区解体的情况。

这个问题的话，就是跳过了，最后和大家分享一下人民币的离岸市场情况对于中国出现的影响，人民币离岸市场对于我们是非常兴奋的一件事情，境外的话，对于我们影响非常直接的，不知道大家对于这个概念是否了解?最近的话，我们知道人民币如果用代号的话，我们会用CNY，如果看离岸人民币的话，我们给它一个新的名词就是CNH，其实这两个本质上是一个东西，你把这张100元在上海的话，就是看CNY，如果境外的话就是叫CNH了，这张货币的话，境内和境外价格不一样的，如果拿100元买美元的话，境内和境外的价格不一样的，这个非常有意思的现象，为什么出现这样的现象?很大程度上就是中国资本管制的现象，中国是一个资本管制的国家，由于这样的情况产生，导致目前境内和境外的人民币价格不一样，不光是汇率，利率价格也是不一样了。

然后我们简单先来回顾一下这个离岸人民币市场的发展情况，其实这个市场差不多是在2004年形成的，我们看这根红的线就是境外人民币存款的总额，当时香港的一些银行被允许可以为香港居民接受人民币存款业务，这个市场在2004年到2009年这段期间非常低迷，当时这个市场还是有很多的限制，导致人民币没有很大的用途，一直到2009年7月份，当时中国开始了所谓的人民币跨境贸易结算的试点工作，经过2009年这样的试点工作推广，特别是2010年试点工作大幅度推广，到2010年6月份的时候，推广到全国很多省市。所以我们看到从2010年到2011年，人民币的这样一个境外的存款的数量是大幅度的上升。那这边的话，我们就是简单分享一下，到底人民币怎么流到香港的?人民币以何种方式流回中国大陆?这边不详细讲这一块了。

目前来看，从中国大陆钱汇到离岸市场的话，主要就是三个方式，第一个就是人民不块境贸易结算，还有香港居民购买的额度，还有很多大陆游客到香港旅游，这部分货币就是流在香港之后，就是成为离岸市场的情况，这部分的情况到去年12月份，离岸人民币的总量达到3149亿元，这笔钱留在了离岸市场，这个也是大幅度上升。

同时看到跨境贸易的话，也是大幅度上升，跨境贸易在2009年基本上没有的，去年第一季度的时候，跨境贸易数量非常小，到2010年的时候，这个跨境贸易已经大幅度上升到了3129亿元，是当时的跨境贸易，当然大多数的跨境贸易在香港完成的，这边我们也是为华侨银行做一个小小的广告，因为本身来看，我们银行也是人民币离岸业务的先驱者，我们银行也是在新加坡第一个银行开展人民币跨境贸易的一个银行，新加坡的第一笔人民币跨境贸易也是华侨银行完成的，目前来看的话，尽管新加坡的发展要比香港缓，香港人民币离岸中心的优势也是得天独厚的，过去三个月的话，也是感受到新加坡离岸市场的大幅度扩张的情况，我们银行也是在今年初到现在，这三个月也是也很多客户提供了人民币存款的业务，将来也会提供更多的人民币投资的业务。

这边我们讲了这么多，到底对于中国的影响在什么地方?这边的话，其实我们看到影响的话，当然很多方面是好的方面，因为我们知道其实人民币国际化的当中一个必经的步骤，经过这次金融危机的话，美元价值下降的话，中国外汇储备都是美元，导致中国外汇储备也会缩水，最后的问题就是我们很多13亿中国人民血汗钱换来这样一个外汇储备，这方面的话有一个需求就是推广人民币在亚洲的地位，这个是好的方面，其实从这样来看，就是趋势，人民币的国际化，短期来看，人民币国际化的过程，可能还是对于中国金融体系的冲击有一点点影响，我们知道中国在存款准备金方面大幅上调了，现在是20%，历史最高点，最近一次在今年2月份还是1月份，最近一次上调存款准备金具体的原因就是外汇占款太高了，大家不知道对于这个概念熟悉不熟悉?基本上来看外汇占款会太高会转换成为基础货币，这个对于中国央行调控货币供给情况带来压力，如果外汇占款太高对于中国金融稳定带来冲击，人民币离岸市场发展会间接影响到中国的外汇占款，为什么这样说?就拿去年来看，大多数的贸易结算都是进口商完成的，超过80%进口商完成的，换句话，大多数都是这样一笔钱完成的，之前进口东西的话，你是买美元出去，但是如果你现在买人民币出去的话，就导致对于美元的需求减弱，现在很多美元进来，我们平衡的话，就是希望美元进来之后，以人民币方式出去的话，可能会对外汇占款带来冲击，如果外汇占款太高的话，对于中国流动性带来冲击，这个也是尽管我们看到存款准备金是20%，已经是历史最高点了，但是我们觉得在未来几个月当中，央行还会上调存款准备金，这个也是重要的因素。

我想基本上我就是谈四个全球经济的热点对于中国经济带来的影响，总结来看，目前最担心的还是日本的危机的走势，这个里面我们谈到产业链的问题，这个问题目前来看，我没有办法估算，但是将来的话，会慢慢体现。关于产业链的话，之前台湾政府也是做过一定的估算，当时台湾政府还是蛮乐观的，他们觉得对于台湾经济的影响不是很大，但是到4月底的话，这个会慢慢体现，现在全球经济热点的话，很多问题集中在两点，一个就是油价的走势，还有就是全球流动性的情况，目前这个油价走势和流动性的情况，还有很多不稳定的因素在里面，这个将来对于中国金融体系和经济产生一定的冲击，所以从银行的角度来看，我们觉得中国在将来几个月当中，还是会进一步上调存款准备金率，同时会上调基准的利率，这个是我们基本的观点，感谢大家的参与。