网易财经11月12日讯 沪指今日大跌162点，跌幅达到5.16%，创下本轮反弹以来最大跌幅。东北证券最新策略报告认为，在10月份CPI上涨超过4%，市场担忧央行将进一步收紧流动性，在紧缩方向已定、紧缩力度不确定的政策预期下，对后市持谨慎观点。
首先，通胀、信贷、货币供应量等指标的超预期，准备金率的快出，表明货币政策重点转向了以控通胀、抑热钱的稳健型政策；收紧流动性央行手握包括加息、准备金乃至定向央票、特别国债、通胀联接债券等一系列的货币工具。因此，流动性紧缩、市场已进入震荡期。
其次，虽然上市公司3季度同比业绩增速在38%左右，但是企业高负债率、低盈利能力的局面并未改善——2007年时可比公司负债率为53%、总资产息税前利润回报率为10%，2010年三季度时负债率为59%、资产回报率为5.56%。业绩对货币政策从紧尤其是加息(贷款利率)是很敏感的。因此，当前股市是流动性行情而非业绩行情，短期逻辑就是政策与资金的博弈，这恰如一场龟兔赛跑。资金是兔，爆发力强，对市场短期内极易产生爆发式行情；政策是龟，相机抉择，但在当前通胀、热钱涌入的背景下目标明确，就是要控制通胀、管理好热钱。从这种角度上看，当政策逐渐占上风时，市场将会受到越来越大的压力；目前正是过渡期。因此，我们并不认为现在就是新一轮牛市的起点。
第三、石化双雄近两日的异动，是否是自7月反弹以来的第三次风格切换的开始？我们觉得这种可能性较低。在紧缩预期下最大的权重板块金融地产缺乏催化剂；因此，市场的风格轮动更多定义为小盘股与大盘股估值差过分扩张后的扰动而非两者估值差的方向性转变。所以，我们认为中期看，关注的重点依然在毛利率较高、业绩增长稳健受政策紧缩影响较小的新兴产业以及消费内需类。
第四、由于10月居民储蓄搬家7000亿、历史单月最高，短期内虽然再创新高的概率不大但是以小幅度搬家的形式体现还是可能的；热钱也会有流入，政策紧缩力度在加强但更严厉的加息等政策还未出，因此，市场整体还会保持一定的活跃度，但不应理解为新牛市的起点。
因此，在紧缩方向已定、紧缩力度不确定的政策预期下，对后市持谨慎观点；风险点在于紧缩力度的超预期，即以缩小存贷利差的加息，将冲击银行也必将冲击整体负债率高、盈利能力远逊于2006-2007年的上市公司业绩。
本文来源：网易财经
作者：毛明江
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