网易财经11月5日讯 在今日举行的中国国际资本年度论坛上，德意志银行亚洲区首席经济学家Michael Spencer表示，在过去几年当中，美国核心通胀率都在增长，而且在今后6-9个月当中，不管是美国、欧洲，可能还要把有关宽松的政策给紧缩起来。然而，直到2011年之后，美联储才会采取更实质性的一些做法，对政策进行大的调整。
他指出，在美国进行第二轮量化宽松的政策措施，这种措施使得总体经济发展会受到一定影响，肯定有积极的影响。二轮量化宽松政策之后，实际上达到的目标是两个：第一，可能就会出现通货膨胀的问题，人们可能会比较担心，但是还可以促进经济增长；可以让人们更多把钱投到资本市场里来。
以下是发言实录：
Michael Spencer：非常感谢主持人，我们这次发言人都是重量级的发言人，而且都来自非常专业的机构。我代表德意志银行发言。在接下来的时间里，要给大家讲讲关于亚洲今后的发展状况如何，以及关于欧洲和美国经济的展望。当然有一些正面的，也有一些负面的分析。
当今世界所处的是一个什么样的状况。
如果我们真正想了解一下世界变化的格局，应该看一看我们十年前是怎么样的情况。因为从2000年开始到现在的状况，我们可以看到的是那个时候政府就开始发债，而且现在各国政府也都在发债，这可能是国际金融危机的核心问题所在。各国政府发债，特别是发达国家政府也发债，他们在过去发债的量比较多，今后他们发债量可能还会比较多，发达国家和发展中国家经济增长率肯定会下降。如图，蓝色是新兴市场国家债务占GDP比例。在2000年大概是30%多，国际货币基金组织预测到2010以后，相比2000年的时候要低得多。所以可以看到发展中国家债务占GDP比例是趋于下降的，但是发达国家债务占GDP比例是上升的。今后这个趋势还会进一步的加强。
现在看一看更长期的一些问题。一些工业化国家在过去十年中，他们之所以发了这么多债，赤字之所以这么多，他们实际上就是在努力的缓解他们的经济衰退问题。他们想解决当前的问题，今后又给这届政府带来新的问题，因为政府开支非常大，开支面也非常之广。在一个老龄化国家里，特别是发达国家会做什么事情呢？比如在今后20年中，那些发达国家的老龄化问题会更加严重，像医疗、保险、养老成本会非常高，政府还要不断再投入，也就是政府要发债，增加赤字。
再看今后20年，政府如果要想保证现在的发债比例，无非就是两点，第一点是要降低政府本身的开支。第二点是提高经济增长。否则就使医疗、保险这样的投入会大幅度下降。所以今后20年中，可能还会有4%-5%政府债务上升的可能。可能有些国家债务比例相当于GDP的百分之百。我们看到这个情况之后，发达国家必须要履行他们对于本国人口作出的承诺，给医疗保障等等。也就是说这样的水平到了难以置信的程度。2025年的时候，如果现在仍然有关各种福利政策不变的话，美国的债务等于是国内生产总值的300%。
在今后20年中，这些新兴发展中国家增长、政府开支、债务比例也不过增长了2%的水平。发展中国家的政府在这次经济危机中实际上是一种莘莘的做法，并且起到重要作用，而且他们总体经济环境很好，这样就意着这今后发展中国家经济增长非常快，即使有一些政府债务，也可以很好的吸纳进来。
政府的债务会给我们带来什么样的影响？政府财政出现问题，私营部门同样也会出现相应的问题。看一下欧洲和美国国家政府，百分之百的GDP都是可能的。所以对于那些发达国家来说，可能“发达”这个词，不同人界定不一样，但是有一些新兴国家可能也挺发达，所以现在私营部门方面的“去杠杆化”很重要，但是国家政府层面也必须“去杠杆化”，这样才能减轻总体压力。美国现在家庭正在进行“去杠杆化”。现在美国家庭收入也在增长，他们杠杆化比例在下降。到明年，美国债务收入比将会达到金融危机前的水平，大概是2002年的水平，这是私有部门以及家庭的情况。政府同样也应该进行“去杠杆化”。
从美国每个家庭的经济负担来看，现在有所缓解，现在他们也在努力存钱，尽管利率非常低，他们也很少花钱。从总体债务负担来讲，如图浅蓝色的地方说明美国家庭自己经济负担在20多年来处于相对比较低的水平，如果和80年代相比，现在美国家庭经济负担跟那个时候是差不多的水平。所以美国家庭现在仍然也在不断减少自己的财务经济负担。之所以出现这种状况，是由于美国采取了各种各样的措施，而且现在美国经济增长基本达到20%的水平。
关于信贷问题，比如银行不愿意把钱借出去。现在信贷刚刚到了最低点，马上就要回升了。看一下美国大的公司，如图蓝色的线，美联储就进行了研究，问一下大的公司现在是不是紧缩他们的银根，或者是不是银行不愿意把钱借给你们？美联储过去始终进行这方面的调查，都是比较准的。在过去两三个季度当中他们进行了调查，这些大公司讲到现在有很多金融机构愿意把钱借给他们，所以这些大的公司并不是在紧缩他们的开支。现在美国的公司有很多可用的钱，美国公司现在可以借钱进行他们的投资。我们还有一点很清楚，美国公司也应该重整他们自己产业的雄风。尽管在美国经济回暖的时候，从它的经济需求等各方面并不是需要这种大规模投资，但我们还是可以看到经过调查之后，美国公司已经看到这种贷款上升的可能性。
大家如果再看一看贷款的流动状况，刚才我们看到的是从家庭角度“去杠杆化”的状况，我们再看一下信贷冲动曲线，如图黄色线是愿意把款贷给用户的曲线，蓝色曲线是贷款冲动。这两条线是相辅相成的，如果是搞数学的话，大家可以很清楚的看到这一点，也就是说如果我们要进行“去杠杆化”的话，今年“去杠杆化”的速度应该比去年“去杠杆化”速度要慢一些，幅度更低一些。可以看到现在贷款冲动相对增长了一些，美国银行自己的态度和整个信贷的冲动是相辅相成的。我们看到尽管在家庭里，他们在努力减少他们自己的贷款，但是我们还是看到这种贷款冲动是往上走的趋势。
在美国可以看到GDP的增长以及和消费者消费的趋势，每一季度进行分析之后，很多人认为美国的消费是持有负面的观点。我们看一下信贷冲动的曲线，就可以发现尽管有人对于美国这种消费持负面的影响，但是信贷冲动状况是往上走的趋势。也就是说在美国是可以实现2-2.5的经济增长的水平。在欧洲也是一样的，现在信贷冲动也是处于上升状况，从银行角度，现在跟过去一年相比，更愿意把钱贷给企业和机构。这些都的确在“去杠杆化”，但并不意味着我们经济就可以不发展了，不是这样的。现在我们财政政策到底应该是怎样的状况？可以看一下欧洲和美国总体财政状况如何？当然要保持低通货膨胀是必须要做到的。在过去几年当中，美国核心通胀率都在增长，而且在今后6-9个月当中，不管是美国、欧洲，可能还要把有关宽松的政策给紧缩起来。
刚才讲到“泰勒规则”，意思是中央银行短期利率工具依照经济状况进行调整。美联储的基金利率、“泰勒规则”两者都是紧密相关的，所以我们可以看到美联储现在也要努力的采取一些措施，而且直到2011年之后，他们才会采取更实质性的一些做法。美联储必须要保证现在一些做法，可能到了2011年以后，会对政策进行一些大的调整。在美国进行第二轮量化宽松的政策措施，这种措施使得总体经济发展会受到一定影响，我想肯定有积极的影响。二轮量化宽松政策之后，实际上达到的目标是两个：第一，可能就会出现通货膨胀的问题，人们可能会比较担心，但是还可以促进经济增长；第二二轮量化宽松措施之后，可能让人们更多把钱投到资本市场里来。
如图，我们看的是美国和欧洲共同基金的情况，左边是新兴市场，到10月中旬为止，在新兴市场债务价值已经达到了原来这些资产价值的80%左右。再来看一下在新兴市场与当地货币持有的共同基金的情况，可以看到在国际债券、美国债券等其他产品持有情况，实际上我们在这里有非常充足理由来吸引到资金到新兴市场，对于贷款回报而言，在新兴市场更加可靠一些。包括中国新兴市场净资本流动情况，我们知道有大量热钱流入新兴市场，有的市场确实是这样。
我们看一下流入新兴市场净资本流动情况，工业化国家，被投资者认为不是那么安全的地方，政府现在还没有信心，因为对于这些工业化国家而言，他们赤字很高，债务还在增加，所以资本是逐利的，都要流向新兴市场。他们会采取更加强力的控制资本流入的政策，但不会完全把门关上。现在这种趋势比任何时候都明显，即使在美国和欧洲，势头更加激进一些，但是新兴市场比其他市场表现更好一些。我的发言到此结束，谢谢大家！
主持人（姚嘉仁）：下面有请日本中央三井信托控股株式会社首席经济学家高田尚先生发言，主要演讲话题是“日本企业发展战略及其在资本市场的估值”。
高田尚：大家好！非常荣幸能够受主办方邀请，在第六届北京金融博览会上发言。我前两年也来了，要向组委会所有成员和其他有关方面表示我诚挚的谢意。
大家都知道日本股票市场一直非常疲软。大家看一下第一张幻灯片，可以看到全球股票市场自从雷曼兄弟倒闭之后的复苏情况。东京市场的情况是往后靠的，幻灯片给大家清晰的反映了日本公司的挣扎情况。大家也许知道我们日本人口在减少，而且一直在通缩，因此日本企业要在国内市场上增加销售、提高利润是很难的，所以他们被迫转向新兴市场，主要是在亚洲的新兴市场来寻找机会。
第二张幻灯片，给大家说明的是根据地理区域来分析大型的日本企业，或者说有海外业务的大型的日本企业的运营利润发展趋势。比起世界其他市场而言（不包括日本等亚洲国家），给予日本公司带来的利润率是更加坚实一些。在亚洲，日本公司采取的是什么样的战略呢？
第三张幻灯片，日本企业在亚洲所采取的战略是经历了三个阶段演变：第一阶段从80年代开始，日本企业主要采取成本控制战略，主要利用亚洲地区一些低成本劳动力，来为欧洲和美国市场生产出口产品。但是亚洲地区劳动力工资逐渐上涨，因此第一阶段战略就没有什么优势了。第二阶段，从90年代开始，亚洲就开始出现收入增长，消费市场发展的现象，日本的企业和全球的企业都开始采用品牌战略，也就是说要通过这个产品的魅力向消费者推广他们的产品。
第四张幻灯片，资本市场是要根据资本的生产率、资本的效率来评估各个企业的情况。如图，横轴代表投资回报或股权回报，纵轴代表国家净值比，斜线是一条回归线。大家知道资生堂、雅酷等等日本企业都在亚洲市场上获得很大的利润，主要根据品牌获得利润。而且他们位置远远超出这条回归线，在回归线很上方。这表明资本市场是非常看重这些品牌好、增长潜力大的企业，给他们很高的估值。
第四张幻灯片，我觉得全球市场正在进入一个新的竞争阶段，这个新阶段是与划时代的创新有关系。曾经加州州长到中国、日本、韩国进行访问，他参观了这三个国家的高铁，如图是东京和神户之间三个小时的行程。还有磁悬浮，这是日本一家公司开发的，磁悬浮铁路就可以把东京和神户连接起来，一个小时之内就可以到达目的地。除去成本不看，我们现在已经进入了一个高科技的发展磁悬浮列车的时段。
第七张幻灯片，丰田公司在2010年投向市场混合动力车的情况，可以从家用电源插入为这样的电动车充电。在日本，电力主要来源是从化石燃料、核电和可再生能源发电，如果有新能源发电系统的话，加上随时插用的混合动力车，可以把这个产品出口到其他国家，可以给日本带来高额利润。
第八张幻灯片，这是海水脱盐的工厂，我们知道海水过滤需要非常尖端的微生物技术。日本目前正在努力出后这样的技术，同时出口还会带上我们的公共供水系统。现在是铁路、电力和水供应系统都可以进行交易和销售的时代，我们现在也进入了一个崭新的时代，在这个时代当中，社会基础设施、整个城镇，以及我们相关社区模型都可以得到输出。在这个时代中，日本是有优势的，在微尘技术产品循环和利用技术，以及售后服务等等方面有诸多的长处，在创新方面，美国、欧盟、日本、印度之间有微不足道的区别，我们其实是肩并肩站在同一条起跑线上，这就是我们所谓的“超级竞争的时代”，因为大家起点都差不多。
第九张幻灯片中的散点图，遵循这样策略公司得到的估值，东芝已经收购了美国的一家公司，来建立全球核电发电市场的地位。它有非常好的海水脱盐技术和微型技术来做锂电池，这两家公司在资本市场得到的估值都非常好，非常正面。目前资本市场非常密切关注森田公司，看它的混合动力汽车会不会在其他电动汽车竞争中占上风。
第十张幻灯片是非织造也的日本企业相关情况，他们在国内市场的情况。他们有很大潜力成为非常有利的出口商，有日本电力企业，目前正在把相关电力系统向世界各地输出。日本中央铁路公司计划要建造磁悬浮列车，但是这些企业尚未吸引资本市场很多的关注。日本是否能够在21世纪的超级竞争当中幸存下来？现在跟大家讨论一下现在日本总体经济情况。
第十一张幻灯片，我觉得日本资本市场的停滞不前由三个主要原因造成的：首先我们人口的减少、通缩、大量预算赤字，这些宏观因素导致日本股票价格非常低迷。
第十二张幻灯片，自从日本发生资产泡沫之后，这个比例已经在不断的下降，下降到了最发达的工业国家的最低水平。目前这个比较已经降到了1以下，人们交易日本股票价格已经低于这些公司破产清偿时候的价值了，这是不是就意味着日本资本主义的死亡呢。我觉得通过宏观经济政策来解决各种各样的宏观经济问题是至关重要的。
第二个问题是资本的分散化、零碎化。我们根据不同行业来考察一下世界不同方面的资本组合的市值。
第十三张幻灯片给大家看的是食品饮食行业的资本规模。美国可口可乐公司、欧盟雀巢公司的规模是无比庞大的，而在日本，麒麟公司的规模公司只是可口可乐公司的1/10。
第十四张幻灯片，制药业资本规模，美国辉瑞、欧盟诺华和罗氏是主要的市场主体。日本武田制药是日本最大的制药企业，但是它的规模不到这些企业的1/3。
第十五张幻灯片给我们展示了计算机软件和电器行业的情况，苹果、微软、通用这样的美国公司主宰市场。在亚洲，韩国三星也是一个非常重要的市场主体。佳能是日本最大的企业，但是从全球来看，它的规模是很有限的。要在即将到来的全球超级竞争当中幸存下来，我们就需要从各个方面来扩大资本规模，比如说改进研发，同时要建立相关的标准等等。
第十六张幻灯片，中国正在银行领域打造自己非常强有力的全球的地位。比如说中国的工商银行就是非常杰出的例子。日本企业规模相对比较小，是与日本并购活动开展非常有限有关。
第十七张幻灯片，最近几年发生的并购情况，并购活动的金额与GDP的比例，国内并购、境外并购，以及外国公司到日本的并购，在日本进行整体并购活动的水平是所有如图上国家当中最低的，就意味着资本并没有在日本站稳脚跟。
最后，日本资本市场是交叉持股，关系比较好的公司彼此拥有股份，这和资本主义基本规则和原则相背离的。第十八张幻灯片，我们讲到公司治理结构和战略，不同经济实体持有股份的情况，还有金融机构等等，他们大概持有30%的股份。这种交叉持股就使得公司治理结构恶化，而且也使得战略资本的充足速度降下来，同时使资本市场分割开来。
我刚才只是谈到了关于资本市场的负面影响，因此我要向大家道歉。我的发言可能对大家来说没有太大的用处，可能大家不能从我这了解到有关投资的一些真知灼见，但是在日本资本市场的确也发生了一些变革，比如高层管理人员已经开始把目光聚焦到投资人，而且第十九张幻灯片，股息在过去十年中，尽管在2008年的时候，公司利润下降的时候，但是分配的股息并没有下降非常多。
第二十张幻灯片，日本公司在资产负债表上有很多现金，跟其他国家相比是这样的。这样就拥有非常充足的资本。现在日元又在升值，就使得日本公司更感兴趣那些收购、并购，因为他们有很多钱，日本企业家现在已经不再固守他们固有市场了，他们把眼光投向全球的投资市场以及全球投资商，不需要太久，日本资本市场会恢复起来。我想这些或许是我们大家能够从中受益的，或者我们可期待的东西。非常感谢大家悉心聆听我的发言。
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