10月份，由国家统计局与中国物流与采购联合会(CFLP)共同编制的制造业采购经理人指数(PMI)从9 月份的53.8%升至54.7%。尽管官方PMI 数据已经经过季调，但以往10 月份PMI 通常会低于9 月份数据，唯一的例外是2009 年10 月，当时工业增加值的季调后月环比折年增速高达22%，发电量增速甚至更高，达到25%。采用X12 模型进行简单季调后，10 月份官方PMI 指数的上升更为明显，从9 月份的52.9%升至55.9%。但我们需要谨慎对待这一结论，因为数据的时间序列只有5 年而且曾经出现过两次异常情况（2008 年10 月增速非常疲软，而2009 年11 月非常强劲），因此我们很难精确估算出季节性因素的影响。
同时，10 月份Markit/汇丰采购经理人指数也从9 月份的 52.9%升至54.8%（需要指出的是，该指数并不具有明显的季节性）。
要点：
从物流协会和Markit 采购经理人指数来看，我们可以确认10 月份实体经济增长仍然非常强劲。
同时，通胀压力也在上升。PMI 指数的购进价格成分指数显示，10 月份PPI 通胀率可能会进一步上升。高频食品数据也显示，10 月份CPI 同比和环比增幅可能均会上升（同比增幅可能为4.0%或更高）。
我们认为，政策立场依然宽松是实体经济增速非常强劲和通胀压力上升的原因所在。尽管人民银行近期小幅上调了存款准备金率（部分银行上调0.5 个百分点）和基准利率（一年期存贷款利率分别上调25 个基点），但我们从商业银行了解到，10 月份信贷增速仍然强劲（人民币5,000 亿元或更多），这意味着货币政策实际上可能只是略微有所收紧。同时，地方政府也部分放松了对重工业企业的停产限产措施。
鉴于经济增速呈现出超过长期趋势水平的迹象，政策可能有必要进一步收紧。如果CPI 通胀率在11 月和12月高于预期，人民银行可能会再次加息。但我们预计，由于加息幅度较小，货币政策仍将像以往一样主要依赖于定量工具/行政手段。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
