王庆：寻找行业龙头企业的整合机会

网易财经11月5日讯 在今日举行的中国国际资本年度论坛上，摩根士丹利亚洲有限公司大中华首席经济学家王庆表示，总体来说，明年经济增长基于中国特有的经济周期，经济增长速度很难出现明显放缓，尤其固定资产投资增长速度，我们判断明年的经济增长速度可以达到9.5%。

对股票投资者而言，如果选对行业，选对主题，投资收益将非常丰厚。他说。

王庆分析称，从投资的角度讲，向前看做好经济增速放缓的准备，但绝对值依然可观，同时经济结构将发生深刻的变化。消费迅速扩张，成为经济增长引擎的深刻结构性变化。传统制造业的增长速度将不会像整体经济增速一样快。

“所以在这个环境中，要寻找行业中的龙头企业，在这种情况下会出现很多整合机会。例如投资工业企业时一定要选择工业、制造业的龙头企业。”

以下为发言实录

主持人（朱悦）：

尊敬的各位领导、嘉宾，下午好！

很荣幸论坛组委会让我主持前半程议程，我是朱悦，高盛全球投资研究部首席中国策略师，上午各位嘉宾发表了精采的演讲。下午的话题是中国资本市场预测和新兴市场与亚洲资本市场投资机会这两个话题。下面我把宝贵的时间交给各位嘉宾。首先请摩根士丹利亚洲有限公司大中华首席经济学家王庆先生，他演讲的题目是中国经济与资本市场展望。

王庆：

大家下午好！

非常荣幸有机会向大家汇报一下我们对当前经济形势的看法以及对资本市场可能产生的影响。时值年底，也到了对未来进行展望的时间，我用15分钟的时间谈谈我们对短期行为的看法。明年是“十二五”规划的开局之年，我们也讲讲中国未来中、长期可能出现的变化，尤其“十二五”规划也提出了一些雄心勃勃的目标，包括经济结构的调整。首先我们看一下明年可能出现的形势变化，明年是很关键的一年，也是很特殊的一年。

这张图是90年至今的固定资产投资图，浅蓝色的线代表中国政府换届年（五年一次），橘黄线代表五年计划之局之年。通过这个曲线可以看出，在政府换届时固定资产增长速度容易冲高，在“十二五”规划或者五年规划的开局之年投资增长速度不太容易放缓。当然2008年是一个特例，由于全球金融危机08年没有表现出这种规律性。明年是“十二五”规划的开局之年，2012年政府开始换届，2013年初政府换届结束。过去的规律性是否会重演？如果这个规律得以重演，那么对我们判断未来形势有所帮助。未来有什么因素可能使这个规律不再重演？2008年是受经济危机影响，但总体来说，明年经济增长基于中国特有的经济周期，经济增长速度很难出现明显放缓，尤其固定资产投资增长速度，我们判断明年的经济增长速度可以达到9.5%。资本市场投资者尤其股票投资者更关心的是长期的经济问题，如果选对行业，选对主题，投资收益将非常丰厚，所以我想花一点时间总结一下经济发展规律性，对判断中国经济未来中长期的增长也许有帮助。

中国经济增长目前的水平非常像日本40年前、韩国20年前的水平，所以判断日本40年前、韩国20年前的经济状况，可能对我们判断未来五到十年有帮助。这张图展示了韩国、日本GDP增长速度，当年日本、韩国在这个水平时出现拐点，经济增速显著放缓。右图是通货膨胀的曲线，日本出现在1969、韩国出现在1988年，中国是在2007年-2008年，这涉及到经济结构的变化。经济结构首先是生产结构，左上角这张图展示工业占GDP的比重，拐点到来时，工业占GDP的比重在下降，服务占GDP的比重在上升。消费占GDP比重上升，投资占GDP比重下降。经济收入结构，拐点之后企业利润在经济收入结构中下降，劳动者收入占GDP比重开始上升。如果你认为日本、韩国经济发展对中国经济增长有指导意义的话，未来一段时间，中国将出现经济增长放缓，通货膨胀比较高，经济结构要发生非常深刻的变化，消费增长速度要快于GDP增长速度，服务业将得到长足发展。问题在于韩国、日本的经济规律对中国经济在多大程度上有指导意义？现在看来，韩国、日本的经济增长模式对中国来讲很可能是最坏的可能，因为中国经济和日本、韩国经济毕竟不一样，尤其体现在规模差异和地区差异。把除中国的东南亚各国经济纳入到一起考虑，可以发现日本一家经济放缓会致使东南亚这些国家的经济发展都放缓即出现所谓的雁阵模式。日本拉动了除中国之外的经济发展，现在这种情况在中国发生，因此中国经济增长速度的调整要花更长的时间。中国的经济是梯次发展，依次是经济特区、珠江三角洲、长江三角洲、东部地区、中部地区、西部地区。可以说韩国、日本经济增长方式对中国有借鉴意义，但韩国、日本经济增长速度可能代表着中国经济结构调整最坏的可能。结论是中国经济增长速度要放缓，但不能以日本、韩国的方式放缓。我们看图中人均汽车保有量，中国目前的状况和日本、韩国相近，而中国汽车业发展的空间巨大。绝对水平在扩张，但增长速度要放缓，换句话说中国汽车销售与生产增长速度将不会维持在20%-30%的状况，长期来看可能维持在百分之十几到二十几，但只要保持这个速度，绝对规模的扩张也是惊人的。这其实有助于帮助我们判断中国经济。如果中国经济未来十年内每年保持8%的增长速度，跟过去十年10.3%的平均值比已经降低了，但如果保持8%的增长速度以及3%-4%的通胀率，人民币对美元汇率每年升3%。按这样的速度2020年中国经济规模将比现在翻两番。中国经济现在是5万亿美元，2020年中国经济将达到20万亿美元，成为事业最大的经济体。从投资的角度讲，向前看做好经济增速放缓的准备，但绝对值依然可观，同时经济结构将发生深刻的变化。消费迅速扩张，成为经济增长引擎的深刻结构性变化。至于传统的制造业其增长速度将不会像整体经济增速一样快在这样的大环境中，恐怕就不是人人可以赚钱了。所以在这个环境中，要寻找行业中的龙头企业，在这种情况下会出现很多整合机会。我们不妨看日本40年前、韩国20年前钢铁、汽车等重要行业发生的变化，这些龙头企业的领导地位正是在那个时候确立的。投资工业企业时一定要选择工业、制造业的龙头企业。

总体来说希望大家关注趋势，尤其是政治周期可能受到影响。现在中国正处于非常重要的历史时期，从世界经济史上讲，处于重要的拐点，拐点之后中国经济无论从增速还是通胀水平以及经济结构都会发生深刻的变化。毫无疑问对资本市场、对各投资者的投资战略都会有非常深远的影响。谢谢大家！