证券教父管金生

此天亡我也，非战之罪

1947年出生，江西人

投资事迹

中国证券教父

管金生1982年在上海外国语学院获得法国文学硕士学位。因后来找不到对口的工作，他从公安机关的翻译岗位，改行投入上海国际信托投资公司工作。先后任经理助理、副经理，并被选送到比利时布鲁塞尔自由大学深造，成为法学、工商管理双料硕士。

1980年代后期，邓小平视察上海，并表示了把上海外滩建成东方华尔街这一构思。管金生热血沸腾。他一夜不眠，奋笔疾书，下笔万言，痛陈创建中国证券市场之重要，并请愿作第一个吃螃蟹的人。他的建议被接纳，并被批准“试点”。1988年2月，他负责筹建上海第一家证券公司——万国证券公司，由上海国际信托投资公司等10家股东筹资3500万元人民币，万国证券公司开张。管金生任总经理。在万国成立的过程中，管金生做了两个坚持。第一，公司实行股份制，且各大股东股权比例相差无几，这是中国第一个股份化的证券公司；第二，坚持与银行脱离。这两个安排，均是领当时中国风气之先的动作——此前仅有的两家证券公司分别脱胎于工商银行(南方证券)、交通银行(海通证券)。

1991年上海证券交易所在上海黄浦路成立，在上海证券交易所的建设中，其交易规则，设备，交易员的培训，几乎都是万国一手操办；深沪两市的异地交易首先由万国开通；它最早开始在国内推动和实施无纸化交易；而万国证券前秘书长卫哲说：“B股是怎么推出来的？都是我们在房子里想出来的。”另一位前万国职员说，在他刚刚加入的时候，很惊讶于监管部门怎么会简单地把万国证券提出的建议写入监管条例。不仅如此。在万国发展的初期，管四处演讲。“当时从东到西，从南到北，把当时银行，财政，计委，经委各个部门都拉出来，进行免费的培训”，“做了大量的市场培育工作。”

倒卖国库券完成原始积累

中国从1981年开始发行国债。由于缺乏流动性，被称为“国库券”的国债在相当长时间内都很不受欢迎。国务院设有专门的推销委员会，由财政部牵头，联合全国总工会、共青团中央和全国妇联等机构等一起参与，以弘扬党性为感召，依然难以销售。

到后来，很自然地出现了国库券地下交易，一些人以五折六折的低价收购国库券，还有的企业用国库券变相降价，来推销积压产品。

到1988年3月，财政部被迫做出《开放国库券转让市场试点实施方案》，允许国库券上市流通交易。当时，全国银行并无联网，各地的国库券价格相差很大。一个有利可图的“黑市”由此形成。

当时万国只有十多号人，管金生率众跑遍了全国250个大中小城市和偏远乡村，到处收购国库券。有一次，他亲自到福州去收购，一出手就吃进200万元国库券。面额都是5元、10元的，足足塞满了几个大麻袋。他租了一辆汽车直送上海，剩下的两个大旅行袋，他一手拎一个坐飞机回上海。在机场安检入口，他好说歹说硬是没让安检打开旅行袋检查。到上海的时候，袋子的底部已经撑破，他连拉带抱地总算出了机场。

杨百万在自传《做个百万富翁》一书中，披露了早年与管金生联手炒作国库券的故事——1989年元旦刚过，管金生告诉杨百万，他去中国人民银行上海分行金管处串门时，看到处长张宁桌子上压着一份文件，内容是关于1988年国库券准备在一个星期以后上市。这是一个能发大财的内幕消息，如果黑市价75元买进，一上市就是100元，暴利25元。

于是，在海宁路1028号的办公室里，成为万国证券授权代表的杨百万拿了一台万国的点钞机，大张旗鼓地收购，最后买走了上海市面上一半的1988年国库券。随后，阚治东和海通老总汤仁荣从万国的异动嗅到气味，也积极跟进。

数月后，1988年国库券上市，价格为104元，作为当时国内最大的“国库券鼹鼠”，管金生的万国证券完成了惊险而丰厚的原始积累。到1989年，万国的营业额做到了3亿元。

万国证券欲做中国的美林

万国成立不到两个月，就作为中国第一家证券公司在国际证券界亮相——在由20多个国际证券公司组成的、对意大利国民劳动银行新加坡分行在伦敦发行欧洲日元证券的承销团中，日本野村证券任总干事，万国任副总干事。1992年年底，他在香港与李嘉诚合作，一举收购香港上市公司香港大众，完成了大陆证券公司首次收购境外企业并成为控股人。

1994年的时候，万国已在新加坡、伦敦开设分公司；同年，开始准备筹备美国分公司。“当其他证券公司连国内是怎么回事都没弄明白的时候，我们已经明确提出，要把万国打造成中国的美林。”

管金生也是国内第一个对证券有真正认识的金融家。他充分意识到，要想与国际大券商并肩，傲然同侪，必须更多地雇佣那些更加聪明、能够将市场视为一门严谨的科学的交易员，而不是一群庸人来进行交易。为此，他在大学里面进行大量的演讲，邀请美林、高盛等国际投行人士给他们讲课，以燃起他们对证券的热情。这些老师后来又带动自己的学生加入。最后，在万国的中层以上团队中，来自复旦、上海交大和财经大学的学生老师占到90%以上。这些人通晓财经知识，并有一定的英文水平，能够很好地学习国际投资理念。相比之下，其他证券公司雇佣的员工大多为中专毕业生。

凭借专业精神，万国迎来了自己的辉煌。“在一级发行市场上，我们曾经一天出席四个发行仪式。很多行业都是这样，一下子全跟我们签了，最后，政府不得不出来协调，分配给其他券商。”

而在二级市场，交易量前十名的证券营业部中，往往有七、八个都是万国的。事实上，万国证券一度持有中国国内上市公司70%的A股和几乎全部的B股。

国债期货“三二七事件”

国债期货市场是1993年底由上海证券交易所提出并经中国财政部、中国人民银行批准而设立的试点，最主要的目的是刺激国债市场，使国债能顺利地发出去。

1993年10月25日，国债期货交易向社会公众开放。1994年10月以后，人民银行提高3年期以上储蓄存款利率，并恢复存款保值贴补，国库券也同样保值贴补，保值贴补率的不确定性为炒作国债期货提供了空间。大量机构投资者由股市转入债市，多空双方对峙的焦点始终是围绕对327国债期货品种到期价格的预测。327是1992年发行的3年期国库券，应于1995年6月到期。

1995年2月，市场传闻财政部可能要以148元的面值兑付327国债，而不是132元。但一向顺风顺水的管金生不这样看，财政部不会再割肉掏出16亿元来补贴327国债，管金生决定率领万国证券做空，预计财政部将下调“保值贴补”结果传闻变成现实。1995年2月23日上午，财政部的提高327国债利率的传言终于得到证实，财政部发布公告称，327国债将按148.50元兑付提高的比例比下调的幅度更大。

当时存在两大阵营，一是以万国证券为首的做空阵营，另外是以中国经济开发信托投公司(简称中经开，有财政部背景的公司)为首的做多阵营。1995年2月23日上午一开盘，中经开公司（2002年6月因“严重违规经营”被央行“撤销”。几个月后中经开老总姜继增因“操纵市场罪”被送上法庭）大肆逼空万国证券，率领多方借利好掩杀过来，用80万口将前日148.21元的收盘价一举攻到148.50元，接着又以120万口攻到149.10元，又用100万口攻到150元，下午攻到151.98元。随后万国的同盟军辽国发突然改做多头，327国债在1分钟内涨了2元，10分钟后涨了3.77元！327国债每涨1元，万国证券就要赔进十几亿元！管金生急红了眼，什么都不顾了。下午4时22分，休市前的8分钟管金生做出避免公司倒闭的最疯狂举动：大举抛售债券期货，继续做空国债。空方突然发难，先以50万口把价位从151.30元轰到150元，然后把价位打到148元，最后一个730万口的巨大卖单把价位打到147.40元。这笔730万口卖单面值1.46万亿元，接近中国1994年国民生产总值的1/3！

上交所当晚紧急宣布：23日16时22分13秒之后的所有交易是异常的无效的，经过此调整当日国债成交额为5400亿元，当日327品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30元。如果按照上交所定的收盘价到期交割，万国要赔60亿元；如果按147.40元计算，万国赚42亿元；如果按151.30元平仓，万国亏16亿元。这天中国证监会下令将这8分钟内完成的交易全部取消。酿成了全国世界注目的“327国债”事件。

第二天，万国证券发生挤兑。2月27日和28日，上交所开设期货协议平仓专场27日，协议平仓只成交了7000多口，而327国债品种持仓量高达300多万口。2月28日，采取强行平仓，大约在151元左右140万口，327国债占85%以上。3月，人大政协两会召开，火力骤起。为什么这样一个没保证金、交易额达1400亿的交易能在上交所通过。尤其把327事件与英国巴林银行倒闭串在一起，一个叫利森的20多岁的交易员玩期货，他贼大胆越权放天量，几分钟就把个有百年历史的英国巴林银行给玩倒了，这件事深深地刺激了中国管理层：国债期货实在不好玩！

3个月后，国债期货市场被关闭。

管金生沦为阶下囚

“327”国债事件使拥有14亿资产的万国证券，瞬间损失国有资产9.6亿元。如此壮举，结束了管金生中国证券业的职业生涯。

1995年4月，管金生落寞辞职。挂职2月后，其经济犯罪问题开始败露。1995年5月19日，管金生在海南被捕，罪名为贪污、挪用公款40余万元，但没有违反期货交易规则的说辞。

管金生押上万国几乎所有家当豪赌国债，结果满盘皆输。万国证券经此一仗，元气大伤，不久被重组。1996年7月16日，申银与万国合并为申银万国证券公司。1997年2月3日上海第一中级人民法院于判处管金生17年徒刑，罪名是行贿、并在期货市场成立前数年里滥用公共资金，总额达人民币269万元。有人说，管金生是因“327”而生出祸端，却硬套了一个行贿的罪名，可谓张冠李戴。

让管金生和万国来承担这场金融灾难的全部责任是不公平的，“空军”的一方——中经开也同样存在保证金不足、恶意操纵价格等诸多违规行为，却堂而皇之地置身事外。

在法庭上，管金生没有委托任何辩护律师，也拒绝法院为他指派辩护人，他似乎以沉默和决然表明了自己的态度。

在上海提篮桥监狱的高墙内，管金生又做起了外文翻译，他依然留心着各种简报上关于全球资本市场的新动向。服刑7年后，他因健康状况被批准“保外就医”。出狱时，阚治东等几个当年证券业的老哥们找他喝过一次酒，之后失去了联系。

据传，这位当年叱咤风云的枭雄如今悄然隐居在北京。