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私募排排网专访上海同亿富利投资管理有限公司投资总监陈铭
摘要：未来会是一个小箱体震荡的行情，区间大概是2850—3200点。打破箱体震荡局面的关键在于CPI数据。如果CPI数据能够快速下来，市场会出现系统性机会，而不仅仅是板块性的机会。未来看好周期性股票、投资拉动受益股和民生概念股，二季度或会有蓝筹修复性行情，但空间不能想象太高。
布局三条主线 获取高收益
私募排排网：贵公司的“金诚富利1期”获得第一季度的第二名，您是如何操作取得这一成绩？
陈铭：在一季度取得了不错的成绩，主要是由于在去年年底和今年年初的时候，我们就判断，虽然通胀处于高位，但经济增长是非常确定的，不像市场其他机构悲观，我们认为在确定增长的情况下，找确定增长的行业和公司，会有好的回报。
我们主要围绕三个板块进行策略布局。第一条主线是高油价受益板块，如新能源，一月份买入了部分光伏股。
第二条主线是保障房概念股。保障房规划出来后，我们认为保障房是投资拉动收益的品种，于是买了工程机械、水泥和建材。
第三条主线是大宗商品概念。美联储量化宽松政策使美元创造了大量的信用，造就了世界性的流动过剩，流动性推动大宗商品的上涨，和大宗商品相关的有色金属、小金属、化工、化肥等都会有机会。
通胀是未来最大不确定性因素
私募排排网：您未来关注哪些影响市场的不确定性因素？
陈铭：目前影响市场的主要不确定性因素是：在高通胀的情况下，对未来货币政策会否放松，或者放松程度的预期。
未来影响A股的不确定性因素是：随着通胀翘尾因素出现，4、5月份会否是今年通胀的高点，能在5.5%得到控制，之后逐步走低。如果出现这种情况，市场会有好的机会。
如果通胀控制不住，CPI继续向上走，会有更加严厉的调控政策出台，但这种概率比较低，通胀能够得到控制的可能性比较大。
通胀冲高回落 油价上涨空间不大
私募排排网：您认为通胀能够得到控制的理由是什么？您认为国际油价会否推动通胀的上涨？
陈铭：M1-M2的差值增速是CPI增速的先导条件，目前在逐步减少，也意味着未来CPI会出现拐点，冲高后开始向下。
国际油价不会被炒得太高，如果油价上涨幅度过大，会影响欧美特别是美国经济的复苏，美国不会放纵油价的上涨。
利比亚事件给国际油价提供了很好的炒作题材，但在这种情况下，油价也没有上涨得特别多，后续走得特别高的可能性也就不大。
目前的油价已经充分反应了市场未来的不确定性因素，未来大幅上涨可能性不大，对通胀也不会造成太大的推动作用。
未来2850—3200区间小箱体震荡
私募排排网：A股已经围绕3000点纠结了数月，您觉得这样的局面还会维持多久？
陈铭：我觉得这样的局面还会维持比较长的时间。今年股市涨高了，风险就大，因为货币政策还是比较紧、CPI也比较高，不支持大幅上涨。但由于大股票的估值比较低，向下的空间也不大。
未来会是一个小箱体震荡的行情，区间大概是2850—3200点。
我认为打破箱体震荡局面的关键在于CPI数据。如果CPI数据能够快速下来，市场会出现系统性机会，不仅仅是板块性的机会。
看好三主线的投资机会
私募排排网：那您看好哪些板块的投资机会？
陈铭：首先，未来周期性股票、大股票由于PE比较低，会有周期性反弹要求，会有一个估值修复的过程。
第二，我们看好投资拉动型的机会，如保障房、高铁，水利的投资会拉动工程机械和水泥等板块。
第三，关于民生的板块，如农业、水利、物流。
周期性股票阶段性修复行情 空间有限
私募排排网：您对二季度的机会怎么看？
陈铭：周期性股票由于预期的改变会有估值修复机会。之前市场对周期性股票比较悲观，现在变得不那么悲观，而显得相对乐观，所以，周期性板块会有反弹的要求。现在市场比较看好银行、地产、钢铁等周期性股票，也是基于这些板块的预期出现了改变。
但要炒作市值大的股票，需要大量的流动性，而今年市场上的流动性是明显不足的，它只会存在阶段性的估值修复行情，不会出现主升浪行情，空间不能想得太高。
从长期看，最终要获取超额收益还是要看好行业里的好公司。
不看好银行 看好投资拉动收益板块
私募排排网：3月以来，银行股、钢铁股等周期性股票走势强劲，蓝筹股行情是否已经来临？
陈铭：我们并不看好银行板块，因为其经营模式是需要不断通过规模扩张实现的。但是低股价、低市盈率、低位置的三低股票已经提供了足够的安全边际，所以部分资金在认为二季度经济增长会更占主导地位，通胀可控的情况下，首先会潜伏这些板块，至多输了时间但不会输钱。
但是由于流动性紧缩，使得炒作这类板块难度很大，所以这些品种是防御性的。我们更看好投资拉动受益的板块，如水泥建材、工程机械、部分原材料。
持有估值修复股和稀缺资源股
私募排排网：贵公司目前持有哪些板块的股票？
陈铭：我们目前主要持有部分估值修复和稀缺资源类股票。稀缺资源主要是如氟化工、小金属。
氟化工再大幅上涨的话，会存在一定的压力，但从估值的角度看，还有一定的空间。因为它不是单一的化工类公司，以后可能会成为上下游一体化的公司。
积极财政政策需要回归正常化
私募排排网：财政部贾康说“官方将宣布积极财政政策逐步淡出”，您怎么解读？
陈铭：积极财政政策逐步退出是正常的，总要回归到正常化状态。即使保障房投资退出，也可以采用保障房、水利投资和其他的一些投资来进行弥补。
如果在进行保障房、水利等投资的同时，还采取积极的财政政策，市场上的钱就会比较多，CPI会比较难控制。在增加其他投资的基础上，积极的财政政策应该逐步回归正常化。
或再加息和上调存款准备金率两次
私募排排网：央行多次上调存款准备金率和加息，您认为未来我国的货币政策会如何演变？
陈铭：我国目前的货币政策已经到了比较紧的地步，加息和存款准备金率或许还会有一两次的上调空间，但基本上已经快到极限了，预期已经到了最坏的状况，未来更坏的可能性就比较小。
加息的影响并不大，现在到银行贷款，成本上浮30—50%，远远比加息的成本更高，像窗口指导类的行政性手段效果更好。
加息对市场影响不大，更多的是心理层面的影响。
私募排排网：加息对资本市场的影响会从哪些方面体现？
陈铭：实体经济可能出现软着陆。在此背景下，除了输入型通胀很难把控外，恶性通胀的概率已大大降低。实体经济陷入滞涨的可能性也大大降低，经济数据在下半年会逐步好转。可能在年底，宏观经济将进入新一轮较高增长和可控通胀的局面。
人民币国际化决定贸易逆差
私募排排网：一季度进出口值创历史新高，首次超过4000亿美元，进口的强劲增长，导致10.2亿美元的贸易逆差。这是继2004年一季度之后，时隔6年再次出现贸易逆差。您怎么解读我国的外贸？
陈铭：从人民币走向国际化的进程看，中国继续出现大幅的贸易顺差的概率在减少，出现贸易逆差的概率在逐步变大。简单的说，顺差就是你挣了别人的钱，存在自己家里；逆差就是别人挣了你的钱，存在别人家。只要人民币国际化，要让世界储存人民币，就必须出现逆差，这是中国成为独立自主的大国必须经历的过程。
出口行业未来的贸易壁垒和非贸易壁垒都会越来越高，只有不断的提高自身的能力，提高产品的水平，才能立足于国际。未来是国际化的竞争，我国的出口行业面临的竞争会越来越激烈，也要求我国出口企业对自身竞争力的增强。
私募排排网：那您认为这会倒逼我国出口产业进行产业升级？
陈铭：这种情况还不太可能出现。未来的进口会越来越多，目前我国CPI比较高，加上人民币升值，国外的东西就相对显得便宜，加大进口产品替代国内产品是正常的。
这对我国的就业和经济会产生一定的影响，但从全球分工来看，别的国家有合适的替代品，又不影响我国的经济安全，加大进口是合适的。
看趋势性数据 短期数据不影响投资
私募排排网：3月PMI为53.4%，在连续三个月回落后再度上行，您如何解读？对3月的经济数据有何预期？
陈铭：单纯看一个月的数据没有意义，而应该看连续趋势性的数据，如连续3个月或者半年，做投资要站得高一点，望得远一点，不用过于关注短期的数据。
中国未来的增长是确定的，对未来的经济数据也持乐观的态度，短期数据也不影响投资决策。
IMF不了解中国经济 警告借鉴意义不大
私募排排网：IMF对中国经济面临的中期风险发出异常严厉警告，说中国大陆和香港可能正在形成信贷及资产泡沫，最终或将破裂，您对此有何看法？
陈铭：他们没有亲身经历过中国的经济，也没有经历过中国城市化进程，凭什么来判断中国是否存在信贷或资产泡沫呢？需要到中国生活一段时间，有真实的亲身感受，才有可能给出公正的结论。
我觉得他们的观点借鉴意义不大，多是主观臆断。做投资和研究经济，都需要实事求是，任何一个经济体都不会是完美的，都会存在一些问题，只要把经济真的看懂就可以了。
美国的经济体比较大，增长的速度也比较慢，但它就算增长2—3%，增长量也是非常大的，而中国每年的经济增长速度是10%，美国人看不懂也属于正常。
不存在地方债务风险
私募排排网：信贷问题涉及到我国的地方融资平台，地方债务清理的最后通牒已被下达，银行要在9月中旬前完成对地方融资平台贷款的重新分类定性工作。有预计地方债务规模可能会超预期，您怎么看我国地方债务问题？
陈铭：中国中央政府的负债率都不是很高，而地方融资平台的负债率会相对较高。像日本负债率高达200%以上，由于日本也是高储蓄率的国家，也没出现国家财政破产的情况。负债率高当然不是好事情，会使得财政的刺激手段几乎没有了。
我国地方债务也没有媒体渲染得那么严重，可能会超预期，但问题不大。因为地方政府手里都会有大量的土地和部分优良上市公司的股权等资产，同时，我国是高储蓄率的国家，不会出现如欧债危机的情况。
对欧债危机影响乐观
私募排排网：葡萄牙请求国际金融救助以度过债务危机，欧洲央行近3年来首次加息，对部分国家而言融资成本增加，您对欧债危机怎么看？
陈铭：我觉得加息对欧债危机影响不会太大。欧洲部分国家的政府实际意义上已经破产了，投资者为了避免违约损失只能用更高的利率来投资国债，加上欧元区国家没有铸币权，必然会增加融资成本。
高福利的国家总是没有持久的生命力，花的钱永远比挣的钱多，这样的局面不可能长期持续下去。欧洲需要改变其生活方式和工作方式，不能再拿太多钱去休闲和消费，需要努力工作。
下半年房地产板块会有整体性机会
私募排排网：中央认为住房问题已经影响全局，必须想办法解决。从报道看，深圳和背景等地的房价和成交量出现了下跌。您怎么看我国房地产未来的走势？
陈铭：我国房地产未来大部分地区会稳中有涨，小部分地区房价会小幅回调，但回调幅度会在10%以内。中国人口结构和城市化进程还没有改变之前，房地产作为最大的投资品种，很难出现大幅下降的可能性，除非出现极端的如经济危机等情况。
我觉得房地产板块有投资机会，特别是下半年会有不错的绝对收益。整个房地产板块都会有机会，如保障房、商业地产等，目前的房价已经隐含了房价下跌15—20%，实际上我认为下跌不了这么多，三、四线没有限购的城市需求依然非常旺盛。
成长性最好的行业里寻找最好的公司
私募排排网：请介绍一下您的投资理念？
陈铭：我的投资理念就是在成长性最好的行业里寻找最好的公司。选择经济周期里最好的行业，在这个行业里寻找成长性最好的公司，在我认为有足够安全边际的情况下买入。
选股标准据行业不同而不同
私募排排网：那您选择投资标的的主要标准是什么？
陈铭：不同的行业会有不同的标准，很难一概而论。
有些房地产公司20倍的市盈率，可能就很贵了，而部分成长性非常好的环保类公司，50倍的市盈率都还非常便宜，没有一定的标准，不是一个简单的、机械的标准。
我们主要看的指标是公司的成长性，如每年的复合增长是否能达到50%以上，达到70%以上就更好，最起码要20%以上；PE在行业里属于合理，不能贵得离谱。
卖出股票的最主要标准是已经达到预期收益，或者估值修复幅度已经达到，认为其PE已经过高，可能就会获利了结。
仓位控制风险 要控制好止损的使用
私募排排网：贵公司如何做投资决策流程？
陈铭：首先，发现有机会的行业，行业里寻找好的公司。
第二，对选择的标的进行调研。
第三，经过调研后，投委会讨论，决定是否进入股票池。
第四，在合适的点位和价格逐步买入。
私募排排网：如何做风险控制？
陈铭：我们主要用仓位来控制风险，通过公司的动态模型，在市场出现风险的时候降低仓位。
我们不是通过品种控制风险，主要是通过控制整体仓位来规避系统性风险。原则上也不提倡止损，我们是在公司的基本面出现变化，或者没有预期中好，我们会选择卖出。
虽然原则上不提倡止损，但我们也有一定的止损标准，在我们的风控体系中个，下跌10%后，我们要降低仓位，下跌15%后，我们要检讨该公司是否买错，如果买错了，清仓，如果没有买错，考虑低位找机会补仓。
本文来源：网易财经
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