广发基金：2011全球经济 在货币迷雾中前行

2008年的全球金融危机直接导致了主要发达国家走上“量化宽松”之路。然而，由于经济长期增长动力缺失，经济活力持续低迷，货币乘数仍然处于低位，中央银行资产负债表扩大。在复苏之路上，量化宽松形成了这样一个货币迷局，它是推动复苏的有利政策条件，却也为复苏埋下了通胀的种子。

量化宽松必然导致3个后果：中央银行资产负债表的扩大、货币乘数下降、引发通胀压力。目前，美国基础货币和广义货币供应量走势之所以出现严重背离，原因在于“货币乘数”的急剧下降。而货币乘数暴跌又反映出，自危机发生以来，美国银行及其他金融机构承担资本中介功能的能力和意愿都大为萎缩。此外，央行向经济注入大量流动性，不会导致货币供应量大幅增加。但是，一旦经济出现恢复，货币乘数可能很快上升，已经向经济体系注入的流动性在货币乘数的作用下将直线飙升，流动性过剩在短期内就将构成大问题。

欧洲债务危机的爆发让我们更加关注发达国家的债务问题。自2008年起，欧美主要国家政府债务水平开始增加。历史经验表明，轻微的通胀可能会增大通胀加速的风险，最终通胀可能达到两位数，1947年和1979－1981年间都是如此。

随着主要发达国家进入量化宽松，并同时面临债务型通胀威胁，汇率之争愈演愈烈。最终将导致全球货币体系的改变，形成一个纸币普遍贬值的结果。

以上分析都直指未来的“通胀”前景，但我们不能忽视经济正在走向复苏。无论复苏的进程如何曲折，经济向好的方向是确定的。理由有三：其一、2010年全年生产领域和消费领域的持续复苏迹象充分体现在采购经理人的判断和消费者的信心上。从采购经理人指数来看，自2010年年初以来，欧美主要PMI指数均处于50的分水岭之上，尽管8、9月份相对缓和，但仍然表明经济处于扩张过程中。其二、就业与生产力稳定预示复苏的稳定。尽管我们看到众多的宏观经济指标反反复复，但都再未踏入2008年底2009年初的恐慌区域。而近期主要经济体就业数据的持续稳定无疑成为经济复苏稳定性的最好佐证。

全球经济在货币迷雾的笼罩下持续复苏，这也是主流经济学家和主流国际机构的认识。

具体来说，主要国家都将承受高于过去10年均值的通胀水平。广发基金认为4-6%的通胀水平是能够管理的合理上限区间。鉴于当代宏观管理能力的提升，我们并不认为恶性通胀会发生。在温和的通胀下，全球都在寻找新的增长动力，今年两年将延续曲折复苏的态势。

从产出角度来看，由于2009年基数仍然不高的原因，2010年将呈现高增长态势，全球经济增长将达到4.8%的水平。这一增速在今年4季度开始将显露出“同比疲态”，将因为基数垫高的因素而出现同比增速相对缓和的局面。但这并不影响全球复苏的大趋势，预期2011年整体上仍将维持环比增速稳定的态势。