许保罗：中国政府很难在近期收紧信贷

网易财经11月5日讯 麦格理证券中国经济研究部门主管许保罗今日表示，由于中国政府有能力控制信贷规模，产能过剩不会到不可收拾的地步，政府很难在近期收紧信贷。

他认为，中国确实有一些产能的过剩，但由于利率很低，所以大家可以继续进行投资。中国名义GDP增长非常高，麦格理证券预测大概在15%左右，因此投资回报率还是相对保持比较高的水平。

“总体数字都表明在中国产能利用在不断增加而不是下降。”许保罗称。

以下是发言实录：

主持人（朱悦）：

接下来请麦格理证券中国经济研究部门主管许保罗先生演讲，他演讲的题目是产能过剩对中国经济的影响及中国经济展望。

许保罗：

大家下午好！非常感谢有这个机会参加活动，我很羡慕主办方能安排了这么多专家在下午发言。

我想从另一个角度来谈一个很有争议的问题，即产能过剩。到底发生了什么问题？产能如果比大家预料多又不能很好的应用，可能会拖累经济发展的。过去几年大家都认为人民币被低估了，因此应该有一个纠正的过程，货币被低估有可能造成通货膨胀和价格虚高。大家在这方面提到很多问题，我就产能跟大家分享一下想法。

人民币确实被低估了，而且由于利率较低，银行流动资金比较少，储户也把资金从银行取出购买其他的资产，形成资产泡沫。房地产泡沫越来越大，这也是中国的特点。由于中国政府有能力控制信贷规模，产能过剩不会到不可收拾的地步。政府很难在近期收紧信贷，大家现在讨论的是2010年允许多大规模的信贷，是7万亿还是多少？我觉得这主要取决于CPI的水平。如果CPI水平很低，名义利率会比较低，这会有助于防止资产泡沫的出现，这也是一个自我纠正的过程。在这里有一个非常重要的含义，即不仅仅今后的六个月，今后的三、五年中这个问题也会非常重要。现在我们看一下产能过剩的讨论，在这里我要跟大家说明一个事实，中国确实有一些产能的过剩。黑线是名义GDP增长的情况，红线代表了利率（资本成本），投资回报与这两条线密切相关，由于利率很低，所以大家可以继续进行投资。中国名义GDP增长非常高，我们公司预测大概在15%左右，因此投资回报率还是相对保持比较高的水平。在中国和美国一样，不是每个人都可以拿到5%的利率。今年1月份银行不肯放贷，那时候他们非常谨慎，现在他们开始放松，如果资本成本低确实会刺激投资，但同时也会带来问题。

比较一下过去几年中M2与名义GDP的情况，涉及到通货膨胀的问题，90年代中国有资本泡沫，当时供给大大超过需求，98年之后中国整体情况疲软，因为整条线达到了最底部。98年之后信贷活动大幅增加，占GDP比例越来越高。信贷增长、流入资金和资本成本之间有了不正常的关系。经济发展特别繁荣的时候，许多公司可以轻而易举的借到钱进行进一步的投资，但也有一些公司越来越跟不上步伐。我们再看一下它对宏观经济的影响。分析一下美国的产能是否有过剩的情况，同时还有中国产能利用的情况。在美国设备生产行业确实有很大的泡沫，特别是90年代末的IT泡沫，带来通信行业泡沫的出现。从图中可以看到美国固定资产投资回报（销售收入/总成本）有上升的趋势并趋于平缓，接着下降，这对多数国家都是适用的。我们看一下中国的情况，这张图显示的并不是产能利用的情况，我们在中国看到不断上升的资产周转比例。中国产能的利用也处于不断上升的过程。再看一下交通设施的生产行业，这个行业在中国非常重要，因为在其他行业得不到具体相关的产能利用数字，我们可以看到在这个过程中，十一年前大概是11%，现在大概是18%。产能利用是和资产利用率的利用相匹配。我们并不是说这样不好，在2002年中国的通货膨胀率很低，但如果产能的利用率很高，达到80%左右，我们这些数字都会上升，中国可以看到更高的CPI或者通货膨胀。所以总体数字都表明在中国产能利用在不断增加而不是下降。

这里比较一下大陆和台湾投资钢材的情况，大家知道中国投资成本很低。固定成本反映了一个企业的行为模式，如果固定成本非常高，即使需求发生变化，或者没有需求时也要进行生产，所以非常缺乏灵活性。从全球化的角度看，有不利的地方。再来看一下出售商品的成本，我们知道在中国出售商品的成本高于其他国家的成本，我们需要从制造业转到其他领域，在中国各个行业可变成本比其他国家更高。虽然固定成本或不变成本是比较低的。对于其他国家来说，这是一个非常重要的。这张图中的红线是钢铁行业价格变化，比较中国钢铁价格和其他地区的钢铁价格，比较中国钢材进出口的情况，08年中国钢材确实存在产能过剩的问题，国外也没有更多的需求，所以逐渐丧失价格优势。对这些厂家来说，他们的固定成本是非常高的，所以开始低价向其他地方进行倾销。中国只有两方面影响，一是通货膨胀，由于汽车行业发展，产能利用有所上升，但产能利用到一定程度，汽车的价格会有一定程度的下降，这是一个周期性的变化。历史上我们看到非常高的通货膨胀，但我们觉得PPI的通货膨胀会逐渐转变为CPI的通货膨胀。二是利率水平。此外还有投资的影响，投资有逐渐放缓的趋势，但我们要看看资本运营的成本。