陈宝东：上半年弱势震荡下半年恢复性上涨|私募

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私募排排网专访深圳市麦盛投资有限公司投资总监陈宝东

摘要：流动性紧缩和上市公司业绩下调导致市场的下跌，“破发”是正常的市场行为。上半年货币政策会处于紧缩趋势，通胀水平也会维持在比较高的水平，房地产上半年面临压力，下半年会有回复上升的可能。A股上半年弱势震荡，下半年有修复性行情，看好经济转型期间起主导性作用的行业，如消费升级、产业升级和新兴产业。

流动性紧缩和业绩预期下调导致股市下挫

您觉得导致这段时间A股大跌的主要原因是什么？

陈宝东：首先是流动性紧缩导致的。今年上半年的流动性和去年全年相比，还是处于收紧的趋势中。个人认为从央行再次上调存款准备金率来看，一季度的紧缩力度不会减弱，流动性会维持偏紧的趋势，对指数的影响比较大，最起码一季度看不到大盘单边上行的可能。

第二上市公司的业绩可能会受调控影响。这次宏观调控的影响还没有显现出来，我觉得一季度过后，调控会对经济有负面的冲击，对周期性行业的上市公司业绩会造成负面的影响，增速出现下调的概率比较大。

但从估值的角度看，金融、地产估值确实处于低位，这些板块会存在一些交易性机会，有可能会在它们的带动下，指数有一波大的涨幅。但这些行业又受到宏观调控的影响，一旦有利空出来，这些板块对指数的负面影响也比较大。

流动性偏紧，业绩存在下调预期，金融、地产估值较低，造成目前市场的波动是情理之中的事情。

产能过剩和产业转型影响传统产业

2011年是“十二五”规划元年，您认为上市公司的利润会如何？

陈宝东：从新一轮经济周期这个宏观的角度看，传统行业一方面面临着产能过剩的局面，另一方面产业转型对这些行业的负面影响比较大。单纯的用传统的观点去看待传统的行业，从投资的角度讲会出现一些失误。

个人还是比较看好在新一轮经济周期中，能够带动中国进入新一轮经济增长的、起主导作用的产业，这些主导产业包括新兴产业、产业升级、消费升级，和周期性行业相比，这些主导产业的投资机会比较多。

上半年弱势震荡 下半年恢复性上涨

您如何看2011年的行情？

陈宝东：无论任何时候，影响证券市场的最主要因素都是流动性和业绩。短期看，流动性仍然处于偏紧的趋势，一季度甚至上半年都不会有单边上涨的行情，但不排除会出现交易性机会，但力度会远远小于去年10月由周期性行业带动的行情。

从指数角度讲，上半年会处于弱势震荡的状态，会延续2010年全年的表现，指数表现不好，但有机构性机会。

下半年，随着宏观经济的软着陆，物价水平降低，通胀压力减小，信贷压力会减轻，年终前紧缩力度如果缓解，下半年指数会有一个比较好的恢复上涨行情。

总体而言，上半年行情偏弱，下半年可能会出现恢复性上涨行情。

看好经济转型主导型产业

您主要看好哪些板块的投资机会？

陈宝东：我们主要自下而上选择板块，策略是买入并持有，选择成长性股票为主，主要选择的标的需要看业绩是否超市场预期，所在的行业是否可持续成长，选择大行业中的小公司，业绩能够在主导行业里有很好的发展，能从小公司成长为大公司的企业。

从这个角度看，我比较看好新一轮经济周期中经济转型主导型行业，如消费升级、产业升级、新兴产业。消费升级中部分行业目前估值并不高，每年30%的业绩增速，20、30倍市盈率是可以接受的。而新兴产业不是一个纯概念的炒作，而要看这些行业的业绩能否很快的体现出来。

劳动力成本上升助推通胀走高

您如何看2011年通胀水平？

陈宝东：通货膨胀任何时候都是一种货币现象，目前的通胀主要由两方面因素导致。第一，2008年底四万亿刺激经济措施的出台，致使市场投放的货币过多，导致了通胀的上涨。第二，目前处于特殊时期，劳动力成本在不断上升，进一步推高通胀水平，而且是主要的因素。

货币现象可以通过货币收缩来减轻通胀压力，但劳动力成本的上升却是无法改变的，所以在经济转型期间，劳动力成本的上升都是一个无法回避的事实。即使通过货币紧缩短期把通胀水平压制住，但新一轮经济周期中，通胀始终会维持在比较高的水平。

上半年货币政策持续紧缩

您如何看2011年我国的货币政策？

陈宝东：上半年市场会处于货币紧缩的趋势中，下半年要看货币紧缩力度对实体经济造成的影响，对通胀水平的影响，看年终物价、实体经济会否有一个软着陆的过程，具体效果要到二季度后才能看到。从目前看，还是会处于持续紧缩的过程中。

房地产上半年有压力 下半年回复上升

目前市场比较关注房产税的问题，您怎么看房地产的走势呢？

陈宝东：房地产上半年会面临一定的压力。从2009年下半年开始对需求端持续的压制，效果会在2011年上半年体现出来。从供应的角度看，2011年上半年房地产供应会大量增加。从需求下降和供给增加两个角度看， 2011年上半年，房价上涨的动力会比之前减弱，短期会面临压力，虽然不一定会下降，但最起码会受到一定压制。

下半年，随着货币紧缩的放松，房地产会处于稳步回复上升的过程。

以时间换空间 全年有正收益

如何看房地产板块的走势？

陈宝东：目前房地产板块的估值比较低，但也不存在系统性的机会。2009年下半年开始，市场就一直认为房地产板块的估值偏低，但2010年房地产板块也仅仅存在交易性机会，而且下跌的幅度比较大。

如果从全年角度来看，目前配置房地产板块会有正收益。但会面临上半年房地产流动性的压力，以及房地产调控的压力，因为目前对房地产调控非常严厉，对房地产板块会有压制作用。

但从长期看，投资金融和房地产股票，就是一个“以时间换空间”的过程，现在买入房地产股票，长期不存在问题，但短期收益不会乐观，全年看，会有正收益。

人民币升值比加息更有利于经济转型

近期人民币再度大幅升值，您如何看2011年人民币升值？

陈宝东：从对经济结构调整的角度看，我个人认为人民币升值有利于中国的经济转型，可以压制部分低附加值的出口行业，强迫这些行业转型，强迫中国经济转型。从我个人的角度看，加息不如升值，人民币升值比单纯采取紧缩政策更加有利于经济转型。

人民币升值是一个必然的趋势，但具体升值的幅度不确定，应该不会低于去年的水平，升值幅度大概在3-5%左右，是一个缓慢的过程。

紧缩政策对冲人民币升值对资产价格影响

人民币升值如何影响国内资产价格和股市呢？

陈宝东：我觉得不要一提人民币升值就是资产价格的上升，而需要了解它对国内资产价格的传导机制。人民币升值导致外汇资金流入，外汇资金流入导致国内货币流动性的增加，流动性的增加导致资产价格的上升。如果人民币升值了，但国内采取一些紧缩的政策，它会部分对冲人民币升值带来的流动性上升，所以说人民币升值不一定必然导致国内资产价格的上涨，还要看国内货币的流动性。

人民币升值会导致房地产价格上涨，趋势也是如此，但幅度还要看国内货币流动性的实际情况。如果人民币升值带来国内流动性的泛滥，必然会导致国内资产价格的大幅上涨，如果同时采取紧缩政策对冲，对股市、房地产等市场的影响就不会太大。

“破发”是正常的市场现象

近期“破发”非常严重，您怎么看目前市场的“破发潮”？

陈宝东：“破发”是一种正常的市场行为，没有必要太过于在意。目前新股的发行的定价是由市场决定的，“破发”要么是由于公司股价定价过高，要么是短期受市场下跌的影响，形成拖累而下挫，“破发”也就是不足为怪的事情。“破发”不会影响市场的走势，它顶多是市场走势的一种反映，没有必要过度宣扬它对市场的影响。

从另一方面看，“破发”也反映了流动性紧缩对估值体系的影响，对高估值的股票负面影响比较大。

“破发”是正常的市场现象，我们反而要去甄别公司的质地，要看具体的公司的实际情况。对一些好公司反而提供了买入的机会。

低价发行提供新的投资机会

明年市场流动性偏紧，但IPO的家数超过400家，您如何看其对市场的抽血影响？

陈宝东：直接融资的扩大是目前信贷紧缩的必然结果，企业需要从别的途径来融资解决公司发展问题。

同时，流动性紧缩对IPO定价肯定会产生负面冲击，但如果大量公司低价发行，对一些好的公司而言，能够给市场提供一些新的投资机会。我认为影响不一定是负面的，我反而会从中寻找好的投资机会。

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