乔虹：明年中国GDP能够保持10%增长

网易财经11月5日讯 高盛亚洲执行董事及资深经济学家乔虹今日在2010中国国际资本市场论坛上表示，高盛认为明年中国能够保持GDP10%的增长水平。目前中国内需和外需都更倾向于稳定。从金融状况指数来看，中国现在货币条件可能还比较宽松，信贷发的比较多。高盛的金融状况指数显示，目前中国的货币条件确实现在有所紧缩。如果继续紧缩的话，可以逐渐吸收一些之前货币过于宽松所带来的影响。特别是在现在全球金融环境都处于偏向宽松的范围之内，保持一个偏紧的金融状况，实际上是有利于中国的。

乔红认为，在今年四季度把通胀水平控制在较低水平还有部分风险。今年12月到明年1月，如果调控力度不够的话，CPI可能还将继续走高。

以下是发言实录：

乔虹：大家早上好！今天我们主要用这个时间，把高盛对于明年全球经济展望，对于现在政策，尤其发达国家和发展中国家已经出现明显的从经济周期到流动性，再加上政策完全脱钩的现象，把我们对2011-2012年的预期给大家进行介绍。接下来我们会重点介绍中国的部分。

首先接着刚才国际投资大师波顿先生讲的故事，我们到现在为止已经看到一个明显的脱钩现象，他刚才所讲的事情是发达国家因为增长，尤其是第三，美国、欧洲和日本，由于增长确实比较低迷，现在没有任何办法，只能用非常低利率的政策来刺激经济的发展。当努力降低长端债券收益率的时候，这样可以降低它的长期利率。但是对于其他的国家带来很大的影响，就是我们现在看到美国的金融状况指数的放松，对于全球的经济其实都引起了很重要的影响。

以前经常提到一个故事，到底中美之间或者美国和世界之间会不会脱钩？现在看来，从经济周期上来看，我们无疑已经脱钩了。美国从07年到现在，经济一直处于非常低迷的边缘。我们作为整个华尔街所有的大行里面，可能是看美国经济最悲观的一个，我们仍然认为在2010年的第三、第四季度和2011年第一季度，我们看到长期GDP在三个季度中维持5%的环比水分。这样的水平代表距离它的长期趋势增长水平很远，而且产出缺口仍然很大。这种情况下，我们看到中国的状况和全世界一样的情况，就是新兴市场国家的状况。

从中国今年周期来看，我们现在仍然非常乐观的，预期今年中国GDP能达到10.1%的水平，明年我们仍然保持对于2011年GDP的增长，中国能够达到10%，高于市场平均预期水平的预测。在第三国家和新兴市场国家，尤其像中国为首的新兴市场国家，可以说商业周期出现明显脱钩情况下，但是政策对经济周期的脱钩也会明显有所反应。

在新兴市场国家，包括中国，包括我们友邻国家都出现明显的，无论汇率还是利率上，以及各种各样，包括信贷问题、房地产问题，我们已经出台了一轮接一轮的调控措施。这些措施可能在未来还要继续。原因是什么？就是因为我们看到在发达国家的经济发展的政策，由于政策适应的是本国经济的一个发展状况，美国联储政策无疑会更加集中针对美国本身经济状况，而不是针对整个全球状况来设定。因此，对于我们新兴国家来说，可以说是一个非常大的冲击。因为毕竟对于整个全球的经济周期来讲，最重要的并不是美国本身的经济周期怎样，它自己的经济强度怎样。

很多人都说美国人打喷嚏，全球人民跟着感冒。这个喷嚏到底从哪来，到底从经济周期、经济增长不好来，还是从经济增，长尤其货币政策来，我们觉得主要是金融状况指数，美国的金融状况指数的放松可以说是让全世界都会感到压力，这主要也是因为美元本位制下面受到的影响。这是第一。

第二点，新兴市场国家，刚才波顿先生介绍的情况一样，就遇到很大明显的压力，现在似乎变成了一个怎么样做都有很大的两难处境，一方面肯定还想维持经济稳定增长，无论是短期还是中期，都希望把这个能用政策尽量平滑出来，这样一定要避免更多的游资的进入，避免资产泡沫的形成，避免通货膨胀压力的形成。因此下一步中国也一样需要这样的过程。

同时我们看到另外一方面，如果要跟美元进行明显脱钩，大幅升值、大幅加息，甚至是增加自己资本项下管控的话，实际上也会为国内就业以及国内经济周期带来下行的风险。如果不这么做，又会受到贸易保护主义的影响，现在大家已经看得非常清楚，在这两个之中，到底新兴市场国家应该选择哪一点，现在从全球路演之中经常感受到在诸位投资的高手之中，现在讨论最重要的问题就是下一步到底派对还能继续多久，如果这样一个美联储经济政策继续保持下去，我们认为到明年年初至少美联储都不会加息，不会改变政策，加上现在数量放松，实际上对于新兴市场国家的压力将是非常巨大的。但同时新兴市场国家是不是就能够用自己的加息、升值，以及各种各样的调控方法有效的使经济软着陆，这将是非常大的挑战。

波顿先生讲了香港的例子，这一轮的波动之中，所谓的“地球板块漂移说”，板块摩擦最重要的地方可能就是这样一个小型的开放经济体，像香港，还有新加坡，这种板块摩擦非常明显。下一个部分，中国今年似乎没有接受到那么多游资冲击，但是印尼、印度、巴西似乎已经看到了明显的变化，确实是从资本流入方向上来讲，以及把他们资产价格推高方向来讲，尤其是房地产，已经到了让人比较警醒的时点。

从中国状况来看，回顾一下，今年是较为稳定的一年，今年从我们金融从业角度来讲不是安生的一年，觉得今年真的比较疲劳，一波又一波事件平起。第一季度，我们提经济增长的速度过快，已经远超于它的平均长期趋势水平，因此我们当时觉得有明显的过热倾向，以及通胀的趋势。到第二季度，政策一下子如洪水猛兽般汹涌而来，全盘协调性政策，包括房地产政策一下又使得人们对于未来预期调整过快。因此，从各个方面增长，在第二季度又出现急速下滑。就在这个时候，我们认为在今年年底之前可能会反弹的话，我们只是经历了第二、第三季度两个季度比较痛苦的年月，就在这个时候我们又被上行风险吓了一跳，就是在第三季度，大家看一个半星期之前出的数据，第三季度的GDP又恢复到了接近长期趋势增长的水平。现在进入第四季度，眼看着通胀的力量逐渐往上压，最大的影响似乎又是一个到第四季度进入了小周期的起端，看到的可能是通胀和过热压力的上升。

所以如果在这样一个背景下，对于明年我们是否还有信心说中国能够维持比较高速的增长，我们认为明年保持GDP增长仍然在10%的水平，应该还是有保障的。从趋势来看，其实这种调节，从2008年下到2009、2010年，这个调节已经逐渐趋向于平滑化，反映我们政策调控越来越频率加快，速度加快，有效性也在提高。这是从政策环境上来讲，我们觉得从国际环境逐渐平稳化过渡来讲，都是有利于明年发展的原因。

很多人可能会跟我争论的一点，中国到底还有没有更多像过去十年或者二十年一样，可以长期拥有10%GDP速度增长的条件？我们的看法是仍然有。

1、中国增长太不平衡，原来都是外需推动的，但是现在我们看到如果从2009到现在变化的话，一方面我们看到外需，由于西方购买力下降，需求萎靡，在逐渐下降，同时境外消费也为我们逐渐增加的投资和消费的需求所抵消，从GDP贡献来讲，其实内需占了越来越大的比例。

2、内需和外需都更倾向于稳定。即使外需跟原来相比可能没有2003-2007年跑的速度，但起码如果能稳定在现在水平上的话，加上我们很强的内需，其实很有条件仍然维持较高的下阶段的经济增长。

3、从我们对外需的依赖上面。很多人都在讲美国不行了，欧洲现在也很萎靡，日本从来不能指望。在这三个前提下，我们谈什么外需，你的外需可能看起来仍然过于乐观的估计。大家看一下最近我们贸易的变化形势，很多人可能会被如图吓到，其实我们把美国、欧盟、亚洲发达地区，包括日本、台湾和韩国都除去以后，看看这条黑线，除了我们认为最重要的市场出口以外，其他地区对中国出口的增长贡献似乎已经大了非常多。

4、从经济政策管控来看，从金融状况指数来看，中国现在货币条件可能还比较宽松，信贷发的比较多，今年仍然是这样一个状况，确实有这样的问题。这个风险从09年，大规模4万亿的刺激，加上9.7万亿贷款砸下去，遗留到现在的风险已经控制到什么程度了呢？这是我们金融状况指数，是高盛一个秘密武器，我们用它把广义货币+利率+汇率以及金融市场状况综合在一起，来表现现在金融状况是紧还是松，大家愿不愿意借钱，加快自己的经济活动。如果看这样的经济指数的话，对于未来6个月，无论资本市场还是现在直接经济增长强度，都有一个预测的作用。

这个指数确实现在有紧缩，可以说应该是一个比较好的现象。我们下一步如果继续紧缩的话，可以逐渐吸收一些之前我们所带来的货币过于宽松所带来的影响，特别是在现在一个全球金融环境都处于偏向宽松的范围之内，在这种环境之中，保持一个偏紧的金融状况，实际上是有利于中国的。

最后，我们再谈一点，从短期政策来讲没有任何问题，从“十二五”来讲，到底亮点在什么地方？今天接下去一些论坛大家也会看到诸多同事和其他银行的经济学家给大家进行这方面的介绍。我们觉得最重要的一点就是内需，从“十二五”背景上来看，种种亮点，1、2、3、4，都没有最重要的一个解读来的痛快，实际上就是对于政策制定者的预期，现在相比于五年之前，到底发生了哪些巨大的变化，这可能是一个最大的变化，毕竟外需情况不一样了。以前三五年外需低迷状况，内需刺激是对于“十二五”来说最重要的一环。十七届五中全会给出的建议已经凸显了这一点。

内需的刺激，如果外需很弱的话，我们不能只强调是消费，所以消费和投资都很重要，很多人一听投资就说中国投资过度，中国过剩产能。但是我们看看今天大家来的路上多么堵，从基建角度来讲，起码城市需要的都是更多的基建投资，更多的能够利民的投资，而不是我们现在完全开始消费，就不投资。所以这一点可能在未来的五年之中是作为大家一个无论投资上的指引，还是整个对于政策上的解读，都是最重要的环节。

我们今天的讲演就到这里，谢谢大家！

提问：您认为中国的CPI什么时候可以见顶？

乔虹：CPI见顶的问题现在确实很麻烦，今年我们对于CPI曾经有一定的期许，看到政策的快速调整以后，第二季度工业生产增加值速度下降非常迅猛，甚至从环比上来看接近2008年下半年的水平，我们原来想法是应该在8-9月份之间见顶，显然没有见。一部分程度上是因为食品价格的影响，我们看到在8月份有一个特大洪涝灾害，31个省份里面有28个都受灾，在这种情况下确实对于一些短期的食品供给受到很大的影响，但是从10月份状况来看，似乎这个情况又发生了小小的变化，而且从量变退到了质变，现在还有待观察。

10月份是去年最低的一年，10月份见顶是大多数观察家所认定的一点，但是现在来看，11月份数字在过去一周之内，农业部的数字仍然在不断攀升，在座的人如果买菜的话，会知道现在所谓的“蒜你狠”都不是假的，如果这些数字逐渐向其他主要食品扩散的话，即使在秋收非常良好情况下，我们仍然所能看到的是在今年四季度，10月和11月份，希望能把通胀水平控制在这里，但是还有小部分风险，就是说在今年12月到明年1月，如果调控力度不够的话，我们可能还能看到它一部分野火烧不尽的状况会蔓延。我们现在认为在10月到11月达到最高点，但是这里还有一定的风险。