银河基金：震荡上行中的结构性机会

——银河基金2011年暨1季度策略报告

一、2010年A股全年“V”型震荡

2010年市场在政策和经济的博弈中走出了“V”型行情。2009年底市场一致预期今年一季度市场会迎来上涨行情，但是市场在今年1月份就经历了单边下跌，直至春节后市场才出现一定程度的反弹，但是4月份后市场在预期经济二次探底的预期又出现了一次大幅的单边下跌；此后央行出台了一系列的政策缓解了市场二次探底的担忧，以地产、建材等板块引领市场出现了比较明显的反弹，9月下旬以后市场在美联储QE2的预期下，有色、煤炭、银行等板块主导了市场的大幅上涨，近期市场在通货膨胀高胀紧缩预期的背景下出现了明显的回调。纵观全局，消费和科技等板块引领了2010年全年市场的上涨，但是近期出现了回调的风险。

二、震荡上行中的结构性机会

 （一）宏观经济前低后高

在宏观经济方面，中国经济面临通胀和增长的博弈。考虑到通胀压力，政府对总需求的控制，2011年经济增速会较2010年适度放缓。GDP和工业生产由于拉闸限电结束有望在一季度迎来环比反弹，全年呈前低后高的走势。2011年上半年通胀压力较大，春节有望迎来第一个通胀高点，二季度会迎来另一个通胀高点，初步判断下半年CPI增速将低于上半年。货币政策回归稳健，央行对通胀的调控将优先选择数量型工具，其次选择加息。中央继续执行积极财政政策，地方财政有保有压，中央对地方的支持是实施积极的财政政策的前提。

 （二）2011年流动性宽松度降低

虽然流通性将于年节迎来季节性改善，但随着我国将进入新一轮的产能建设周期进而促使实体经济吸收的流动性增加。此外，贸易顺差的下降直接会引发央行倒逼投放的货币下降，这将使2011年外汇占款对流动性的贡献减小，因此流向资本市场的流动性将减少。加之流动市值上升及限售股解禁、市场扩容等客观需求，预计2011年股票市场资金需求大于资金供给的概率较高。

（三）盈利增速略放缓

在宏观经济方面，中国经济面临通胀和增长的博弈。考虑到通胀压力，政府对总需求的控制，2011年经济增速会较2010年适度放缓。GDP和工业生产由于拉闸限电结束有望在一季度迎来环比反弹，全年呈前低后高的走势。判断2011年盈利增速总体较2010年略有下滑，沪深300全年同比增长21%左右。受今年四季度由于拉闸限电等诸多因素的影响，上市公司利润存在着低于预期的可能，一旦2010年上市公司利润同比增速被下修，那么2011年上市公司利润同比增速就存在被上修的可能。

（四）市场估值很难大幅提高

现阶段A股市场整体估值处于历史低位，相对于海外市场具有估值优势，判断目前的估值具有较强的支撑。从板块和行业来看，创业板和中小板的估值明显高于主板，其中食品饮料、医药生物的相对估值风险明显；金融服务、轻工制造、房地产具有估值优势。且投资股票年化收益率相对于投资其他资产而言具有较强的吸引力。在目前政府意在控制房地产市场的投资需求的背景下，我们推测当前股票市场的投资吸引力得到了进一步的提升。但2011年估值受制的于流动性和通货膨胀，在可预见的一段时间内很难获得大幅的提升。 

三、投资建议和潜在风险

（一）2011年市场总体仍将震荡上行：

市场在估值空间区间波动，无法获得系统性的上升的背景下，企业盈利的增长将是指数上涨的主导因素，考虑到沪深300利润同比仍有20%左右的增长，因此市场总体仍将震荡上行。但在上半年通货膨胀比较严峻的背景下，市场的高点出现在下半年的概率较大，因此判断市场在上半年会震荡，下半年有望上行。对2011年的配置建议如下：

1．坚定看好科技和消费的未来配置价值，但是需要强烈重视2010年涨幅过高、透支了业绩和估值的风险，综观全年寻找合适的配置时机和挖掘脱颖而出的个股是关键；

2．重视周期低估值板块吸引力的提升。十二五规划、区域平衡发展和通胀压力的逐渐释放将提升低估值周期股的投资价值，相对看好东部产业升级、中西部产业转移拉动的投资机会；

3．重视通胀升值背景下资源股。无论海外经济回升还是全球流动性超发都将给2011年资源品的投资提供基本面和估值的支撑。

（二）对2011年一季度的投资建议如下：

 1．灵活仓位控制，寻找确定买卖点。考虑到上半年市场风险较大，即使存在明显的反弹机会，但是博弈存在也会使得波动较大，因此建议保持灵活的仓位，寻找确定的买点和卖点。

 2．增长确定低估值主线。重点配置符合十二五规划政策方向、增长在过去两年得到验证的低估值增长确定板块，这些板块短期内具有一定的弹性和防御性，主要集中于：装备制造、建材、物流运输、商业贸易、餐饮旅游等。

3．资源重估主线。海外经济的复苏带来的需求回升，全球流动性定量宽松带来的通胀预期，欧元区主权债务危机解决后美元回落都可能再次提升市场对资源的追逐，有色、石油和煤炭等板块将受益。

 4．热点主题概念主线。通胀、中央经济工作会议决议、2011年1号文件、民族区域振兴、先导新兴产业的振兴等都是近期市场关注的热点，可以重点关注：水利建设、西藏新疆、新能源汽车等板块。

 5．注意大小盘风格的转换。配置重点适当偏向中大盘，注意小盘股的风险。