春节后农产品价格如期回落，预计1月通胀创新高达5.5%左右，2月通胀会继续保持高位。今年春节前后价格变化趋势接近往年平均水平。春节后农业部和商务部数据显示农产品价格出现回落，符合我们的预期。预计未来几个星期还会出现价格回落的情况。但是过去几年春节后价格回落幅度一般小于节前价格上涨幅度，所以2月食品价格环比继续上涨是大概率事件。综合考虑翘尾和环比因素，预计2月通胀同比可能略高于1月水平。
历史数据显示3月和2季度环比下降可能性大，但是旱灾推高通胀不确定性。过去10年中大多数年份里，3月到6月的食品价格环比下降，使得整体通胀环比下降。但是近期中国旱灾较往年严重，未来几个月的天气因素将给夏粮收成带来较高不确定性。
政策引导货币条件继续趋紧。
央行
从利率水平看，各个市场的利率普遍上扬，资金紧张局面凸显。央行2010年第4季度货币政策执行报告显示，2010年贷款加权平均利率全年上升了94个基点，显著超过基准贷款利率的上升。另外，近期三次加息使得一年期定存利率累计上升了75个基点至3%，而5年期共上升140个基点至5%，负利率已经基本消失。其他市场利率，如Shibor利率、3年期互换利率以及10年期国债利率也普遍上升。我们认为，总体融资成本的上升大于基准利率提高的幅度，这可能是本轮调控和2004/05，2007/08的一个差别。
预计1月份新增贷款1.1万亿，占全年新增贷款（我们预计在7.5万亿左右）的15%。市场上有观点认为1.1-1.2万亿的信贷意味着信贷已经失控，央行未来必须大幅收紧信贷，否则全年新增贷款将超出7.5万亿。但是历史数据显示1月份新增贷款平均占全年贷款的16%。所以，央行1月份对信贷的控制还是有效的。预计1月份M2增速将略有回落至18.5%（12月份19.7%），月环比增速低于往年同期均值，经季调后的环比增长（0.9%）也延续了2010年最后两个月的放缓。
本文来源：网易财经
作者：中金首席经济学家彭文生
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